丽珠集团回购B股： AB股分置问题破冰之兆

　　（齐鲁证券 于立婷）

　　事件：4月3日起停牌的丽珠集团6月5日披露，拟出资不超过1.6亿港元，通过深交所以集中竞价交易方式回购公司B股。

　　一、对B股市场改革的探索一直在持续

　　A股市场的股权分置历时两年已经解决了，但AB股的分置却仍悬而未决，而对B股市场的改革也一直呼声不断。

　　（1）B股上市公司各类股份的流通问题

　　B股上市公司外资发起人股有3年锁定期，外资非发起人股则直接流通。B股公司除去时间先后问题，无论是外资发起人股还是非发起人股都可以在B股市场上流通。

　　2002年8月16日外经贸部规定“允许含有B股的外商投资股份有限公司非上市外资股转在B股市场上流通”。只要符合国家对外商投资产业的持股限制等一系列条件之后，非上市外资股就能申请上市全流通。

　　（2）A/B股合并问题

　　从丽珠集团回购B股开始，B股突破性的证券改革已经破冰了。允许B股股份回购一是体现了管理层已经积极创新并探索促进B股市场改革的态度；二是为B股市场制度性问题解决提供新的途径，有利于形成A、B股市场良性互动发展格局，进一步促进我国资本市场的发展；三是可以积极、有效地恢复已经被边缘化、交投不活跃的B股市场；四是丽珠集团本次回购股本数量虽然不大，但是对有B股，甚至有H股和S股的上市公司都有一定的示范性作用。

　　二、B股无疑比其相应的A股更具投资价值

　　B股市场流通市值1682.46亿元，仅是A股流通市值的2.295%，总市值占比是A股总市值的2.25%(见表1。从2005年起B股市场就停止了增发、配股，没有新股发行和再融资，整个B股的供应面选择非常少。而持续增长的外汇储备，活跃的外围资金，促使B股市场的改革已经走上议事日程)。

　　2008年年初针对是否将考虑允许B股公司再融资的问题，全国政协委员、中国证监会副范福春就表示过“再融资问题，我们正在积极推进，其实现在只有纯B股公司的再融资问题还没有解决，其他的都已经解决了。”

　　沪深两市共有109家B股公司，其中同时在A股上市的有86家，国内市场单有B股的公司有23家。A/B股公司的A、B股股票，因为交易场所、计价货币不同出现较大价差。虽然价差的一大原因是B股市场目前不对机构投资者开放，流动性相对较差，使其失去了部分流动性溢价，但是从价值投资的角度以及同股同权的趋势考虑，B股无疑比其相对应的A股更具有投资价值(见表2) 。

　　从最新收盘情况分析，按照最近汇率计算，B股折价率一般在30%－60%，平均值为48.7%。全部A股公司2008年1Q为0.1176元，每股净资产为3.2元；同时有A/B股的公司2008年1Q为0.076元，每股净资产2.92元。含B股的上市公司中不乏基本面良好的优质企业，如小天鹅B、丽珠B、江铃B、中集B、鲁泰B等PE均低于10倍。与A股市场相比，B 股市场流动性较差，交易额度较小，但是B股股票价值低估已经成为B股市场目前的焦点。

　　随着B股市场问题的破冰，无论是A/B股合并、换购和回购，乃至其后解决纯B股再融资的问题，丽珠集团回购B股这一政策性利多事件都值得我们持续关注。

　　（齐鲁证券 于立婷）

　　表1: 全部B股和A股市值比较

　　

　　

总市值（亿元）

流通市值(亿元)

　　

　　

时间	全部B股	全部A股	全部B股	全部A股
2008-06-05	6054.2	269159.77	1682.46	73292.01

　　表2: AB股价格对比

　　

　　 B股代码 (元) ($港币)

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

证券代码	证券简称	同公司	收盘价	收盘价	折合人民币(元)	B股折价率(%)
000002	万科A	200002	20.5	17.65	15.6867905	23.47907
000011	S*ST物业	200011	8.06	3.09	2.7462993	65.92681
000012	南玻A	200012	17.9	8.84	7.8567268	56.10767
000016	深康佳A	200016	4.89	2.92	2.5952084	46.92825
000017	SST中华A	200017	3.49	1.86	1.6531122	52.63289
000018	ST中冠A	200018	7.57	3.01	2.6751977	64.66053
000019	深深宝A	200019	13.96	7.8	6.932406	50.34093
000020	ST华发A	200020	6.08	2.56	2.2752512	62.57811
000022	深赤湾A	200022	15.63	12.76	11.3407052	27.44271
000024	招商地产	200024	19.7	14.98	13.3137746	32.41739
000025	特力A	200025	7.79	3.9	3.466203	55.50445
000026	飞亚达A	200026	10.91	6.51	5.7858927	46.96707
000028	一致药业	200028	17.3	8.55	7.5989835	56.07524
000029	深深房A	200029	5.7	2.79	2.4796683	56.49705
000030	S*ST盛润	200030	2.92	2.62	2.3285774	20.2542
000037	深南电A	200037	7.26	4.39	3.9017003	46.25757
000039	中集集团	200039	14.29	11	9.77647	31.58523
000045	深纺织A	200045	8.5	3.67	3.2617859	61.62605
000055	方大A	200055	7.45	3.48	3.0929196	58.4843
000056	深国商	200056	9.01	3.99	3.5461923	60.64159
000058	ST赛格	200058	4.6	2.08	1.8486416	59.81214
000413	宝石A	200413	6.23	2.43	2.1597111	65.33369
000418	小天鹅A	200418	7.74	4.19	3.7239463	51.887
000429	粤高速A	200429	8.13	5.17	4.5949409	43.48166
000488	晨鸣纸业	200488	15.35	8.54	7.5900958	50.55312
000505	珠江控股	200505	19.09	6.35	5.6436895	70.43641
000513	丽珠集团	200513	20.52	11.81	10.4963737	48.84808
000521	美菱电器	200521	5.53	2.79	2.4796683	55.15971
000530	大冷股份	200530	7.88	4.82	4.2838714	45.63615
000539	粤电力A	200539	8.66	4.03	3.5817431	58.64038
000541	佛山照明	200541	16.91	11.91	10.5852507	37.40242
000550	江铃汽车	200550	12.8	7.78	6.9146306	45.97945
000553	沙隆达A	200553	8.71	3.3	2.932941	66.32674
000570	苏常柴A	200570	7.32	3.93	3.4928661	52.28325
000581	威孚高科	200581	11.28	6.9	6.132513	45.63375
000596	古井贡酒	200596	14.2	7.27	6.4613579	54.49748
000613	ST东海A	200613	5.67	2.44	2.1685988	61.75311
000625	长安汽车	200625	7.08	3.7	3.288449	53.55298
000725	京东方A	200725	8.59	3.67	3.2617859	62.0281
000726	鲁泰A	200726	9.31	5.15	4.5771655	50.83603
000761	本钢板材	200761	9.53	7.13	6.3369301	33.50546
000869	张裕A	200869	77.9	51.8	46.038286	40.90079
600602.	广电电子	900901	6.01	0.523	3.6293062	39.61221
600604.	*ST二纺机	900902	4.87	0.326	2.2622444	53.54734

　　

　　 B股代码 (元) ($港币)

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

证券代码	证券简称	同公司	收盘价	收盘价	折合人民币(元)	B股折价率(%)
600611.	大众交通	900903	11.61	0.98	6.800612	41.42453
600613.	永生数据	900904	10.58	0.745	5.169853	51.1356
600612.	中国铅笔	900905	16.86	1.21	8.396674	50.19766
600610.	SST中纺	900906	10.27	0.479	3.3239726	67.63415
600614.	鼎立股份	900907	8.56	0.653	4.5314282	47.06275
600618.	氯碱化工	900908	6.61	0.496	3.4419424	47.92825
600623.	双钱股份	900909	8.03	0.585	4.059549	49.44522
600619.	海立股份	900910	8.39	0.738	5.1212772	38.95975
600639.	浦东金桥	900911	13.09	0.965	6.696521	48.84247
600648.	外高桥	900912	11.5	0.747	5.1837318	54.92407
600617.	联华合纤	900913	10.2	0.6	4.16364	59.18
600650.	锦江投资	900914	11.5	1.114	7.7304916	32.77833
600818.	中路股份	900915	12.89	0.732	5.0796408	60.59239
600679.	金山开发	900916	11.97	0.58	4.024852	66.37551
600851.	海欣股份	900917	7.07	0.523	3.6293062	48.66611
600819.	耀皮玻璃	900918	8.17	0.701	4.8645194	40.45876
600695.	ST大江	900919	8.15	0.418	2.9006692	64.40897
600841.	上柴股份	900920	17.38	0.837	5.8082778	66.58068
600844.	丹化科技	900921	26.04	1.47	10.200918	60.82597
600689.	上海三毛	900922	7.6	0.688	4.7743072	37.18017
600827.	友谊股份	900923	14.38	1.325	9.194705	36.05908
600843.	上工申贝	900924	6.51	0.434	3.0116996	53.73733
600835.	上海机电	900925	21.02	1.57	10.894858	48.16909
600845.	宝信软件	900926	22.77	1.6	11.10304	51.2383
600822.	上海物贸	900927	9.64	0.808	5.6070352	41.83573
600848.	自仪股份	900928	9.92	0.713	4.9477922	50.12306
600680.	上海普天	900930	11.51	0.671	4.6563374	59.54529
600663.	陆家嘴	900932	17.06	1.5	10.4091	38.98535
600801.	华新水泥	900933	24.51	2.8	19.43032	20.72493
600754.	锦江股份	900934	13.26	1.299	9.0142806	32.019
600295.	鄂尔多斯	900936	21.17	1.215	8.431371	60.17302
600726.	华电能源	900937	4.28	0.412	2.8590328	33.20017
600751.	S*ST天海	900938	8.27	0.44	3.053336	63.07937
600094.	*ST华源	900940	4.37	0.235	1.630759	62.68286
600776.	东方通信	900941	5.71	0.511	3.5460334	37.89784
600054.	黄山旅游	900942	17.65	1.6	11.10304	37.09326
600272.	开开实业	900943	8.1	0.56	3.886064	52.0239
600221.	海南航空	900945	7.2	0.833	5.7805202	19.715
600698.	SST轻骑	900946	7.3	0.439	3.0463966	58.26854
600320.	振华港机	900947	13.94	1.655	11.484707	17.61329
600190.	锦州港	900952	9.03	0.699	4.8506406	46.28305
600555.	九龙山	900955	11.22	1.461	10.1384634	9.639364

　　资料来源：齐鲁证券研究所，WIND（按照6月5日汇率折算）