叶檀：巨头打架 散户受伤

　　叶檀　评论员

　　对股市的巫师神汉式的预言比比皆是，空口预言易，改变本质难。对于A股市场和全球资本市场而言，其本质一言以蔽之，可以称为“巨头打架，散户受伤”。

　　 从国际上来说，是国际资本巨头之间的作战。与1997年的金融危机以国际游资为主导不同，目前的国际市场又有了一个巨头，那就是主权基金，其背后是各国政府的支持。美国表面上没有主权基金，实际上美国的体制决定了华尔街的金融业巨头们都担当了捍卫美国金融利益的角色。

　　 这一轮全球泡沫缘于格林斯潘时代的低息美元与美元泛滥政策，全球信用市场失去准星。截止到去年为止的过去5年中，全球官方储备增长1.5倍达到5万亿美元。美元无黄金支持，美国政府债券的背后没有美国国内储蓄的支持，一轮信用泡沫在全球泛滥势所难免。3万亿美元的货币注入到对美贸易顺差国的银行系统时，各国开始泡沫狂欢。全球经济进入过热周期，资产价格泡沫高涨。国际上主要表现为新兴市场资本价格上涨，美国国内主要表现为金融杠杆拉长，以次级债为核心的金融衍生品大行其道。

　　 通胀时期的典型特征就是商品与土地等抗通胀产品价格上涨，上涨到反而成为通胀的助推器。从2001年底到2007年9月中旬，反映国际市场核心原材料商品价格波动的CRB指数已经累计上涨了133%，黄金从260美元/盎司上升至760美元/盎司，原油从20美元/桶上升至80美元/桶，而到2008年6月4日，每盎司黄金价格上涨到883美元，石油价格上涨到每桶123.5美元，此前曾突破135美元的高位。

　　 通胀到达末期，资本市场必然下挫，因为成本上升等因素在通胀后期必然反映到企业的报表中。此次美国玩过界，祸延自身。从去年开始的次贷危机，使美联储不得不火线抢救金融机构，但美国采用的美元贬值法，使持有美元的国家成为垫背者。

　　 从现在来看，此次全球通胀引发的疯狂盛宴已近尾声。全球多个国家爆发针对石油与粮价攀升的抗议活动，经济问题已经扩散成为政治问题，各国召开国际会议商量对策。美联储主席伯南克明示美元降息周期结束，美国要考虑通胀因素，事实上，全球火烧连营式的通胀压力已经不允许美元继续疲软。

　　 在此次围绕美元的全球金融战中，欧美尤其是美国的金融巨头成为赢家，他们在新兴市场得到了收益，并且逼迫欧美央行为次贷买单。受到损害的是听从那些建议过早放开资本项目的新兴国家和听信国际知名投行意见大量买入次贷产品的基金和投资者，这些投资者是国际资本市场的散户。前者目前面临外资撤出、通胀上升交困的局面；后者资产缩水到近乎为零，直接承担了泡沫崩溃的成本，却没有央行会为他们做出补偿。

　　 要强调的是，上述新兴市场模式并不尽然适用于中国。中国采用冲销法回收流动性，使得市场资金在可控的范围之内；一些资本项目受到严厉管制，港股直通车被明智地及时叫停，目前通过中国香港市场向内地汇入人民币同样受到管制；中国资本市场是管制市场，股价与市盈率等成为管制的工具。在一定范围内，人民币已经成为事实上的硬通货，目前所要做的是在降低通胀压力与发展经济之间取得平衡。中国所付出的代价是，为次贷买单，应在数千亿美元之巨；通胀压力上升，延缓了国内经济结构改革的时间，有可能为了应对通胀导致计划体制与价格管制在一定程度上复归。

　　 国际巨头打架，结果是新兴市场下挫，当然俄罗斯等产油国仍能从中得利，金融大国也受了点儿内伤。

　　 国内巨头打架结果如何呢？就是大小非与机构都可能成为受益者，而中国资本市场与许多普通者可能成为买单者。大小非虽然受到限制，但变相出路极多，为大小非接盘的机构为了泄愤往下砸盘，于是融资融券等对于机构有利的风声再起。与国际间博弈结果不同，双方博弈的结果表面上是利益均沾，但在基础条件不具备的情况下，推出融资融券，不过是把左手伸进了无主资金的口袋，右手推高了资产品价格。依笔者判断，融资融券近期内不会推出，巨头之间会继续博弈，直至出台一个对机构实质性的利好政策。