通胀结构性变化中的阶段性机会

　　代码名称行业流通市值07ＥＰＳ08ＥＰＳ09ＥＰＳ07ＰＥ08ＰＥ09ＰＥ

　　（亿元）（元）（元）（元）

　　601398工商银行金融147570．240．380．47241512

　　600036招商银行金融35731．041．541．93281915

　　601166兴业银行金融17251．722．383．05201511

　　600332广州药业医药840．410．490．62332822

　　000522白云山Ａ医药500．310．450．54342319

　　600511国药股份医药750．991．451．78563831

　　600216浙江医药医药1150．131．431．572051816

　　600518康美药业医药760．190．350．49542921

　　000895双汇发展食品饮料2380．931．211．53413225

　　000729燕京啤酒食品饮料2040．370．520．56493533

　　000911南宁糖业食品饮料580．450．801．10432418

　　600138中青旅旅游820．390．750．93512722

　　601111中国国航交通运输9640．320．640．79402016

　　601919中国远洋交通运输20041．872．032．15131212

　　600966博汇纸业造纸630．391．021．23311210

　　600150中国船舶机械6754．406．759．83221410

　　600028中国石化石油化工94600．631．031．10211312

　　600527江南高纤石油化工250．230．520．73321410

　　000635英力特石油化工380．711．381．76381915

　　600596新安股份石油化工1801．723．453．66351716

　　601666平煤天安煤炭4871．031．601．82452925

　　601088中国神华煤炭77990．991．271．63483829

　　600005武钢股份钢铁11810．831．291．52181210

　　600001邯郸钢铁钢铁1710．340．890．991876

　　600970中材国际建材1101．512．353．27462921

　　000002万科Ａ房地产11950．701．241．95281610

　　600289亿阳信通ＩＴ480．430．580．71392924

　　002106莱宝高科电子元器件710．691．341．78301512

　　000651格力电器家电3411．521．622．10262419

　　000012南玻Ａ建材1390．410．631．10463017长城30股票池

　　□长城证券 高凌智 但朝阳

　　5月A股市场出现震荡下跌寻底走势。罕见的地震灾害、迭创新高的原油价格与通胀形势的担忧，再度将投资视角拉回到经济基本面的审视中来。“经济下滑”与“通胀”变化正成为价值投资者面临的长期顾虑。

　　对于6月份的A股市场，从宏观经济运行变化来看，存在阶段性回升机会，但是持续反弹面临天花板。阶段性回升机会的触发点，是CPI全年拐点对市场的刺激作用。市场系统性投资机会弱于事件驱动机会，行业投资机会要小于主题投资机会。

　　通胀形势仍不乐观

　　根据对5月份物价水平变动的跟踪，可以看到蔬菜、肉禽蛋为代表的食品类价格运行平稳，并稍有回落。

　　在食品绝对价格持平、全部原材料价格同比涨幅延续过去12 个月上涨趋势的假设条件下，我们对5月CPI进行了定量测算。根据长城证券预测模型，我们预测5月份CPI同比涨幅为7.4%，同时下半年将进一步回落。在翘尾因素影响下，中国的物价水平开始出现明显转折。

　　CPI转折代表着通胀转折，缓解了对紧缩货币政策出台的预期。但是通过结构性分析后，我们认为中国的通胀形势仍需观察。第一，食品类价格还会不会受到其他增量风险影响，难以断言。非食品类的价格依然保持着上涨趋势，地震灾害引发的灾后重建，使得投资动性的生产资源价格上涨风险犹存; 第二，原油价格迭创新高后，持续上涨预期存在，间接带动了其他大宗原材料价格上涨的压力。CPI上涨影响的是居民消费能力，而PPI上涨直接反映了企业生产成本的继续抬高，企业转嫁成本的意愿不断增加。从PPI今年以来对CPI的传导来看，是我们判断通胀形势仍无遏制的主要前提。

　　存在阶段性回升机会

　　对于6月份的A股市场，从宏观经济运行格局来看，我们认为存在阶段性回升机会，但是持续反弹面临天花板。阶段性回升机会的触发点是，CPI全年拐点对市场的刺激作用。

　　影响6月A股上市公司盈利增长速度的重要变量因素是，政府对成品油价、电力价格、煤炭价格的干预。如果保持现有价格政策不变，那么这一因素无法支持A股指数上扬。如果政府采取松动成品油、电力价格的政策，在目前测算条件下，对A股整体盈利增长速度只能是中性判断。石化、电力行业的利润增速对冲中下游行业成本上升增速的效应，无法定量判断。

　　就6月份而言，A股市场将主要呈现箱体震荡格局。因此从操作策略上，仍应坚持“仓位控制、波段操作”原则。

　　在资产配置方面，行业投资的确定性机会要小于主题投资、事件驱动的投资机会。因此建议围绕主题投资机会展开：一、行业成本转嫁能力强，产品提价对业绩贡献明显的企业。如医药、化肥行业。二、高油价影响行业，主要是替代能源及相关设备。太阳能与风能设备行业。三、高通胀演绎过程中，基本面发生变化的行业。具体指向政府对于扭曲的定价机制进行微调过程中，产生的投资机会。

　　调入股票南玻A

　　公司在国内玻璃产业具备领先的技术优势与产能优势，注重产品的持续研发。主要业务覆盖浮法玻璃、工程玻璃、精细玻璃和太阳能业务等，在行业内有绝对领先的产能规模。目前产能是浮法玻璃110万吨，工程玻璃400万平方米，精细玻璃1200多万片。成都、河北玻璃项目的推进使得公司08、09年业绩明显受益。在持续产能扩张、产品结构调整战略下，公司毛利率水平有望保持平稳。

　　公司主要看点是工程节能玻璃，以及新涉足的多晶硅业务。公司太阳能超白压延玻璃国内市场占有率为60%，领先优势明显，国家节能减排战略将使公司继续受益。公司的多晶硅生产线已经准备就绪，计划产能是1500吨，08年下半年试生产如果成功，多晶硅将成为公司业绩新的爆发点。