急速扩张 大商股份资金紧缺20亿

　　本报记者 王志灵

　　 　一次失败的定向增发把大商股份(600694.SH)推向了资金危机的顶端。

　　5月29日，面对20多位投资机构代表，商业牛人、大商股份董事长牛钢在2007年度股东大会上，对2007年10派3.3元的利润分配预案投出了弃权票，导致该利润分配预案未获通过。

　　2008年3月份，大商股份董事会提出了2007年度10派3.3元现金的利润分配方案，根据公司目前2.9371亿股的总股本算，实施该分配方案需要约9700万元的现金支出。

　　面对众多投资机构，牛钢称，目前公司突然遇到了自上市以来资金最困难的局面，2007年的利润分配预案将要支付公司1亿元的现金，现在公司各方面的费用已经开始全面开源节流，希望大家共渡难关。

　　6月4日，大商股份发出了控股子公司“大商集团抚顺百货”为“抚顺商业城”向商业银行新抚支行借款提供5000万元担保，至此，大商股份及其子公司累计对外担保金额已经达到3.1亿元。

　　“我们现在确实资金链非常紧张，主要压力来自定向增发方案被证监会否决了。准备6个月后再次申报，但该建的项目还是要继续的，大商手里还有很多项目，后期资金一定还要想办法。”一位大商股份内部的人士透露。

　　20亿资金缺口？

　　据大商股份2007年股东大会资料显示，公司2007年11月30日发布定向增发公告，拟定向增发不超过6000万股，且不低于3000万股，发行价不低于41.04元/股，募集资金203972万元。募集资金拟分别用于收购淄博商厦有限责任公司60%股权(50000万元)、收购自贡市英祥商业贸易有限公司100%股权(22251万元)、收购山西超世纪商贸广场资产并对其装修改造(43221万元)、收购庄河金龙大厦资产并对其装修改造(8500万元)、偿还银行贷款及补充公司流动资金(8亿元)。

　　今年4月份，该增发方案遭到中国证监会否决，导致大商股份急需20亿元的资金。“这四个收购项目是我们跟踪谈判多年拿下的，付出了很多心血，并且目前，这些项目已经交付前期定金1000万元到3000万元不等，项目不能停下来。”上述大商内部人士说。

　　据牛钢自己透露，目前大商股份的资产负债率已经接近70%，再利用银行贷款，负债率将超过80%，将影响公司的银行授信。

　　事实上，大商股份的现金状况一直都不理想。据该公司年度报告显示，2006年中期，大商股份账面上的货币资金为5.51亿元，比2005年期末的4.83亿元增长约0.7亿元，但其银行借款却高达13.78亿元，比2005年年末的12.73亿元又增长1亿元，同时，大商股份应付账款即应付的购货款也高达14.82亿元。

　　到了2007年末，大商股份的负债总额超过61亿元，其中银行借款近15亿元，应付账款超过20亿元，当时公司总资产90亿元。

　　兴业证券零售分析师邹国英认为，大商股份公司2001年上市以来，一直没有再融资，但扩张一直在进行。2006年中期，大商股份曾申请发行8亿元的短期融资券，但这远远不够。

　　近年来，大商股份保持年均新增10余个门店的扩张迅速，规模的迅速扩张给公司资金链维系带来了相当的挑战。

　　“按照大商股份的实际资金需求，20亿元都是不够的，我们计划中的项目远远不只是4个，资金是制约大商股份发展的重要瓶颈。根据公司2008年的经营发展计划，拟申请总规模在40亿-50亿元人民币的银行授信额度，期限为一年。”大商内部人士说。

　　扩张压力

　　早在2005年11月，大商集团曾抛出总投资达25元的收购计划。

　　据了解，除了东北三个省会城市外，华北地区的共11家商业企业都被大商列为收购目标；2006年2月，大商股份南下山东，以4.7亿元收购青岛新城市广场，将其建成一家高档百货形象店——麦凯乐；2006年5月，大商股份再以4.21亿元拍得河南金博大城三年期租赁经营权，开始挺进中原地区；2007年6月，大商股份成立成都分公司，扬言在中国西部寻求多处分店店址和收购目标。

　　该公司2007年还提出了“做透东北店网，完善华北店网，适时向中西部等其他区域延伸，以上述地区中心城市和重点城市渗透”的近期发展战略和目标。

　　近年来，大商股份通过不断的收购兼并，已经发展成为目前拥有百货、电器、超市等多种零售业态的大型综合商业企业。

　　2008年，大商股份的百货门店储备项目显著增多，在建项目中包括了伊春百货大楼、铁岭新玛特等等，此外，还有再融资计划中的4个收购项目。

　　然而，在中国零售消费迅速增长的2007年，大商股份的经营业绩却并不理想，2007年，该公司全年实现营业收入149.69亿元，同比增长31.09%，但净利润3.27亿元，同比略微增长2.31%。

　　与此相比较，国内零售板块60家上市公司，2007年整体实现营业收入同比增长19.04%，利润总额同比增长74.35%，归属于上市公司股东的净利润同比增长86.34%。

　　对此，牛钢曾向投资者解释为“不可控费用超预期增加”，其中，职工工资近两年2次上调，而营销费用，尤其是跨区域扩张中“为打开新市场”和“在东北原有市场为抵御新进入者”所进行的商战费用，也显著增高。

　　邹国英认为，业务扩张确实拉升大商股份营业成本，2007年，该公司销售费用比上年同期增加了112,094,135.24元，增长29.10%；管理费用比同期增加485,172,462.72元，增长39.24%。而由于扩张还在继续，2008年的费用增加将超出预期，因此业绩增长不容乐观。