主营业务推动业绩稳定增长

　　——中小企业板公司2007年年报业绩分析

　　□陈华敏

　　截至2008年4月30日，中小板221家公司所披露的2007年年报和4家公司在发行上市文件中披露的财务数据显示：在国内经济高速增长、投资拉动及内需增加等有利宏观经济因素推动下，2007年中小板公司整体成长性良好，主营业务推动业绩持续稳定增长，盈利质量较高。本文结合中小板公司2007年财务数据，分析其业绩总体情况及反映出的问题。

　　一、中小板公司2007年度业绩总体情况分析

　　2007年度业绩数据显示：中小板公司整体成长性良好，主营业务推动业绩持续稳定增长，盈利质量较好。板块平均实现营业收入11.13亿元、主营业务利润2.25亿元、净利润8333.31万元，同比分别增长30.12%、30.59%、38.15%，平均每股收益0.51元/股，净资产收益率达到12.80%，每股经营活动现金流净额0.50元，每股净资产为3.97元，近三年收入增长率与三年净利润增长率分别达到31.10%与34.21%。经营活动产生的现金流净额与同期净利润的比值达到98%，盈利具有较好的现金流支撑。具体而言，具有以下特征：

　　（一） 主营业务推动业绩稳定增长，整体成长性良好

　　225家中小板公司营业收入同比增长30.12%，呈现出了营业收入的高增长性。其中，201家公司实现了营业收入同比增长，占板块公司总数的89.33％。受营业收入上升的拉动作用，板块整体净利润也出现大幅增长，同比上升38.15%，225家中小板公司中，183家公司的净利润同比增加，占中小板公司总数的81.33%。

　　从年报利润结构构成来看，中小板公司2007年全年共实现利润总额245.76亿元。其中，投资收益7.44亿元、公允价值变动损益-0.34亿元和营业外收入17.37亿元，对利润贡献的比例分别为3.03%、-0.001%和7.07%，合计仅占利润总额比例的10.10%，净利润的增长主要由营业收入的增长推动，整体成长态势良好。（参见表1）

　　表1：中小板2007年年报利润结构表

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　　（二）涌现一批高增长公司，高盈利公司对板块业绩贡献显著

　　年报统计数据显示：2007年以来，中小板涌现了一批高增长公司。225家中小板公司中，营业收入增长幅度高于40%的公司有51家，占中小板公司总数22.67%，其中，怡亚通等7家公司营业收入增长率在100%以上。并且，有59家公司净利润增长率在50%以上，占公司总数26.22%，苏宁电器以净利润14.65亿元居中小板公司榜首。

　　从板块公司盈利能力构成看，高盈利公司对板块业绩贡献明显。全板块共计有42家公司净利润超过1亿元，其净利润总和占板块净利润总额的56%，形成整个中小板的业绩支柱。从每股收益与净资产收益率的区间分布上来看，有23家公司每股收益大于1元，占比10.22%，石基信息等3家公司每股收益大于2元，高盈利能力公司对每股收益均值贡献较大。受新上市公司募集资金增加净资产的影响，中小板公司平均净资产收益率基本与上年持平，但仍有7家公司净资产收益率高于30%，鑫富药业以43.79%的最高值居中小板公司净资产收益率之首。

　　（三）净利润增长率首次超过平均营业收入增长率，非经常性损益对净利润贡献率略有增加

　　2007年中小板公司首次出现净利润增长率（38.15%）显著超过营业收入增长率（30.12%），体现中小板公司整体盈利能力上升。主要原因在于板块公司平均销售费用、管理费用、财务费用、资产减值损失虽然较上年同期有所上升，但增幅小于营业收入增长比例。同时，非经常性损益对净利润贡献率略有增加，从2006年的4.21%上升到2007年8.54%，但总体仍处于较低水平。

　　从非经常性损益的项目构成分析，2007年度中小板公司非经常性损益具有如下特点：（1）政府补助、非流动资产处置损益的影响面最广，政府补助对非经常性损益贡献最大。分别有186家、180家公司以不同方式获得了政府补助或处置非流动资产获益。部分中小板公司对国家政策扶持依赖性很强，政府补助收入总体贡献最大，全板块共计8.17亿元，占非经常性损益的51.51%；（2）同一控制下企业合并产生的非经常性损益、非流动资产处置收益等传统项目，仍是非经常性损益的主要贡献来源。非流动资产处置损益、同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益，分别为2.69亿元、1.34亿元，居非经常性损益项目构成的第2、3位，占比16.96%、8.45%；（3）新会计准则实施首年，非经常性损益中债务重组、公允价值变动损益对中小板公司总体影响并不明显，分别为3884万元与-3405.60万元。有11家中小板公司在2007年进行了债务重组，但除中核钛白获利4000万外，其余9家公司债务重组略有所损失，1家公司基本无收益。

　　（四）行业业绩分布差异较大，部分行业受公司个体影响明显

　　从行业业绩分布情况看，按照证监会的行业分类标准，中小板利润贡献最高的4个行业分别是电力煤气及水的生产和供应业、批发零售贸易业、房地产业、金融保险业，净利润增长率分别达到148.54%、81.18%、54.73%、50.47%，批发零售贸易业、房地产业的行业分别平均每股收益0.88元、0.70元，净资产收益率27.29%、16.15%位居板块前列。业绩表现最差的行业分别为电力煤气及水的生产和供应业、交通运输仓储业、传播与文化产业，其行业平均每股收益分别为0.12元、0.16元、0.26元，净资产收益率3.32%、5.75%、5.42%。但由于这些行业公司较少，个别公司的盈利状况对行业的业绩表现影响重大，基本只代表公司个体经营情况，尚无法很好地代表行业业绩情况。（参见表2）

　　表2：中小板公司2007年分行业业绩状况

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　　（五）2007年上市的公司总体业绩表现与板块基本一致，涌现部分绩优公司

　　2007年度，中小板共计有100家公司新发行上市，新上市公司在2007年度均未出现亏损，平均实现净利润8634万元，与板块平均水平基本一致。此外，新上市公司营业收入同比增长率和营业利润率分别达32.64%和11.94%，高于中小板30.12%和9.34%的平均水平，显示2007年其整体业绩增长速度与获利能力略高于中小板整体水平。在新上市公司中，2007年共计有82家公司净利润出现同比上升，占比82%，其中18家公司净利润上涨幅度超过50%，占比18%，部分绩优公司业绩呈现明显上升趋势，广电运通等4家公司净利润同比增幅超过100%。

　　二、业绩分析中反映出的问题

　　（一）公司业绩存在分化，少数公司抗风险能力亟需加强

　　从年报披露数据的营业收入与净利润的区间分布上看，中小板的业绩状况出现分化，净利润增长出现不均衡性：净利润增长幅度相对于营业收入增长的分布趋势呈现两端强势，中端弱势，即在负增长区间与高增长区间，都表现明显强势。有42家公司净利润出现负增长，而只有24家公司营业收入出现负增长；73家公司净利润增长幅度在40%以上，而只有51家公司营业收入增幅大于40%。公司业绩存在一定分化，盈利能力存在不均衡性。（参见表3、图1）

　　表3：营业收入与净利润区间分布对比分析表

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　　2007年以来，虽然我国宏观形势向好，但同样出现了通货膨胀、人民币升值、信贷紧缩等现象，对部分中小板公司的生产经营产生一定的负面影响。主要表现为：由通货膨胀而带来的原材料、燃料、劳动力成本的上升；人民币升值所带来的出口量下降以及汇兑损失的上升；信贷紧缩政策所带来的贷款利率上升与信贷额度下降；政府补助的下降等不利因素，加大了企业的经营压力，加上市场竞争压力加大等因素，使中小板公司业绩出现一定分化：部分公司体现出中小板公司的高成长性特点，营业收入贡献率已超越营业收入增长率，体现高成长性的良好势头；少数绩差公司在经济环境波动的情况下，生产经营及盈利能力波动较大，在营业收入保持增长的情况下，净利润仍出现下滑。高新张铜等5家公司出现亏损，京新药业、湘潭电化等8家公司呈现微利。反映出少数公司缺乏核心竞争力，风险意识薄弱、管理方式和产品的单一化、财务管理的落后，使其业绩稳定性受到影响，抗风险能力亟需加强。

　　（二）新会计准则对业绩的影响目前主要体现于传统项目，但潜在影响不容忽视

　　新会计准则实施以后，上市公司在会计政策、会计估计等方面存在较大的自主判断空间。但2007年，多数中小板公司未改变其会计政策与会计估计，高风险领域的影响尚不明显，新会计准则的影响主要体现于传统项目的会计政策与会计估计变更。虽然新会计准则对业绩影响尚未体现，但是，其潜在影响不容忽视。首先表现为：（1）随着企业经营方式与财务管理更加灵活，收益的复杂性上升。年报数据显示，一些公司开始通过各种汇率、利率工具及衍生金融工具进行财务管理，使收益的复杂性上升，应结合各项交易性质与行为，判别其对收益的影响与风险程度。（2）新会计准则影响的积累期与释放期的不一致，可能造成收益的波动性。以可供出售金融资产为例：中小板公司2007年末交易性金融资产合计仅为4.15亿，但是，可供出售金融资产共计22.69亿元，比年初11.69亿元净增长93.95%。由于可供出售金融资产的公允价值波动体现于股东权益中，在该金融资产终止确认转出计入当期损益时，将可能对当期业绩产生较大影响。（3）警惕当公司在业绩不理想的情况下，可能出现利用新会计准则调节利润的苗头。公允价值与经济环境的波动密切相关。应当警惕当公司面临较大运营压力时，进行会计操纵的可能性。对新会计准则实施后所产生的公允价值变动损益、处置非流动资产利得、非货币性资产交换利得、债务重组利得、资产减值准备等方面继续保持关注。

　　（三）制造业行业占比高，业绩受宏观因素影响较大

　　2007年，中小板公司的行业覆盖面虽然进一步扩大，但仍存在行业结构单一的问题。制造业的公司比例虽然从2006年的79.7%略降为2007年的77.33%，但仍对中小板的整体业绩具有决定性的作用。

　　2007年，中小板公司制造业公司净利润增长率、每股收益、净资产收益率分别为35.97%、0.49元、12.29%，略低于中小板平均水平38.15%、0.51元、12.80%。在制造业的中小板公司中，纺织服装业、木材家具业、金属、非金属业等科技含量相对较低的行业受宏观环境影响较大，业绩水平总体低于行业平均水平。由于中小板公司中制造业公司居多，受原材料、能源价格大幅上涨、劳动力成本上升、人民币升值、出口退税率下调、贷款利率上升、国内外市场竞争加剧、美国次贷危机等宏观因素影响较为明显。特别是制造业企业中的出口型企业受人民币升值冲击较大，个别公司已出现大额汇兑损失，如：万丰奥威、德豪润达、广州国光、海鸥卫浴的汇兑损失都达千万元以上。除了鼓励公司加强财务管理能力的同时，适时调整板块行业结构也较为必要。

　　（四）非经常性损益对少数公司影响较大

　　从年报数据分析中，我们也发现，非经常性损益对个别公司净利润的贡献仍然存在，尤其对微利公司防亏作用明显。225家公司中，美欣达、中核钛白等5家公司扣除非经常性损益后出现净亏损。湘潭电化等8家公司非经常性损益比重占净利润50%以上，盾安环境通过同一控制下企业合并获得1.30亿元非经常性损益，以1.39亿元的绝对值列中小板公司之首，占其当年净利润的85.90%。个别公司的投资收益，特别是出售金融资产的投资收益对净利润的影响巨大。

　　此外，由于中小板公司中54.67%为2007年以来新上市公司，目前，交叉持股与已实施股权激励的公司尚属少数。截至2007年12月31日，共有15家公司交叉持股5.10亿元，7家公司实施股权激励，对2007年整体业绩影响尚不明显。但预计随着资产注入、交叉持股、股权激励、并购重组等行为逐渐增加，对中小板公司业绩的影响应进一步关注。

　　结束语：总体而言，2007年中小板公司整体继续保持良好成长性，主营业务推动业绩持续稳定增长，盈利质量较高，并涌现一批高增长公司。2007年上市的公司与板块业绩基本保持一致，中小板公司持续稳定成长。但同时也暴露出少数公司抗风险能力亟需加强等问题，在鼓励中小板公司发展主业、提升核心竞争力与风险管理能力、加强内部控制建设的同时，仍应加强对中小板公司信息披露的监管，加强业绩波动的风险预警。投资者也应进一步细分公司的业绩，充分关注公司的核心竞争能力与风险管理能力，尤其关注2008年宏观环境变化对部分公司的影响。

　　（下转D3版）

　　项目

　　金额（亿元）

　　占利润总额比重

　　营业利润

　　231.97

　　94.39%

　　投资收益

　　7.44

　　3.03%

　　公允价值变动收益

　　-0.35

　　-0.001%

　　营业外收入

　　17.37

　　7.07%

　　利润总额

　　245.76

　　100.00%

　　归属母公司的净利润

　　187.50

　　76.29%

　　扣除非经常性损益后归属母公司的净利润

　　171.64

　　69.84%

　　同比增长率区间①

　　营业收入增长区间公司数目（家）②

　　净利润增长区间公司数目（家）③

　　对比数④=③-②

　　≤0

　　24

　　42

　　18

　　（0， 20%]

　　69

　　54

　　-15

　　（20%， 40%]

　　81

　　56

　　-25

　　(40%， 60%]

　　23

　　28

　　5

　　(60%， 100%]

　　21

　　31

　　10

　　＞100%

　　7

　　14

　　7

　　合计

　　225

　　225