A股持续缩量运行背后暗含何种玄机

　　自上周一沪综指触及500天均线后，指数波动和成交量都急剧萎缩。指数主要波动幅度大体在3％以内，上海市场成交基本维持在700亿元左右。应该说，市场目前处在一种相对平静的状态中，这种平静一方面表明投资者的参与意愿急剧萎缩；另一方面，也表明市场各方在思考种种影响后市的因素。

　　⊙中证投资 徐辉

　　思考之一：经济放缓对股市影响

　　6月1日，刚刚出炉的中国制造业采购经理指数显示：5月份全国制造业生产指数为55.7％，比上月回落10.8个百分点；5月份新订单指数为55.4％，比上月回落9.6个百分点。这一数据可能预示未来一段时间工业生产情况难以乐观，二季度经济增速下滑可能超过预期。维持经济增长和控制物价是今年经济工作的重点，现在看来，经济增长态势的变化更加值得警惕。

　　分析人士指出，5月份较弱经济数据的背景是，出口增长减慢、国内投资剔除价格因素后也显著减慢，导致总需求减慢。需求变化开始对工业制造业的增长产生抑制作用。与此相联系，购进价格指数开始高位回落，产成品库存指数提高。这个过程中，要提防经济增长速度出现过度回落。

　　6月10日开始，统计局将逐步公布5月份的经济数据。这些数据可能成为证券市场短期波动的新动力，尤其可能引发制造类企业短期波动；但这些数据也会对政府未来进一步的调控政策产生影响，从而引发投资者对市场的乐观预期。

　　思考之二：股市估值是否合理

　　从3000点附近密集的救市政策来看，这一区域的投资价值已经得到管理层的认同。我们可以从几个对比来观察目前市场的估值状况：其一，从绝对数据看，当前A股市场的动态收益率（前四季度收益下的收益率）为21.5倍，对应的收益率为4.7％；其二，从历史对比的情况看，21.5倍收益率处在10多年来A股的偏低区域，该数据较去年最高点时50倍左右的动态收益率要下降57％，这是由股价下跌和盈利上升两方面力量推动的；其三，从中外对比来看，21.5倍的动态市盈率比摩根AC世界指数14倍左右的动态市盈率存在30％左右的溢价，对于中国这样一个持续高速发展的巨大经济体而言，该溢价是一个相对合理的水平；其四，部分A股股价已经低于H股股价，如中国平安、海螺水泥、中国铁建和交通银行等。

　　显然，目前A股较低市盈率已经隐含了投资者对未来中国经济增长速度放缓的考虑。由于市场目前本身就是非理性的，所以，投资者现在需要权衡的是，在目前市场的估值水平下，长期投资是否具有很好的获利前景，换言之，现在买进，是否已经可以忽略短期继续回落的风险。在笔者看来，至少部分股票具备了这样的潜质。

　　思考之三：机构间的博弈

　　数据显示，上周各大机构在成交活跃的权重品种上分歧相当大，部分机构对这些品种持续买进，而有些机构却又持续卖出。以“石化双雄”为例，中国石化方面，上周券商、QFII和基金三大主力仍然继续在增仓，其中国信证券和海通证券分别净买入1.38亿元和0.69亿元，两大著名的QFII席位也分别净买入1.04亿元和0.18亿元，此外基金累计净买入0.53亿元。中国石油方面，基金净买入4.67亿元，某QFII席位净买入0.9亿元，国信证券和国泰君安的净买入也分别在0.67亿元和0.22亿元。而上周某保险席位的卖出金额为8.57亿元。从最近两周的情况来看，保险资金主要卖出的对象就是“石化双雄”。

　　从目前市场的评论来看，对于保险资金卖出“石化双雄”，多数人认为是做空市场。事实上，前期我们频频看到保险资金大笔买入基金，由此可以看出保险公司并未看空A股市场。但何以其要大笔卖出“石化双雄”？笔者认为，这与其长期投资的风格和投资范围有关。我们可以看到，截至昨日收盘，中国石化和中国石油的A、H股溢价分别高达91.75％和81.32％（已考虑汇率），而中国人寿和中国平安均已获准海外投资，从长期投资的角度出发，其卖出高价A股，然后到H股市场补回，完全是合理的考虑。而基金等机构博“石化双雄”，其意在预期成品油价格近期会放开。所以，各大机构都有各自的考虑，只不过有些机构看远期，有些机构赌近期而已。