叶檀：可耻的认沽权证

　　叶檀 评论员

　　权证市场已经成为资本市场的耻辱，此疾不除，中国资本市场无以立诚信。A股市场有种种问题需要解决，目前的重中之重是明显输送利益的权证问题。

　　权证是个资本市场的衍生产品，本无所谓好坏，在我国股市缺乏做空机制的情况下，认沽权证事实上承担了给做空者提供交易手段的功能，有其存在的价值。但目前的权证尤其是认沽权证已经异化为利益输送与交换的平台——南航认沽最大的创设券商中信证券创设收益率预测在60%以上，成为狂热投资的场所——钾肥认沽最后交易日全天换手率高达1741.2%，总成交金额则达到12.5亿元。完全丧失了金融衍生品价格发现与普通投资者的套期保值功能。

　　我国所有的认沽权证几乎从创设之始就是深度价外权证，没有行权价值。这主要是因为我国股市在这些认沽权证存续期内大幅上涨，而正股价格可以联手操控，以至于权证到期时正股价格远高于权证行权价所致。

　　上证所允许权证无限创设是否违反《证券法》，目前支持者与反对者各执一词，笔者仔细研读的结果是，目前法律体系中存在的漏洞使得权证创设处于模糊地带。

　　但有关方面绝不能因此卸责。权证创设与上市公司发行的股改权证使用同一代码，混淆了不同权证之间的利益界限，有关方面以国际惯例为借口实无法为自己辩解。国际有不同惯例，使用同一代码是小概率事件，而在我国成为全概率事件，掩盖了权证创设之下的利益流向。

　　更严重的问题在于，证券公司包括保证金在内的财务情况并不透明。如去年华泰证券一度创设招行认沽2亿股，需要保证金10.9亿；同时对南航权证创设2.95亿股，需要保证金15.65亿。合计需要26.55亿资金，而华泰证券的注册资本仅有22亿元……对于投资者提出的保证金疑问，有关方面充耳不闻。当然，券商可以以短期拆借资金为口实，令人困惑的是，其所获收益并没有扣除这一部分。

　　权证最大的获益者是券商和内幕交易人士，由于权证市场是零和市场，券商的收益来自于普通投资者的损失。据wind数据显示，在短短一年时间之内，共有26家券商争相创设南航认沽权证123.48亿份，其中创设数量最多的3家券商分别为中信证券(31.7亿份)、海通证券(8.2亿份)和国泰君安证券(7.9亿份)。据某券商人士统计，截至今年3月份，26家券商已从南航认沽权证上合计赚取了150多亿。创新类券商可以购买正股，可以无限创设权证，存在联手操纵价格的隐患，不透明的市场给券商提供了沃土。

　　券商创设1股南航认沽保证金3.715元，可以在高价时卖出降低成本，南航认沽股价不可能超过3.715元，否则券商左手买右手卖，更可无限创设。怪不得证券公司急着上市、急着募集资金，如此一本万利的买卖，不做简直是对不起创设规则的创设者。

　　不顾权证市场发烫的投机狂潮，有关券商研究机构一直为创设权证叫好，认为给投资者提供了多渠道投资机会，并呼吁在南沽退出市场后，大规模创设备兑权证。在认沽权证隐含波动率动辄在200%以上、甚至高达500%，而国债回购利率市场化不充分的情况下，创设备兑权证不是通向股指期货的捷径，不是给投资者提供投资的康庄大道，而是通向地狱之路。

　　南航认沽末日轮正在狂炒，有人鼓励投资者刀口上舔血。对于普通投资者而言，我国的权证市场是个零和市场，交易规则与资金优势尽在他人掌握。南航认沽是个特例，理论上创设券商完全可以不必回购注销，静候南航认沽交易日到期即可，可见此次券商赎回有难言之隐。此前认沽交易大多亏损，如万科认沽在整个交易期，亏损比例达到56%，亏损金额20.52亿元，户均亏损0.54万元，其他认沽大同小异。

　　金融衍生品种的规则必须公平公开。上证所表示不会改变权证规则，可见他们认为权证规则基本公平。笔者呼吁，在权证规则改变之前，普通投资者不要轻易当权证赌徒，让券商去自娱自乐，而在权证规则改变之前，有关方面对于大规模推出备兑权证必须慎之又慎。