5.30反思中坚持价值投资

　　⊙新东风资讯 李军

　　转眼间，又到了5月30日。一年前的今天，财政部决定将证券(股票)交易印花税税率由1%。上调至3%。。虽然“税收之手”无法阻止上证指数从4300点向6000点上攻的步伐；但是市场的无形之手可以，2007年10月中旬，沪深A股两年多的大牛市阶段性结束了。2007年四季度，上证指数和深证成指分别下跌5.24%和6.17%，而2008年一季度分别暴跌了34%和24.85%。在资本市场罕见的暴跌之后，管理层再次出手，于2008年4月24日将证券印花税又下调至1%。。

　　排除制度性的因素不考虑，我们来反思2008年一季度A股暴跌背后的深层次原因。与境外成熟的资本市场相比，境外的股市没有涨跌幅限制，我们有。但为什么这个涨跌幅限制却限制不了暴涨暴跌呢？关键还是人的因素最重要，市场参与者的不成熟是让A股股指像过山车一样的最关键的非制度性和非经济性因素。包括不少基金都在去年5500点之上疯狂做多，今年3500点以下却大肆做空，大家都忽视了股市投资的根本——价值！

　　如果我们坚守价值投资的理念，就不用管理层经常用印花税这样干预性很强的手段来调控股市。无忧价值网的统计数据表明，去年5月29日，A股整体市盈率均值为42.4倍，而中值高达109.8倍，上证50指数成分股的市盈率均值也达到了30.7倍；一年之后的2008年5月28日，上述三个数据分别回落至了25.6倍，60倍和21倍，估值水平回到了2006年12月初的水平。而如果我国每年的GDP增速保持在9%左右的水平，可以享受到的正常的估值水平是A股整体静态市盈率30倍，市盈率均值70-75倍，上证50指数成分股市盈率均值25倍。目前来看，A股整体已处于较好的投资安全边际之内。

　　正如市场预期的，下半年我国的通胀水平在翘尾因素消失的背景下将逐步回落，经济有望逐步转暖。而上市公司内生性增长放缓的同时，外延式的增长也值得期待。近期，央企整合的进程明显加快，这些大象级个股的走稳也有利于股指的企稳。因此，在A股整体估值合理的背景下，克服恐惧、坚定持有低估的绩优蓝筹是今年在股市中获得好收成的关键因素。

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