袖珍板块长成大个头潜力

　　ATM行业发展良好，创新型金融服务板块已成型袖珍板块长成“大个头”潜力

　　招商证券通信行业研究员

　　●中国ATM2007年总量已达3.5万台，全年新增2万台，换机约1.5万台，较2006年大幅增长超过70%。新增量超过2万台，是行业预期的两倍；

　　●截至2006年，美国非银行机构ATM拥有量占67%，是银行的两倍；中国非银行机构ATM拥有量仅4%，是银行的1/24。

　　我们将涉足银行新业务外包的公司，统称为“创新型金融服务板块”。所谓ATM运营，指的是公司与银行类金融机构合作建设ATM终端，即公司负责提供ATM设备、网点选址、设备维护、技术支持等，银行类金融机构负责将ATM网点向中国银监会或其授权机构报备、提供加钞和清算等服务，合作银行在收取跨行交易的代理手续费后，按照合作协议约定的比例，将公司应收取的服务费支付给公司。目前，该板块中主要涉足ATM运营的有3家公司，即中小板御银股份(002177)、广电运通(002152)、恒宝股份(002104)，我们将这3家公司统称为“创新型金融服务板块”。

　　ATM增量远超预期

　　近年来，银行业务外包发展迅速，除传统的IT、数据处理、业务流程外包，一些特殊功能的金融服务外包，特别是ATM服务，使得许多ATM设备厂商得以进入金融服务业。

　　中国市场2007年总规模据测算已达3.5万台，其中，ATM新增数量2万台，换机量约1.5万台。相比2006年的不到2万台，大幅增长超过70%。2007年市场普遍预计中国年新增1万台，但最终结果是新增超过2万台，2007年底中国联网ATM达12.3万台。预计2008年ATM市场规模仍会继续增长，但增速将有所下降。

　　国内厂商空间巨大

　　中国市场2007年大幅增长，国产厂商从中受益，但主要厂商所占份额仍然只有约1/3。我们认为国内厂商在ATM市场集体突破后，将占据大多市场份额，意味着未来发展空间巨大。

　　中国ATM运营具有中国特色：(1)运营商的盈主要收入来源是跨行取款费分成。持卡人进行一笔跨行取款，发卡银行都需向ATM机布放银行支付3元代理费。这个费用并非跨行取款手续费，后者由发卡银行决定，金额从免费到4元钱不等。(2)中国ATM运营商必须依附银行布置ATM。国外成熟市场有着大量的独立销售商(ISOs)，相比之下，国内只有银行才有布置ATM的权利，ATM网点的报备、加钞和清算等服务必须由银行进行。

　　ATM运营业前景远大

　　中国非银行机构的ATM数量有很大上升空间。对比银行及非银行机构拥有ATM数量，中国非银行机构ATM数量上升空间巨大。截至2006年，美国所有非银行机构拥有的ATM数量占67%，是银行的两倍；在中国，非银行机构拥有的ATM数量仅占4%，是银行的1/24。

　　中国离行式ATM的占比将大幅上升。所谓离行式ATM，是指设置在银行网点以外地点的ATM机。在中国，离行式ATM只占ATM总数约20%，远低于美国63%和其他发达国家平均50%的平均水平，也低于亚太区30%的平均水平。

　　中国银行卡跨行交易迅速上升。中国银联数据，和运营商收入最相关的ATM跨行交易笔数，近几年都以10%/年左右的速度增长。2007年交易笔数增长加速，全年同比增长约41%。

　　评级和投资建议

　　我们认为，从2009年开始，判断该板块各公司价值的最重要因素是ATM运营市场的成败，但目前仍需考虑ATM销售市场及其他业务的盈利能力。鉴于金融服务业的高增长，我们对该板块给予“推荐”评级。

　　恒宝股份的竞争力在于银行业和电信业的客户资源和销售渠道，给予“强烈推荐”，原因是其主要收入来源于卡类业务，2008年将高增长；御银股份的竞争力在于ATM选址经验、能力以及布放ATM机的先发优势，给予“审慎推荐”，原因是短期内ATM网络价值仍未被普遍认可，股价缺乏催化剂；广电运通的竞争力在于国内国际市场上的强大销售能力以及ATM研发能力。

　　按2008年30-40倍PE估值，估值区间为：恒宝股份17.1-22.8元；广电运通38.1-50.8元；御银股份19.2-25.6元。