从上市公司定向增发中寻找机遇

　　⊙齐鲁证券研究所 于立婷

　　2008年市场环境出现了大变化，变化之一就是在2007年备受市场追捧的定向增发，在今年受到冷遇。

　　上市公司定向增发主要归结为定向增发和资产收购并行、项目融资与财务需求相结合、资产收购实现整体上市和实现外资并购或引入战略投资者等几种方式。

　　从市场的角度看，定向增发能够推动上市公司资产收购、兼并重组、改善资产结构，还能促进和活跃证券市场优化资源配置。

　　虽然定向增发对于上市公司的益处显而易见，但是当市场环境发生变化的时候，定向增发也存在一定的投资风险。截至2008年5月28日，2007年至今实施定向增发的A股上市公司共有202家，其中最新收盘价低于增发价格的定向增发公司就有31家。在跌破增发价格的上市公司中，房地产行业公司居多，这也与今年房产板块整体走势低迷有关（见表1）。

　　因此，定向增发价格与时机选择对于充满不确定性因素的2008年资本市场尤为重要。定向增发对控股股东而言是市值管理的重要手段之一，控股股东期望通过定向增发实现利益长期最大化，因此目前来看，选择定向增发的价格与时机比选择方式更为重要（见表2）。

　　在实施定向增发和资产收购并行的同时，定向增发注入上市公司的资产质量也存在一定的投资风险。通过定向增发，控股股东有很强烈的动机将变现能力低、盈利较差的资产转化为具有较强流动性的证券资产，从而大幅降低资产出售的交易成本。这样人为增加了中小流通股东的投资风险。

　　金属非金属行业中尤其是钢铁，已经面临着巨大的行业整合压力，上市公司要在未来竞争中胜出，必须通过规模、成本优势取胜。钢铁行业整体上市并购的案例层出不穷：从武钢到宝钢、从鞍钢新轧到本钢板材等。

　　电力行业在煤炭和电价双重挤压下重新走向寡头垄断的市场结构已是大势所趋，个别能担当集团旗舰的上市公司价值将逐步显现。继深能源之后，具有实质资产注入的公司如国投电力、国电电力和长江电力可以依托于大股东庞大的优良资产实现规模和业绩的增长。

　　煤炭资源类行业拥有强大的集团背景，在煤炭资源价格持续看涨的状况下，集团必将加大对资源类公司的持股比例。在实际操作过程中，建议关注定向增发已完成较长一段时间或定向增发项目即将投产的上市公司。

　　从跌破增发价格的上市公司中，我们认为中国远洋目前股价与基本面出现背离，具有持续盈利能力和注资预期，未来5年保持20-30%左右的复合增长可期，20倍动态PE估值为54元左右。6-8月BDI指数存在季节性回落可能，奥运前后为建仓良机第四季度具备强劲反弹动力。另外中金黄金作为抵抗通货膨胀的重要品种，其投资价值依然值得期待。公司具有储量和集团注入潜在优势，未来两年产量增幅30%以上，具有长期投资价值。

　　表1:目前跌破定向增发价格的上市公司

　　代码名称定向增发日期发行价最新收盘价(元)折价幅度(%)2007 年业绩增长(%)行业

　　600787中储股份2007-10-308.608.5-1.16%96.26城市交通与仓储

　　600622嘉宝集团2007-11-68.888.69-2.14%91.99综合

　　002049晶源电子2007-2-2510.009.38-6.20%16.80元器件

　　600322天房发展2007-10-177.557.03-6.89%51.72房地产开发

　　600004白云机场2007-12-2515.0513.97-7.18%22.79民航业

　　000966长源电力2007-10-96.305.84-7.30%-28.02电力

　　000428华天酒店2008-3-1115.6814.5-7.53%89.43酒店旅游

　　600801华新水泥2008-2-126.9524.72-8.27%89.86建材

　　601919中国远洋2007-12-2630.0026.85-10.50%152.01航运业

　　600489中金黄金2008-2-2778.0068.65-11.99%58.58有色

　　600888新疆众和2008-1-2519.5016.55-15.13%56.61有色

　　600299蓝星新材2007-8-2439.0633-15.51%103.14化工

　　000980金马股份2007-9-217.005.91-15.57%151.63汽车及配件

　　600879火箭股份2007-6-822.0018.32-16.73%25.49机械

　　600110中科英华2008-2-217.2113.18-23.42%53.42化工

　　600410华胜天成2007-8-2420.7115.69-24.24%19.16软件及服务

　　600881亚泰集团2007-11-818.0012.24-32.00%372.17建材

　　001696宗申动力2007-9-2519.0012.75-32.89%90.69汽车及配件

　　600748上实发展2008-3-2622.8115.2-33.36%7.13房地产开发

　　600082海泰发展2007-9-2416.0010.6-33.75%89.21房地产开发

　　600246万通地产2007-9-1330.0016.31-45.63%461.14房地产开发

　　000043中航地产2007-9-1924.0012.59-47.54%108.66房地产开发

　　600208新湖中宝2007-8-2916.068.13-49.38%74.61房地产开发

　　600240华业地产2007-11-2713.006.04-53.54%19.17房地产开发

　　600383金地集团2007-7-226.0012.06-53.62%103.34房地产开发

　　600360华微电子2008-1-716.507.33-55.58%31.19元器件

　　600736苏州高新2007-10-1516.106.5-59.63%42.99园区土地开发

　　600337美克股份2007-10-1921.508.61-59.95%25.10建材

　　600432吉恩镍业2007-10-1988.0032.15-63.47%184.32有色

　　600482风帆股份2007-10-1036.0012.84-64.33%73.72汽车及配件

　　000829天音控股2007-8-729.907.69-74.28%57.79商业

　　表2:2008年起公告定向增发的上市公司

　　代码名称上市公告日是否整体上市增发数量大股东认购比例增发价格募集资金行业

　　（万股）（万元）

　　600523贵航股份20080108否4480.681009.4142163.2制造业-机械、设备、仪表

　　600360华微电子20080109否2480-16.540920制造业-电子

　　600798宁波海运20080110否6888.88109 61999.92交通运输、仓储业

　　000059辽通化工20080111否53728.1153 39.887 376096.81制造业-石油、化学、塑胶、塑料

　　600721ST百花20080114否4689-3.8217911.98批发和零售贸易

　　000823超声电子20080114否5250-7.1737642.5制造业-电子

　　600376首开股份20080115是55000-10.8594000房地产业

　　000627天茂集团20080117否8200508.1867076制造业-石油、化学、塑胶、塑料

　　600175美都控股20080118是63001004.2526775房地产业

　　000932华菱管线20080118否52000505.8301600制造业-金属、非金属

　　000768西飞国际20080119是37029.021009.18339926.4制造业-机械、设备、仪表

　　600523贵航股份20080124否3000-11.0133030制造业-机械、设备、仪表

　　000592ST中福20080125否25845.4464 -1.2532306.81房地产业

　　600547山东黄金20080126否1788.405138.79110.93198387.78采掘业

　　000158常山股份20080131否7270-8.3560704.5制造业-纺织、服装、皮毛

　　600888新疆众和20080131否54002219.5105300制造业-金属、非金属

　　600825新华传媒20080201否12436.7268 -16.29202594.28批发和零售贸易

　　600629棱光实业20080202否11762.2929 1001.7820936.88制造业-金属、非金属

　　000046泛海建设20080205是38036.6492 10019.1726500房地产业

　　600109国金证券20080205是21613.1588 1008.47183063.46金融、保险业

　　600110中科英华20080213否2600-17.2144746制造业-其他制造业

　　600801华新水泥20080218否752010026.95202664制造业-金属、非金属

　　600830香溢融通20080219否9000-6.9662640批发和零售贸易

　　600489中金黄金20080219否5372.532510036.96198568.8采掘业

　　000089深圳机场20080221否250561004.9122774.4交通运输、仓储业

　　000584舒卡股份20080222否6300-13.383790综合类

　　000768西飞国际20080222是12950-25.18326081制造业-机械、设备、仪表

　　002016威尔科技20080226否12900-13.63175827制造业-机械、设备、仪表

　　002065东华合创20080228否1264-22.8628895.04信息技术业

　　600489中金黄金20080301否2564.1025-78 200000采掘业

　　000578ST盐湖20080306否297573.0224 -3.571062335.69 批发和零售贸易

　　600255鑫科材料20080307否3950-10.9643292制造业-其他制造业

　　000159国际实业20080308否3601.7347-12.143580.99制造业-石油、化学、塑胶、塑料

　　600162香江控股20080311否14333.9544 10010.32147926.41房地产业

　　000428华天酒店20080314否2300-15.6836064社会服务业

　　600478力元新材20080327是1899.729510010.8820669.06制造业-电子

　　600748上实发展20080328否14330.4244 7822.81326876.98房地产业

　　600163福建南纸20080329否17500-5.73100275制造业-造纸、印刷

　　002086东方海洋20080401否3562.55.6116 57000农、林、牧、渔业

　　600569安阳钢铁20080402否37544.911008.35313500制造业-金属、非金属

　　600268国电南自20080403否1223.79910016.0319617.5制造业-机械、设备、仪表

　　600717天津港20080403否22592.8678 10018.17410512.41交通运输、仓储业

　　000683远兴能源20080411否4287.59891015.1665000制造业-石油、化学、塑胶、塑料

　　600478力元新材20080415是1635-11.1518230.25制造业-电子

　　000939凯迪电力20080417否87291008.1270879.48电力、煤气及水的生产和供应业

　　600297美罗药业20080417是38001007.7429412制造业-医药、生物制品

　　600737中粮屯河20080424否200001006.14122800制造业-食品、饮料

　　600062双鹤药业20080505否3533.75950.9619.0167176.76制造业-医药、生物制品

　　000868安凯客车20080506是9961007.627589.52制造业-机械、设备、仪表

　　600503SST新智20080516否40335-8.59346477.65信息技术业

　　600745S*ST天华20080516否205631002.6754903.21制造业-纺织、服装、皮毛

　　600516方大炭素20080516否12467.4221009.67120559.97制造业-金属、非金属

　　002024苏宁电器20080522否5400-45 243000批发和零售贸易

　　000948南天信息20080523否500059.6848400信息技术业

　　600300维维股份20080524否10000106.9969926.1制造业-食品、饮料

　　资料来源：齐鲁证券研究所，WIND