影响近期市场走向的三个因素

　　李大霄

　　为了稳定市场情绪、恢复投资者信心，管理层于4月20日公布了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，规范大小非行为，接着又于4月24日起，调整了证券交易印花税税率，由3‰调整为1‰。此后，市场出现一定的起色，但似乎并不能够扭转市场的趋势。为何政策的影响力迅速衰减？哪些因素对短期市场起到了重要影响？我们从三个方面探讨一下。

　　首先，限制大小非减持的政策并未起到根本性的作用。笔者认为，政策只是限制了大小非减持的交易便利程度，并非限制其减持行为；政策不能够解决大小非减持的本质性问题，但有助于减缓过快减持所带来的负面影响。但此政策规定也有不足之处，就是可以大小非可以用大批量化为小批量来解决，而且只要经过一次换手，就洗掉了大小非的身份，因为并没有相关规定大宗交易后不能通过二级市场来减持。这样，政策利好的影响力需要客观看待。

　　其次，印花税下调大大活跃了市场，降低了交易成本，但并不能够改变市场趋势。印花税的调整，对整个证券市场来说应该是非常大的政策性利好，这个措施比限制大小非减持的利好力度更大一些。国家让利，明显把税收减少了，投资人的交易成本得到了有效降低。这非常有助于恢复比较悲观的市场信心，也有助于提高市场的活跃度。对整个市场来说，这个政策应该理解为重大利好。

　　但印花税的调整不足以改变市场趋势。改变市场趋势的主要因素是供求关系，而从筹码供应方面看，从大小非、IPO、再融资三个方面开始增加；从需求方面看，因为总市值和储蓄资金的比例、流通市值和储蓄资金的比例都处于偏高的位置，也就是说，在资金有限的情况下，由于筹码不断增多，供求关系在2007年10月后开始发生根本性的逆转。而印花税的调节只是降低了交易成本，并不能改变供求关系。

　　最后，石油价格不断创出新高，对股票市场的压力巨大。油价再创新高，纽约期油曾高见134.8美元一桶，石油价格的上升趋势仍然未有改变的迹象，这使得国际股票市场大幅下跌。关于石油价格高企，很多投资者并未引起足够的重视，但笔者认为问题比较严重。虽然目前否认了在地震受灾期间放开油气价格的传闻，可能在近期国内油气价格不会放开，但境外市场的石油价格飙升，对国内经济和A股市场都不是一件好事，提价的可能性仍然存在，就算暂不提价，采用国家补贴的形式也是成本提高的一种体现。而且此影响因素甚为刚性，不可以对此掉以轻心。

　　在前段时间的政策利好出现后，市场一度活跃起来，但是我们观察到成交量明显放大但市场并没有保持上升，而随着时间的推移，市场的压力渐渐增加。当没有政策扶持的时候，市场的表现就会比较弱，这种市场表现需要投资者非常小心。不过，在市场不好的时候，也需要再多一些耐心，耐心也是一种美德。

　　（作者系英大证券研究所所长）