产业资本影响估值博弈

　　证券时报记者万鹏

　　进入2008年以来，大小非解禁对二级市场带来的冲击逐步成为各方关注的焦点，为此，中国证监会于4月20日发布了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，《指导意见》规定，大小非股东在未来一个月内抛售解禁股份数量超过公司股份总数1%应当通过证券交易所大宗交易系统转让。有迹象表明，上述政策实施一个多月来，大小非减持抛压较以往有所缓解，但连续多起违规减持案例的出现却表明，产业资本与金融资本的矛盾依然突出。

　　2008年3月3日，中国平安31.21亿限售流通股获准上市交易。尽管在此之前中国平安股价由最高点跌去一半，但小非的解禁仍呈现出连绵不断的抛压。由此开始，投资者对大小非解禁的压力有了切实而深刻的感受。随着上证指数逼近3000点整数关口，管理层的救市组合拳也陆续出台，其中，限售股减持的新规成为组合拳中的第一道金牌。

　　值得注意的是，在限售股减持新规出台的初期，陆续出现了四起违规减持事件，所涉及上市公司包括宏达股份、万好万家、冠福家用和开开实业。针对上述违规减持事件，监管部门及时做出了相关处罚，其中，违规减持“万好万家”的无锡国联还在监管部门的督促下，第一时间购回了超额减持的股份。

　　针对连续出现的大小非违规超比例减持存量股份的行为，上交所还透露，正在抓紧研究更加严格的处罚措施，具体包括：对违规账户延长限制交易期限、增加限制交易品种、重审相关违规股东的上市公司董事任职资格、提请证监会立案查处，以及建议冻结资金账户、限期回购超减股份、违规收益上缴上市公司等。

　　在监管部门的严格监控和查处下，大小非的违规解禁得到较为有效控制。不过，近期相关的各项数据仍显示，限售股解禁的抛售意愿依然十分强烈。

　　统计显示，从4月22日到5月27日，沪市共发生了46笔A股的大宗交易，在4月28日限售股刚刚解禁的公司就发生了14笔大宗交易，而今年前3个月，沪市仅有6笔A股的大宗交易。深市方面，新规实施以来也发生了39笔A股的大宗交易，而年初至新规实施前，A股的大宗交易仅有12笔。如此频繁和异常的大宗交易，不排除为回避大小非减持新规的变通之道。

　　从上市公司高管在二级市场的交易数据来看，卖出次数和金额都占据明显优势，这一点在深圳中小板尤为突出。数据显示，自4月22日以来，中小板共发生了16笔高管的买入交易，84笔卖出交易，净减持金额接近3亿元，其中，恒宝股份的一位高管就卖出了483.90万股，套现1.07亿元。此外，科华生物、恒星科技、广宇集团等公司也都出现了高管数额较大的减持行为。

　　总体来看，随着限售股解禁日益成为决定市场估值博弈格局的重要力量，A股市场的估值均衡已经由金融资本决定转变为由金融资本和产业资本的博弈共同决定，可以预期，未来三年大小非减持压力仍将成为A股市场估值调整趋势中挥之不去的阴影。