上证50指数完全回补4-24缺口

　　在热点轮换中完成底部构筑

　　日信证券研发部

　　目前来看，持续缩量和热点涣散表明市场预期依旧存在分歧，指数存在回补缺口的可能，但我们认为整体市场并不悲观，大盘将继续在热点迅速轮换中完成构筑复杂底部的过程。

　　市场没有大跌空间

　　与多数市场机构观点一致，目前我们还很难对市场中长期走势做出准确判断。中国经济面临的物价上涨和增速放缓这对矛盾，最终将以何种方式得到解决，目前市场还无法给出明确答案。尤其在雪灾、地震等自然灾害频繁发生的情况下，管理层在宏观经济调控上的政策走向更加显得难以捉摸，而国际市场上原油期货价格持续飙升，则继续对物价和增长两个问题施加压力。

　　不过我们认为目前整体市场并没有那么悲观。从预期上讲，如果国内经济没有出现急剧衰退的极端情形，主流蓝筹股估值水平并没有继续大幅走低的空间。如银行股08、09年动态市盈率只有15.9倍和12.8倍，动态估值已经进入历史估值区间的下限。而房地产业虽然将继续受到宏观调控压制，但部分公司投资价值非常明显。提价预期短期落空的钢铁股近两日走势不佳，但钢铁建材涨价的预期继续存在，其动态PE也已经回落到13倍水平。对于长期资金而言，目前A股市场投资价值是比较明确的，这也是QFII在3000点左右大量建仓银行股的重要原因。

　　存在预期转暖可能性

　　在时间点上，5、6、7三个月应当是市场压力较小、宏观经济暂时不会恶化的宽松时期，比较有利于资金形成做多环境。一方面，为投资者忌惮的大小非解禁压力，未来两个月里仍然较小；另一方面，食品价格助推CPI上涨的基数效应，将从5月之后逐步削弱，如果没有新增因素，CPI将进入自然回落过程。

　　更重要的是，管理层维护市场稳定的态度非常清晰，3000点政策底很难跌破。除了调减印花税、规范限售股减持等直接利好政策外，其实，更加严格的融资审核、窗口指导等都旨在维护市场稳定，显示管理层对待当前市场的基本态度。此外在3300点位置上，长江电力、巴士股份等因重大资产重组停牌，电信行业启动大规模重组计划，并不排除事件背后存在一定政策意图的可能性。

　　弱势美元和投机资金共同推高石油价格，是国内外股市走软的重要原因，但135美元的油价向下修正的可能性似乎更高。美国国内通胀问题日益严重，弱势美元政策很难维持，利率期货显示美元已有升息预期。油价回落和通胀趋缓将为全球市场带来重新定位的反弹机会。

　　补缺后或有短线机会

　　由于普遍存在对宏观经济走向的不明朗预期，技术因素对短期走势有明显影响，回补4月24日缺口成了市场普遍预期，地震灾难发生后，指数“补缺”趋势非常明显。

　　目前，房地产、金融、有色等6个行业指数和代表蓝筹品种的上证50指数已经完全回补缺口，沪综指距离缺口仅有一步之遥。但回补缺口后，市场能否成功构筑双底并不清晰，这带来了普遍的谨慎心态，近五日成交持续萎缩很大程度上与技术走势的不明朗有关。

　　不过我们认为，短期市场并不存在大幅下跌的可能性，达到技术性目标下跌点位将为市场带来重新活跃的机会。而市场上涨的契机也并不完全成熟，主题投资可能仍是主要获利来源，我们建议投资者关注受益通胀环境的煤炭、化工类个股以及资产重组整合主题，还可适当参与银行、地产、钢铁、公用事业股的交易性机会。

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