解剖巨灾债券：证券化对冲自然灾害损失(2)

　　 本金可能全部损失

　　 一旦在债券期限内发生巨灾损失，达到了触发条件后，巨灾债券的投资人就面临着损失本金的风险。

　　 瑞士再保险公司资本市场部高级副总裁杜斌旗介绍，2005年的卡特里娜飓风影响了包括KAMP Re 2005 Ltd. 和 Avalon Re Ltd. 在内的几只巨灾债券，购买了KAMP Re的投资者损失了部分本金，并预计将有进一步的损失。该债券的发行规模为1.9亿美元，从目前的交易情况来看，投资者认为他们最终会损失掉全部本金。

　　 但是，巨灾债券的高风险却因其相应的高回报仍吸引着投资者的目光。业内人士估算，目前巨灾债券的平均收益率基本达到10%以上，且迄今为止，仅有极少数的巨灾债券遭遇清盘，因此总体来看具有投资价值。

　　 吸引投资者的另一原因，是巨灾债券为投资者提供了一种可以用来分散其风险的投资品种。

　　 杜斌旗表示，就某项资产而言，它与组合中其他资产的关联性越低，将它加入到该组合所能带来的益处就越大。“将某项与现有组合没有关联或呈负关联的资产加入到该组合中，能降低整体组合风险，同时又不会降低预期收益率。如果这项资产能够像巨灾债券那样带来具有吸引力的收益率，那么，给该组合的风险/收益指标带来的好处将会更大。”

　　 巨灾债券不但能为典型的固定收益组合提供实现风险分散化的源泉，还能够改善组合的风险/收益状况。

　　 乌尔瑞奇·瓦尔林表示，当前，随着全球银行业和投资机构努力摆脱美国次贷危机所带来的冲击，保险连结证券产品的供给出现短缺，投资机构更乐于通过保险证券实现多样化投资。

　　 但是，更小的投资者甚至个人投资者也可能为巨灾风险的发生买单。

　　 杜斌旗称，到目前为止，个人投资者还不能直接购买巨灾债券，但可以通过投资对冲基金和开放式基金，间接地投资于巨灾债券。在美国，个人投资者可以通过买卖在交易所交易的自然灾害风险契约（exchange traded nat cat contracts），直接参与美国自然灾害风险的投资交易，但有上限。

　　 杜认为，在中国，巨灾债券和其他保险连结证券可能会被证明是非常有用的风险管理工具。中国一半以上的大型城市均处在地震高发地区，包括香港和上海在内的主要商业中心暴露于台风风险之下的地区。

　　 在技术上，地震和台风两大风险已被成熟的巨灾债券模型制作公司纳入到模型中，被证明适于在金融市场实施证券化。

　　 “从最基本的层面来讲，巨灾债券提供了一种可供选择的自然巨灾保险承保能力来源。对于保险公司、再保险公司、企业和政府来说，巨灾债券能够提供针对自然巨灾的多年保障，同时又不涉及传统再保险中所存在的信用风险。”杜斌旗称。

　　 对于中国模型的设想，王真说，一定要具体到某一地区，因为巨灾债券是用来保护特别大的损失的方法，而不是在全国范围内保护中小损失的方式。