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从交行连跌看大小非影响http://www.sina.com.cn 2008年05月28日 01:15 中国经济时报
■张炜 限售股解禁使得交通银行（６０１３２８）Ａ、Ｈ股价出现倒挂。５月２６日收盘，交通银行Ａ股和Ｈ股分别是８．７４元和９．９５港元。类似的Ａ、Ｈ股倒挂并不多见，让Ａ股投资者感到实在心疼。 近一个多月以来，先后有工商银行、中信银行、浦发银行、交通银行等限售股解禁，其中交通银行的数量最多。５月１５日到期的交通银行限售股有１３２．４３亿股，由此流通股增至１５４．７６亿股。对交通银行来说，５月１６日更像是一次Ａ股上市，其压力远大于去年５月Ａ股挂牌之时。就５月２６日收盘而言，是该股Ａ股上市以来最低的，较去年１０月底最高的１７．０８元回调了４８．８２％，并步步逼近其Ａ股７．９０元的发行价。 交通银行的持续走弱，让投资者领教了大小非解禁的压力。严格地说，是小非流通对股价的冲击。有投资者形象地比喻，大小非如同股市中的“堰塞湖”。从交通银行限售股解禁导致的Ａ、Ｈ股价倒挂来看，“堰塞湖”的影响还真不小。其实，交通银行在解禁前做了不少工作，各级领导陆续走访了交通银行的大小非持有者。该行高层曾向媒体表示，预计相当一部分解禁的限售股，不会在短期内马上套现。 然而，投资者通过相关上市公司的公告，可发现马上套现的限售股还真不少。九芝堂（０００９８９）公告称，该公司于２００７年３月２３日通过竞价会的形式以６．０５元每股取得交通银行法人股１３９５．５０万股，今年５月１６日通过证券交易系统抛售了９１５．５０万股，抛售的最高价格为９．５４元／股，最低价格是９．３８元／股，成交总额达８６６３万元。同样在交通银行限售股解禁的５月１６日，厦门国贸（６００７５５）将其持有的９９０．３２万股交通银行悉数抛出。 作为上市公司的九芝堂和厦门国贸，在解禁首日如此坚决的抛售，难怪交通银行的股价承受了不小压力，１６日的成交金额达２４．５３亿元。限售股解禁当日，交通银行下跌３．０７％，收于９．４６元。此后几日成交量萎缩，但股价“节节败退”，使Ａ、Ｈ股倒挂在短时间难以改变。而就在“４．２４行情”收盘时，交通银行Ａ股和Ｈ股分别是１１．０５元和１１．１８港元，两者相差无几。再看２月２９日交通银行Ａ股和Ｈ股，分别是１１．７７元和９．５５港元。可见，导致其Ａ、Ｈ股价出现倒挂的主要原因，是限售股解禁压力。 从投资价值上讲，交通银行本不该如此受打压。一季报，交通银行实现净利润人民币７８．８３亿元，同比增长１００．２８％；平均资产回报率年化为１．４４％，平均净资产收益率年化为２３．９２％，分别比上年上升０．３７个百分点和４．９１个百分点。值得一提的是，该行的息差水平显著提高。一季度末，交通银行净利差和净边际利率大幅度提高，分别达到３．０６％和３．１９％，比上年全年水平分别提高２７个和３３个基点，比上年同期分别提高４６个和５３个基点。该行人民币新发放贷款中，基准利率下浮贷款的占比，较上年第四季度降低５．４６个百分点，客户贷款收益率比上年提高了７５个基点。 然而，业绩和盈利能力的提高未止住股价下跌的步伐，毕竟５月１６日限售股解禁后的交通银行流通盘扩大了好几倍，由２２．３３亿股猛增至１５４．７６亿股。相比之下，境外上市的外资股则维持１３９．４９亿股不变。透过交通银行限售股上市前后的股价变化，投资者看到了大小非可能释放的能量。市场对大小非的恐惧并不难理解，交通银行限售股解禁时高出发行价并不多，类似九芝堂那样的解禁限售股获利有限，但出于不同的决策及资金需求，还是把交通银行的业绩增长及投资价值丢在了一边。 大小非的“一意孤行”，没有让投资者感到意外。用市场人士的话来说，二级市场投资者看来已跌无可跌的股价，大小非依然存在巨大的获利空间。只要有套现需求，大小非是不会在乎市盈率多少，也不会去顾及业绩增长预期。交通银行此次解禁的股东达２０００多家，各家持股占比都不多，厦门国贸抛出的只是交通银行总股本的０．０２％，所以，小非们的套现行为更无所顾忌。虽然有市场人士认为当Ａ股价格低于Ｈ股时，抛售很可能属于非理性行为，但像九芝堂、厦门国贸那样的小非，还是情愿“非理性”，而急于把盈利先求“落袋为安”。 交通银行１１月１５日还有４．７９亿股限售股到期。不过，其股东可以稍感安慰的是，限售股解禁如同“堰塞湖”疏通了下泄通道，终究减少了悬在心头的隐患。倘若公司业绩继续保持增长，是不愁没有“翻身”之时的，现在输掉的或许只是时间，估值优势却是实在的。大小非解禁的伤害，依靠时间并非不能修补。正因为此，有专家指出，任何时间上缓解大小非解禁的做法，都不是治本之策，“堰塞湖”的存在终究是一大隐患。 新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
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