左小蕾：创业板助力中国自主创新(2)

　　由于贷款给缺乏信用保证的群体，次级债本身就不是一种有较高投资价值的资产，而更多地是一种“风险”。因此以次级贷为基础的资产证券化产品(MBS)，以MBS为基础的结构性产品(CDO)，以CDO为基础的结构性产品的保险产品(CDS)，更多地是以一种高风险而非有价值的资产为标的。于是以次级贷为标的的衍生产品每衍生一次，风险就放大一级，衍生产品链越长，风险就被放大得越大。当次级贷违约率大幅上升时，构筑在风险标的上的产品链就会从源头断掉，整个产品链就会化为乌有。所以次级贷衍生出来的整个衍生品市场就是一个缺乏牢固基础的市场层次，自诞生便是一个危机四伏的市场，危机一旦爆发就会给全球金融和经济带来灾难性的影响。

　　从市场层次看，相对衍生市场而言，创业板是以高科技创新公司为主体的股票市场，是资本市场最基础的市场和各种衍生品市场的“标的”市场。创业板的推出和发展优先于股指期货等衍生品市场的发展思路，是富于远见的。“标的”基础市场的坚实，将奠定了衍生品市场和整个资本市场的发展基础。

　　问：创业板推出自设立日程以来即遭遇众多争议，如创业板会否对主板产生冲击？会否成为中小板的翻版？创业板企业可以申请由创业板转至中小板甚至主板，是否会使优质企业仅仅是创业板的过客？创业板是否应设立成熟的做市商？您怎样看待这些问题？

　　左：资金不是制约资本市场发展的主要因素，创业板对市场存量资金的影响也很小，上市100家企业只有100～200亿元的融资额，仅相当于上交所一家大型企业的融资额。同时，创业板还可能吸引一些不同偏好的资金进入市场。从国外看，创业板推出与主板市场下跌也没有明显关联。因此创业板对市场的影响更多是心理上的，对主板实际影响不大。

　　目前，我国的多层次资本市场主要分为主板、创业板、场外交易柜台市场3个层次，中小企业板是主板市场的组成部分，除新股发行规模相对较“小”以外，与主板并无实质性区别，但与创业板存在很大差别。中小板的服务对象是广大成熟的中小企业，而创业板则主要服务于成长型创业企业，是落实自主创新战略的重要平台，上市标准也远低于中小企业板。当然，创业板与中小板是很难截然分清的，总会存在一定的模糊地带和交叉，这使两者具有了一定的竞争性，也赋予了某些企业上市地点的选择权。

　　某些创业板企业获得发展后，达到创业板甚至主板的上市标准，进而申请转板，是企业的自我选择问题。没有必要担心优质企业成为创业板的过客，即使创业板企业申请转板，也总会有新的优质企业成长起来，并申请到创业板上市。创业板企业申请转板，也说明创业板帮助企业获得了有效成长，这是好的现象。

　　至于创业板是否应该设立成熟的做市商，要视设立后市场交易的活跃程度而定。只有市场交易不够活跃时，设立做市商制度才有必要。其实，没有一种制度刚推出就能做到完美无缺，目前创业板还有很多配套规则没有讨论和出台，未来也可能像主板初期一样遇到各种各样的挑战，需要在发展中解决。

　　问：推出创业板应注重从哪些方面保护投资者的利益？投资者应怎样参与创业板？

　　左：和中小板相比，在创业板上市的公司多是处于成长期的创业企业，在盈利模式、市场开拓上都处于初级阶段，在经营上容易大起大落，另外规模更小，股票也更容易被操纵，所以股价波动幅度可能更大，会给投资者带来很大的风险。目前在美上市的新浪、网易、搜狐等公司， 1999～2004年都曾经历过比较大的价格波动。

　　针对于此，监管层有必要把发行保荐、信息披露、惩治内幕交易、投资者教育等制度要件做好。可以把创业板作为退市机制、集团诉讼机制等制度性建设的试验田。退市机制有助于激励上市公司强化经营管理，避免更严重的炒作。而上市公司进行虚假信息披露，给投资者造成很大的损失时，集团诉讼机制赋予了投资者起诉上市公司的权利。

　　从投资者的角度看，如果去投资相应的企业，风险只能由自己承担。创业板属于高风险市场，其风险甚至远超过主板，主要适合有高风险承受能力的投资者参与。