震荡消化宏调预期 反弹仍将延续

　　震荡蓄势促反弹更高更远

　　⊙银河证券

　　经过前期快速上涨，上周市场强势调整是正常的，也是必要的，并部分消化了对4月份宏观经济预期的影响。震荡蓄势可能是本周的主要特征，目前的震荡并不是反弹的终结，而是为了使反弹走得更远、更高的必要之举。

　　对于投资者普遍担心的宏观经济及业绩问题，过分忧虑是没有必要的。投资、出口、消费预计仍将保持较为强劲的增长，经济增长拐点论言过其实。我们认为，二季度经济增长将恢复常态，好于一季度尤其是1-2月份。投资者的信心正在经历一个由弱到强的转换过程，一个月前看低股指到2500点甚至以下的投资者不计其数，但现在认为底部在3000点以上的投资者已经成为市场主流，只不过对于未来的高点和持续时间存在分歧而已。

　　震荡筑底格局短期难打破

　　⊙方正证券

　　由于近期国际原油持续创出新高以及4月份PPI、CPI数据创3年新高，通胀压力并未有所缓解，市场对于加息的担忧再度增强。虽然红五月面临调控压力，但根据上证所公布的数据显示，目前沪市市盈率27.18倍，在经济增速8%的新兴市场中依然处于合理区域。况且沪深300动态市盈率已经回落到20倍水平，并不值得过分悲观。而上周中国平安宣布暂缓再融资，应属系列利好救市措施之一。在奥运即将召开背景下，稳定已成为当前证券市场的主基调。

　　本周是4月份经济运行数据公布的敏感期，震荡筑底格局短期依然难以打破。不过这一位置的充分调整有助于夯实基础，市场中期趋势依然可以乐观看待。

　　期待A股被动局面的改善

　　⊙申银万国

　　全球市场动荡和宏观增长负面预期，是推动一季度以来A股市场下跌的两大关键因素。但自3月份以来全球金融市场趋于稳定，资金流出明确减缓，新兴市场大幅反弹，A股市场却较为滞后；宏观预期方面，我们发现宏观层面的出口放缓和成本上升风险，受到企业微观层面相对有利环境的支撑，增长保持相对稳定。

　　当前市场价格已经反应了第一阶段盈利预期下调的负面冲击，而新的盈利趋势信息则需要到6月份工业企业盈利数据披露后才能逐渐清晰。我们仍对增长趋势保持谨慎的密切关注，包括对出口增长可能的滞后放缓、房地产投资高增长是否能持续、以及在价格管制下可能出现的资源瓶颈（如电荒）等负面不确定性的风险跟踪。但市场在积极政策面和反弹基本面基础上，我们认为A股市场小心翼翼的被动局面可能会有所改善，包括对香港市场的担心和对通胀数据的担心。相对稳定的增长预期和外围环境，滞后于其它市场的价格修正动能，以及积极的政策取向，对A股市场的反弹格局延续提供正面支持。

　　宏观面资金面之间的博弈

　　⊙兴业证券

　　博弈一：宏观面——现实和预期的差异。4月份美国股市反弹正是博弈的结果，反弹的逻辑是现实好于预期。中国已公布的一季度宏观经济数据比预期的好，这是反弹的理由。但是对2008年中期经济趋势的担忧，又限制了大规模行情的展开。

　　博弈二：资金面——政策支持和“大小非”减持的矛盾。A股最大的问题以前是、现在依然是“大小非”减持的问题，政策造就大小非问题，大小非问题造就政策市。政策作用下，产业资本和金融资本争夺估值定价权的过程将更加曲折。

　　震荡市中，仓位的择时将是投资成败的关键。上证综指2800-3800点是合理的反弹区域。重点推荐个股：百联股份、平煤天安、恒生电子、兴业银行、华发股份。

　　反弹之后更应该注意减持

　　⊙招商证券

　　利率若因通胀而提升将考验高估值。PPI持续快速上升显示通胀进入扩散与加速阶段，目前市场更加关心的是政府对待通胀的态度与手段。当通胀超过预期时，我们所要付出的代价很可能也要超过预期，股票市场估值势必将面临巨大考验；

　　反弹之后融资与减持压力已然再度呈现。平安否认再融资与管理层查处违规减持等事件不难使我们再次回想起数月之前高估值如何增强上市公司的融资意愿、如何触发了大小非的减持意愿。本周解禁高峰主要来自于1200亿的交通银行的首发战略配售股份，这是目前唯一一个再次出现A-H折价的公司，可见解禁压力对估值的影响仍不可忽视。

　　通胀问题和减持压力始终是悬在市场头上的两大利剑，而在经历了25%的反弹之后，我们是否甚至已经触及到了这两把利剑的剑锋？不论如何，5月份之后“重仓投资者注意逢高减持”将更为重要。

　　短期上下空间均较为有限

　　⊙国海证券

　　我们预计本周大盘走势可能是先抑后扬。上周末A股市场的回调主要是因为基金等机构资金担心本周公布的CPI数据不理想，但从历史走势可知，利空出尽是利好。即一旦市场预期中的压力因素明朗，部分多头资金或汇成新的做多动能，从而牵引大盘震荡盘升。

　　从分类指数的背离走势可知，目前主导市场热点的主要还是游资，市场热点缺乏可持续性。但金融等超级权重股已率先下跌，大部分大盘价值股都与其同股同权的H股接轨，估值进入了合理区域。因此，短期内不管大盘上涨或下跌空间均较为有限，大盘方向性的突破仍需一段时间的酝酿。

　　可关注中报“超预期”增长股：新安股份、双环科技、中天科技、鑫茂科技、江苏国泰、宁波联合、建峰化工、中泰化学、大连友谊、沧州明珠、东华合创、天宝股份。

　　徘徊中逐步化解不利因素

　　⊙上海证券

　　当前市场正处于上有经济层面不利因素预期的压制，下有政策层面呵护市场的依托，两者合力形成市场平衡格局，市场将在此平衡区域中反复波动并逐步趋强。近期市场围绕在基本面因素的多空博弈有利于反弹渐次向纵深发展，4月底政策奠定的阶段性低位仍然有效，但普涨格局恐难再现，市场分化格局将逐步酝酿和显现。本周上证指数波动区域将主要位于3480点-3880点。

　　基于上述分析，我们认为，A股市场将在区域徘徊中逐步化解不利因素，由普涨型反弹经蓄势整理后进一步演化为中期反弹的可能性依然存在。本周投资策略依然可保持偏于积极，短期寻找能够受益事件性刺激的投资机遇。

　　震荡是为攻击60日线蓄势

　　⊙国盛证券

　　目前多空交战仍然激烈，但仍可判断为是市场对股指急涨后的一种洗盘行为，是大盘向上攻击60日均线的必要蓄势。后市股指有望继续反弹，不过涨速或会放缓并逐渐稳定下来，从而延续本轮反弹的时间。

　　1、通胀压力剧增，市场需要震荡消化。日前中国国务院副总理王歧山表示，内地将继续加强和改善宏观调控，实行稳健的财政政策、从紧的货币政策；2、政策呵护意图明显，市场反弹仍未结束。管理层后市还将酝酿完善新股发行方式、限制再融资、融资融券、股指期货等促进市场发展制度，推出只是时间问题；3、从技术上分析，沪指已突破1月份以来的下降通道，形成了向上反弹通道，且成交连续放大，这已经在很大程度上表明中期反弹的来临。

　　进入二次探底下跌调整期

　　⊙长城证券

　　宏观预期提前反应改变了指数单边向上趋势，对于4月CPI数据持反弹观点的力量导致忧虑情绪转成做空动力。始于3000点的反弹趋势能否得以延续，本周成为重要观测窗口。

　　短期市场将在利好政策期盼与通胀忧虑的多空博弈中形成指数运行的新方向。由于后续救市政策的惠及面、力度难以准确预期，从谨慎角度考虑，认为博弈天平将向因通胀忧虑而持续抛售的空方倾斜。我们判断本周起市场将进入二次探底的下跌调整期（如遇特别救市政策会相应调整股指趋势预期）。对于投资策略，我们坚持“仓位控制、波段操作”原则，确定性成长的企业和行业仍然是不变的投资主线。

　　本周组合操作如下：稳健型投资组合关注的品种有白云山、江南高纤；激进型投资组合关注“三通概念股”，厦门空港、厦门港务。

　　真正重拾升途待预期改变

　　⊙长江证券

　　回顾本轮调整，我们会发现，由于过去两年间市场呈现惯性上涨状态，吸引了大量投资者蜂拥而至，因此市场在运行至本身价值上方的时候并没有出现回调，而是继续膨胀泡沫。实际上宏观经济运行对股票市场是至关重要的，股票市场的惯性上涨使得人们脱离了对宏观经济的把握，成为了趋势投资者。但是宏观经济在不知不觉中，于2007年中就出现了本轮增长的最高点。

　　展望未来，市场要重拾升途，还得依赖预期的改变。第一个方面是还是宏观经济。当前全球的焦点仍是美国经济，而等待美国经济的好转至少要等到次贷危机解决，因此还有一段时间。当美国经济出现好转，全球流动性重新充裕的时候，A股市场才有可能继续走强。第二个方面是要等到80％的大小非解禁后才有可能改变。只有当这种解禁抛售的压力减轻，股票市场供求状况发生改变以后，从技术上才能实现上升趋势。当然融资融券、股指期货的出台可能会给市场带来短暂的机会，但是却无法改变市场的基本面。

　　通胀忧虑使反弹渐行渐远

　　⊙中金公司

　　节后股市开门红未能在上周得以延续，投资者对高通胀和企业盈利增速放缓的预期左右摇摆使得市场离反弹行情渐行渐远，本周公布的4月份宏观数据可能使这种预期进一步明朗化。如果通胀数据未能如期回落，有可能坚定中国政府反通胀的决心，保持从紧的货币政策，甚至采取更为激进的加息或者人民币一次性升值等政策的可能性在上升。建议投资者对仓位保持谨慎，行业配置上提高防御性，适当减持对利率敏感高的金融、地产板块，关注航空（升值利好）、通信设备与服务（电信重组），以及零售、医药等消费板块（防御性较好）的短期投资机会。

　　根据中金计算的“主买净金额”指标，上周主动性资金净流入超过96亿元，与节前一周142亿元相比有所下降，显示投资者买入意愿趋于谨慎。从行业来看，上周几乎所有行业都呈资金净流入。其中，流入意愿最高的行业为金融、有色、房地产等板块；流出意愿的行业仅有石油板块。

　　市场做多动能并没有减弱

　　⊙国泰君安

　　“4·22”印花税行情已连续两周上涨，上周是该轮涨势后的调整阶段，上涨家数比前周显著减少，而超越指数家数则有明显增加，从涨跌频度分布上也可看出这点。说明指数下行主要是受到一些权重股的拖累，但不少个股仍旧活跃，市场做多动能并未减弱。从风格上看，上周高市盈率、高价股表现较好，这类股票中高成长性股票占比较大，反应了以后个股可能的分化方向。

　　从技术上看，上周股指曾两度跌至3520点附近，但两度遭遇反弹；四度上攻至3780点附近，但四次均未攻破，可见[3520，3780]将成为短期震荡区间。本周公布的4月份CPI达到8.5%，这将给抗通胀题材股票带来一定机会，如医药、白酒等。另外，有业绩支撑且涨幅不大的煤炭股也存在一定机会，同时新能源板块中的风能、水能类股也值得关注。

　　经济问题不应是看空理由

　　⊙天相投顾

　　以价值投资为理念的机构投资者似乎很看重市盈率，当前A股市场25倍的市盈率，让他们更迷恋美国、香港市场的15倍市盈率，于是一些专家学者提出向西方市盈率看齐的观点。我们都知道，合理的市盈率水平是由企业盈利增长速度决定的，盈利增长速度快的公司，其合理的市盈率水平就应该比较高。按照西方股票市场的市盈率给中国股票市场定价，就像要求中国的经济增长率应该下降到西方国家经济3％左右的幅度一样。如果否定我们的高估值，背后的含义就是我们的经济增速比西方高一倍，是过热了，应该与美国保持同步。如此一理解就显示出这些见解的可笑。因此，当前的经济虽然存在一些问题，但不应作为看空股市的更重要理由。

　　加息担忧将影响行情走势

　　⊙中投证券

　　货币政策将继续保持，但加息会较为谨慎。一是市场预计5月和6月份CPI将出现比较明显的回落，周小川也认为CPI二季度将得到缓解；二是加息效果的滞后期一半为6个月左右，如果现在加息，紧缩效果很有可能会在11月份左右显现，而那时的通胀风险可能已经大大缓解；三是我国目前的通货膨胀有比较明显的成本推动特征，而加息的作用主要是抑制总需求，并且有可能进一步增加企业成本，抑制通胀效果；四是加息不利于国家扩大消费需求的政策方针。

　　如果存款准备金率提高，市场的加息预期将减弱，对市场是利好。相反，如果因为5月份到期央票数量较少，央行选择暂时不提高存款准备金率，那么市场对加息的担忧将对本周市场行情产生不利影响。