鲁里埃尔-鲁比尼：金融行业透明度远没有那么高

　　纽约大学教授鲁里埃尔·鲁比尼在10日的陆家嘴论坛上发表演讲：

　　大家都知道，近期全世界金融危机可以说是初现端倪，随着从美国的次贷危机波及到全世界，全世界市场都出现了信贷紧缩，所以大家都对未来感到忧心忡忡，大家都在担心现在的风险程度非常高，所以大家认为风险还会进一步扩大，在某些情况下可能还会出现比预期更糟的情况。

　　问题是现在我们是不是还处于危机的第一阶段。大家看看美国房地产部门的衰退波及到了其他的部门，比如说消费需求的减少，目前房价的下降，信贷的收缩，农业价格的上涨，还有连续4个月的就业率下降，都使消费者信心大减，不得不对未来未雨绸缪。为什么有人会这样认为？未来的情况会更糟，还没有达到更糟的阶段呢？我们可以看到房屋的建设开工减少了50%，而需求的降低更大。楼价下跌了15%，我的估计最多可以下降20%。到了2010年，楼市的价格可能会比最高峰下降30%。为什么会出现这样的情况呢？大家可以看到房地产下降20%，就意味着美国房主的价格缩水40万美元，这就带来了无法偿付的危机。现在我们看到在资不抵债的贷款也有很多，现在是15%的下跌幅度，如果下跌幅度达到30%，可能所有按揭的40%的会出现偿付困难的问题。有一些估计总的损失会达到5000亿美元，还有些估计会达到1万亿美元，1万亿美元的损失对美国来说的确非常大，肯定要从美国的金融行业或者说央行当中消失一大块。所以现在美国楼价的下跌趋势还在加速，这意味着现有的一些按揭余额当中所能收回的贷款越来越少。

　　问题还不仅仅存在于按揭贷款。大家要研究一下美国不良贷款的一些做法，比如说不要求首付款、可调整的利率、对于借款人的资信调查情况不足，会导致很多不良贷款的产生。在2005年到2007年之间美国发放了很多按揭贷款，都或多或少存在这样的问题。而且除了一般的住房按揭贷款以后，在商业地产贷款方面也有类似的问题。大家可以看到有很多商业地产的贷款，贷款价值覆盖比率也是非常低的。如果大家再过几个季度来看，可能不仅住房，而且商用地产也会出现价格下跌，比如说原来大规模建设的商务中心、购物中心也会紧缩。除了房贷缩水以外，还有其他的，比如说信用卡的无力偿付，也会带来损失。

　　除了房地产企业以外，还有一些其他的美国企业，他们的债务杠杆比率也是非常高。如果说整体经济状况是恶化，导致有很多企业所借的债务无法偿还的话，这个会对整个市场也产生很大的影响。很多报告显示美国财政危机所产生的损失达到1万亿美元，而且美国的金融危机会波及到其他的市场，而且可能今后的情况会更差。从统计数字来看，从2004年开始，大家可以看到按揭贷款的证券化也在放宽，资产证券化也出现了问题。

　　在传统的银行业体系当中，大家可以看到，信贷关系是怎么样完成的？由银行发放贷款，发起授信，而在新的证券化过程当中，除了银行以外有很多其他的金融机构也可以来发起授信，按照理论来讲，有多方的授信可以使风险进行分散。比如说如果通过资产证券化，让投资者来吸收和分散这种风险，能够使我们整个金融体系系统性的风险得到有效的分散，而不必集中在银行当中，按照传统的信贷风险来集中在银行当中。但是现实告诉我们资产证券化并没有带来预期当中的风险分散的效果。一旦出现了风险，这个风险仍然是集中在银行当中。