新股发行改革酝酿突破

　　本报记者 张志伟

　　2003年以来，发行监管体制发生了跨越式的发展，从指标管理、政府推荐、行政审批到实施核准制。发行定价机制突破创新，从设定发行市盈率上限的行政定价方式到市场推出询价制度，目前首发推行询价制度，采取国际上通行的累积投标方式确定发行价格，新股定价日趋理性。

　　中国资本市场具有新兴加转轨的鲜明特征，要求资本市场的每一个环节遵循渐变俱进的节奏，对发行机制完善过程中产生的一些问题需要不断化解。在新股发行环节，由于询价机制上存在欠完善的地方，在市场中出现了“发行高市盈率、上市高价炒作、当日高换手率”的“三高”现象。“三高”现象在一定程度上损害了公平原则，同时给二级市场带来了风险。这些问题，在最近上市的紫金矿业身上又一次集中反映出来。紫金矿业发行市盈率超过40倍，超过2007年中国石油22.4倍的发行市盈率，国内有色金属18倍市盈率，国际上普遍低于15倍市盈率，但在申购期间仍有2万多亿囤积一级市场，4月25日上市，冲高至22元，大涨200%，其静态市盈率高达125倍，继之是高台跳水表演，从上市首日最高22元跌至次日的12.53元，紫金矿业两个交易日里最高蒸发市值1373亿元，不少投资者套牢其中。去年中国石油首日开盘高达48.60元，换手率则为51.58%，不少投资者纷纷追涨买入，在中国石油大幅下跌过程中投资者损失惨重。

　　业内人士分析，现行的新股发行制度有两方面弊端，一方面容易形成机构投资者对新股发行的垄断，机构主力凭借资金优势几乎垄断一级市场网上申购筹码，网下申购只面对机构投资者，导致明显的不公。手握大资金的机构往往会报出处于估值区间上限的价格，以获得配售筹码，进而将新股发行市盈率推高至远离合理的区间，高价上市，进一步推高二级市场市盈率。新股发行制度是采取按资金申购的方式，机构投资者利用资金优势申购到了大部分的新股筹码，导致在二级市场上市时极易利用筹码优势操纵股价，造成股价疯狂飙升，随后出货套牢跟进的中小投资者。

　　伴随着巨额“打新族”的产生，造成了一级市场资金囤积量屡创新高。由于新股收益远远高于资金成本，导致新股申购日交易所利率大幅波动，进而对银行间回购利率产生直接的拉动效应。如中国中铁申购当日，银行间7天回购加权平均利率上扬了108.43个基点至3.17%，交易量亦异常放大。由IPO引发的货币市场利率剧烈波动，给央行货币政策执行带来很大难度，商业银行瞬间流动性短缺所引发一系列问题，使得央行的货币调控政策措手不及。

　　近日，中国证监会主席尚福林指出，我国资本市场的发行监管体制改革是由行政管制向市场化约束机制建设方向推进的，未来要继续坚持市场化改革方向不动摇，进一步深化发行监管的改革创新：进一步完善保荐制度等制度的基础上，进一步完善询价制度。要着重加强对询价对象行为的监管，使报价与申购直接挂钩，合理配置网上网下申购比例，抑制新股申购阶段的过度投机性，提高申购公平度，这就为发行机制的改革指明了方向。

　　证监会有关人士也表示，正在探讨在现行发行方式的基本框架下，通过对申购新股的机构账户设定数量限制或者将一部分发行股票向中小投资者账户另行配置方式，适度降低机构中签率，提高中小投资者的中签率。