红色警戒

　　下滑的企业盈利增长曲线难以支撑股市上涨的热望

　　文 《环球企业家》 陈伟

　　尽管各家上市公司最近给出的2007年成绩单看上去似乎不错，但其背后的真相却依旧让人担忧。4月7日，中国石化公布了2007年业绩报告，中国石化获净利润549亿元人民币，同比增长5.5%。但这却低于分析师们的预期，此前高盛曾预测中国石化2007年盈利641亿，增长19%。

　　此外，行业分析师们纷纷在自己的研究报告中调低了诸如石油、钢铁、工业制成品出口等行业的盈利预期。这还不是最糟糕的，“房地产行业就不用说了，应该往下掉了。”独立经济学家谢国忠对《环球企业家》说。

　　这或许会在未来几个月内为中国动荡的股市再撒上一把盐。中国A股市场自去年10月到达6124点的历史高位后就开始大幅下挫，至2008年4月跌幅已超过40%。A股市场大幅下挫一个主要原因在于预计2008年上市公司的盈利增长大幅下滑。国家统计局公布的数据显示，今年1-2月工业企业利润增长16.5%,远低于去年同期43.8%的水平。市场担心，上市公司盈利前景趋暗将难以支撑股市两年来大幅上涨后高企的市盈率。

　　上海证券交易所提供的数据显示，尽管比上证综合指数10月份创下历史高点时71倍的市盈率要低一些，沪市上市企业2007年底时基于前一年收益情况的平均市盈率仍高达59倍。在市盈率如此高位的情况下，公司收益方面哪怕有很小的闪失都可能引发股价大幅走软。

　　股市暴跌还可能引发连锁反应，2006、2007年股市大幅上涨时上市公司交叉持股的现象非常普遍，投资收益成为上市公司利润的重要来源。现在，当股市大幅下跌时，上市公司的投资收益也会大大缩水。

　　柳州两面针股份有限公司曾持有5050.5万股中信证券的股份，完成股权分置改革之后，这些股份于2006年8月允许流通。中信证券正是2007年中国A股市场最抢眼的上市公司之一，根据中信证券的年报，得益于蓬勃的经纪业务和高回报的自营业务，中信证券2007年实现利润增幅400%。中信证券的股价则由2007年初的约20元/股疯狂涨至一度接近120元/股。得益于此，两面针2007年上半尽管主营业务大幅收缩，但总体利润却上涨了令人乍舌的800%。

　　根据分析人士估计，2007年多数上市公司的投资收益在总体利润中的占比都超过了一半。雅戈尔集团股份有限公司是另一家因为持有中信证券股票而在2007年大获其利的公司，其年净利润增长超过200%。根据报道，雅戈尔于去年第四季度套现了手中的部分中信证券股票，但现在仍然持有1亿股中信证券、以及宁波银行、海通证券等六家上市公司的股票，在A股市场的资产占雅戈尔总资产的比例超过1/3。

　　如今，这些资产都面临着巨额缩水的风险。中信证券股价已经腰斩过半，仅此一项，雅戈尔的虚拟损失就超过了50亿。

　　“很难说这些上市公司当时投资股票市场有什么错，但股市就是这样，有上涨就会有下跌。”花旗银行亚太区董事总经理、首席经济学家黄益平对《环球企业家》说，“而且，目前也很难找到和前两年股市一样高回报的投资机会了。”