申银万国：推出融资融券 利好作用比较明显

　　⊙申银万国证券研究所

　　市场研究总监 桂浩明

　　为客户提供融资融券服务，这是证券公司的一项基本业务，也是证券市场建设的重要任务。随着相关制度的制定以及准备工作的完善，我国证券行业的融资融券业务也将正式启动，这是市场发展过程中的一件大事。

　　从海外成熟市场的情况来看，基本上都为客户提供融资融券服务。在商言商，其目的一是有助于活跃交易，同时也为券商开辟了新的利润来源。另一方面，客户在获得了融资服务后，能够有效地进行放大操作，在获得了融券服务后，则为卖空提供了条件。这样，使得其在市场操作中，以承担较大风险为代价，而使自己处于更为有利的地位，有机会争取到更大的收益。当然，融资融券本身是利用资金杠杆的一种操作，在理论上它是会放大风险的，因此融资融券一定必须在严格规范的条件下进行，要受到相关制度的制约。否则，风险无法控制，这无论对提供融资融券服务的券商还是接受融资融券服务的客户，都是一个很大的伤害。在实践中，人们也每每看到这样的情况;：海外市场在调整到一定程度时，会突然出现下跌放量且加速的状况，从而放大了市场的震荡。而在这背后的推手，就是融资。因为下跌导致了“爆仓”风险的出现，使得进行融资操作的客户不得不进行平仓，这就增加了市场上的抛压，导致了行情的一边倒。事实上，如果仅仅是用自有资金进行股票交易，理论上是不会搞得血本无归的，而如果进行融资操作，那么的确有可能输完最后一分钱。

　　也正是因为融资融券具有放大风险的作用，所以我国在发展证券市场的初期，为稳妥起见，并没有开展此项业务。第一版的《证券法》明文规定，股票交易实行银货两迄的原则，不允许进行融资融券。应该说，在市场很不成熟，规范化程度又很低的情况下，这样做是必要的。但是，在市场已经得到了相应的发展，相关的制度也逐渐建立起来了之后，仍然紧紧地关着融资融券的大门，就是不合时宜的，因为这本身就不符合证券市场作为信用市场的基本特征，同时也不利于提高资金使用效率，让市场实现在较高层次上的活跃，显得弊大于利。修改后的《证券法》，就取消了对于融资融券的禁止性规定，为其有序发展提供了空间。而现在有关的条例陆陆续续出台，更是为此项业务的开展扫清了道路。可以预计，我国证券市场上推出融资融券业务，已经为时不远。而从相关的准备工作来看，首先实施的将是融资业务。

　　有人把行将实施的融资业务，称之为是管理层的一项“救市”政策。也许，从某种角度来说，这也不是没有一点道理。但是，应该讲融资以及融券业务的开展，本身是市场建设过程中的组成部分，与政策救市并没有直接的关联。不错，如果实施了融资业务之后，市场资金会相应增加，这有利于股票的上涨。但是反过来，客户对于融资买入的股票一般会有更强的风险控制意识，在走势发生不利变化的时候会更坚定地选择卖出，这个时候也就会加大抛压。而且，推出融资业务后，融券业务也会很快推出。如果说搞融资是救市，那么搞融券是否就是打压市场呢？似乎也不能这样来说。因此，人们不能过于功利地看待融资融券业务的开展，而应该把它放在市场建设与发展的大背景下来考察。

　　当然，话也要说回来，在市场处于比较低迷的情况下，开展融资融券业务，特别是首先开展融资业务，对股市行情来说，利好的作用比较明显。毕竟，这将活跃市场交易，并且增加了资金的供应。在股指还处于相对低位的时候，有利于营造推动大盘上涨的氛围。因此，现在的投资者对于券商开展融资业务是欢迎的，也希望这项业务能够规范进行，成为推动市场稳定发展的一个积极因素。