4-24行情：政策底和价值底共振形成市场底

　　4月24日沪深股市大幅反弹后，随后的几个交易日市场出现高位缩量震荡走势。这一方面表明了市场内投资者的矛盾心态；另一方面，股指最近三个交易日震荡的区间，始终处在3500点附近的相对高位，也反映出此次反弹正逐步得到市场各方的响应。笔者认为，“4·24”行情的性质可以定义为一个阶段性的反弹行情，它是在价值底和政策底共振的基础上形成的恢复性上涨行情。从目前市场各方的判断看，笔者认为市场最终的反弹高度将可能大大出乎多数投资者的判断。

　　⊙中证投资 徐辉

　　政策底和价值底共振形成市场底

　　笔者认为，3000点有望成为阶段性的市场底，其理由在于，在3000点区域出现了政策底和价值底的共振。一方面，3000点的中国股市遍地黄金。在该位置上，沪深300指数2008年的市盈率水平只有18倍，比美国标普500指数20倍市盈率要低11.1％。即便谨慎认为中国上市公司2008年的盈利预测整体可能下调15%，其2008年的动态市盈率也仅为20倍，也与美股估值水平基本相当。目前深圳B股市场基于2008年的盈利预测仅为10倍，A股市场动态估值对深圳B股市场的溢价高达80％，标准普尔500指数的估值对其溢价也高达80％，H股市场动态市盈率对其溢价也在30％左右。假如我们认同中国长期GDP增长会快于美国的话，毫无疑问目前的中国股市的潜力非常巨大。

　　另一方面，3000点做多是讲政治。包括规范大小非减持、调整印花税，以及未来即将推出的融资融券，规范上市公司再融资等政策利好，都是此次3000点管理层启动的政策组合拳。而显然，这套组合拳还刚刚出手。政府在3000点出台利好组合拳，其目的一方面是为了提振投资者的信心，使不合理的市场估值水平回归到相对合理的水平上；另一方面更为重要的是，为了避免外资抄底中国股市，以防止其大进大出将可能对我国的金融市场、整体经济形成较大的冲击。此外，健康发展的股市对于宏观经济的正面意义也毋庸置疑。所以，正是在这样一个背景下，管理层出台了利好组合拳，而基金经理们更是被直接告诫，“基金投资也要讲政治，不能做出危害股市稳定的投资决策”。所以，从根本上讲，3000点做多是讲政治。如果我们把近期出台的种种利好看做一把火，我们有理由相信，这把火将照亮今后，尤其是5月份行情。

　　反弹高度或超出市场预期

　　从目前市场各方的观点看，3800点成为多数投资者心目中的反弹目标位。但笔者认为，股指反弹高度可能超出市场预期。沪综指有望达到4000点-4500点，甚至更高的水平。

　　从前几次印花税调整的背景和市场表现来看，基本面的情况非常重要。而就当前中国证券市场的情况来看，利好组合拳将推动市场中级反弹的展开。

　　首先，如上所述，3000点可以看作是市场底和政策底的重合，3000点的中国股市估值水平偏低，而政策利好的推动将进一步加速股票价格向价值区域回归，将使得政策底和市场底出现共振，进而强力地推动股指走高。其次，此次反弹A股有可能演化为中型级别的上涨行情，而深圳B股则有可能形成中长期的市场底部。在3000点的水平上，A股2008年动态市盈率为18倍，深圳B股为10倍。假如以A股25倍2008年市盈率、B股18倍2008年市盈率为目标的话，3000点的A股市场存在35％到50％的上涨空间，即沪综指可上看4000点至4500点；而深圳B股则存在80％左右的上涨空间，深圳B指可上看800点至900点。

　　应对策略方面，笔者认为可以从两个方面考虑，其一，已经满仓的投资者最好的选择是持有、戒动，待沪综指进入4000点到4500点区域时，可以考虑适度降低仓位。其二，品种选择方面，投资者可以从以下几个角度考虑，大小非解禁导致部分优势企业股价大幅下挫，从而形成的投资机会；宏观调控导致电力等行业出现非经常性的盈利大幅下滑，从而形成的投资机会；银行、保险等金融股出现调整后显露的投资机会；等等。