并购重组唱响全流通时代主旋律

　　随着股权分置改革的渐次完成，2007年可谓全流通环境下崭新的一年，流通性的获得和同股同价两大转变，改变了市场主体的价值取向和行为模式，从而导致了资本市场并购重组的大爆发。

　　银河证券总裁肖时庆指出，股改以后，A股市场解决了非流通股的流通问题，通过二级市场实现并购将更为简便，成本更为低廉，上市公司并购重组活动将越来越频繁。

　　业内人士表示，谋求企业控制权、实现产业整合、增强协同效应等，都将成为收购行为的出发点。中国证监会上市公司有关负责人认为，在全流通的市场环境下，并购模式将由原来的题材性并购转变为战略性并购，由财务性并购转变为产业性并购。

　　华远地产借壳SST幸福、海通证券借壳都市股份、沪东重机更名中国船舶、高盛三次收购均告失败、龚家龙旗下资产次第拍卖、黄光裕救赎中关村……多少变幻莫测的资本手法，放到全流通的背景下来看，显得如此顺理成章而又意义非凡。

　　2007年表现最为猛烈的，莫过于房地产企业大举借壳上市。2月，华远地产拟与SST幸福换股吸收合并，虽然几经波折，但终于得以成功过会。资料显示，截至2007年底，在沪深两市约100家房地产企业中，真正通过IPO上市的约40家，原上市公司更改主业变身房企的约10余家，其余基本上是通过借壳上市。

　　同样，证券公司借壳终于实现突破。2007年6月，海通证券借壳都市股份上市方案获批；随后，东北证券借壳锦州六陆、国元证券借壳S*ST化二、长江证券借壳S*ST石炼也接踵而至。券商板块在A股市场风起云涌，成为市场走势的一大风向标。

　　全流通的环境，给上市公司带来了价值重估，这样一来，对于中国企业觊觎已久的外国战略投资者，也只得大幅提高原来协议的收购价格。此中最为坎坷的莫过于高盛，由于增发价格过低，高盛入主美的电器、福耀玻璃、阳之光的梦想均告破灭。

　　随着全流通的开始，拍卖型重组也逐渐大行其道。浙江产权交易所董事长颜春友说，重组方以竞拍的形式获得上市公司股份，进而获得壳资源，将是未来的一大发展模式。2007年11月，上海舜元企业投资发展有限公司拍得*ST天发25.99％股份，预计2008年将实现借壳上市。

　　全流通新形势也带来了新问题，2007年7月，国务院国资委、中国证监会颁布《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》等一系列文件，明确了国有控股股东转让上市公司股份的比例、价格问题，严控国有资产配置。

　　市场人士指出，从未来的发展趋势来看，在全流通后的3至5年内，国内的上市公司将要完成从分拆上市到整体上市的转换，因此，整体上市和资产注入的发展将如火如荼，成为并购重组市场上的最大亮点。

　　此外，全流通后，上市公司的壳资源对于大股东来讲具有更大的价值，大股东如果通过资产置换等方式成功保壳，不但保留了融资的能力，而且还能在市场上以较高的价格兑现收益。因此，在全流通的市场背景下，保壳式重组也将此起彼伏。例如，截至去年12月26日，*ST得亨收到大股东辽源市财政局拨付的财政补贴款共9000万元，从而得以保证公司继续运营，化解可能出现的退市风险。

　　全流通时代的并购重组，已不需再像股权分置时代那样一定要与大股东费力地周旋，而是可以从二级市场直接收购。对于股权比较分散的企业，获得其20％以上的股权，也许就可以拥有控股权。这样一来，市场上那些低估值企业，很可能直接遭遇市场中的“并购狙击手”。而那些基本面良好的企业，也将成为众多资本追逐的对象。

　　一位资深市场人士指出，股改对并购重组市场的最大作用，是使得股票成为和现金一样的硬通货，“以资产换股权”成为无数大企业整体上市的捷径和上市公司壮大的利器。