从恶炒紫金矿业看“Ａ股定价权”

　　■本周视点■张东臣

　　 发行市盈率４０．６９倍、市净率７１．３倍，作为首只面值为０．１元的新股，紫金矿业（６０１８９９）一度被认为可能“破发”。然而，其挂牌首日的表现却令人瞠目结舌。

　　 ４月２５日，挟“政策利好”之势，紫金矿业开盘报９．９８元，溢价３９．９７％（发行价７．１３元）。午后开盘后不久，股价突然一路狂飚，竟在一个小时之内被推高至２２元，溢价２０８％，对应的市盈率为１２５．５４倍。１４时２６分起，上交所以“异常波动”为由，对紫金矿业实施紧急停牌。半小时后复牌，紫金矿业直线下跌，收盘于１３．９９元，全天换手率高达９２．５３％。

　　 紫金矿业Ａ股究竟值多少钱？香港市场可以作为一个参照。４月２５日，与其同股同权的紫金矿业Ｈ股收盘价折合仅为人民币仅６．８２元。

　　 紫金矿业挂牌首日的走势何以如此怪异？从上交所披露的信息来看，前五名买入、卖出的营业部中，“中信系”就各占了３家。其中，中信金通是中信证券的全资子公司，中信建投为中信和建银投资共同持股（分别占６０％、４０％股份），建银投资还持有中金公司４３．３５％的股份。而且，卖出的前五家营业部均在北京。此外，江浙一带的职业投机资金则现身于买方。

　　 那么，这场闹剧究竟是以中信为首的机构主导，还是出自场外新进游资之手？或者，二者之间有所关联？

　　 表面上看，恶炒紫金矿业暴露出的问题至少有二：

　　 一是新股制度存在缺陷。机构不仅参与询价、网下申购，而且动用大量资金进行网上申购，在新股中占的比例太大。以中信证券为例，去年９月，澳洋科技（００２１７２）以１４．８５元在中小板发行４４００万股，网上发行仅３５２０万股，而中信证券就独得５０６．２９万股。澳洋科技上市开盘就定在３９．７６元，最高炒到了７６．６８元。今年２月，东华能源（００２２２１）以５．６９元在中小板发行５６００万股，中信证券独得５９７．０６万股。东华能源上市当日就被炒到了１９．９９元。

　　 二是市场价格操纵猖獗。紫金矿业的异动显然是人为操纵所致。此前，中天国际、中国石油等新股遭遇恶炒的案例也屡见不鲜。比如，中石油开盘就被打高到４８．６２元，其背后必然是“自买自卖，操纵股价”的违法行为。

　　 近日，监管层表示要提高中小投资者在新股申购中所占的比例。但笔者认为，这并没有找到问题的根源。

　　 实行询价制以后，新股暴利的神话为何仍不破灭？监管层没有对此进行及时、深入的反思。其实，新股机构在一级市场占多少比例不是关键。关键是新股二级市场的畸形定价机制，利益方可以利用“集合竞价”、“Ｔ＋１”、“涨跌停板”等交易制度，对新股上市的定价进行非法操纵。

　　 根据交易规则，新股开盘价也是按照“价格优先、同等价格下时间优先”的原则，由“集合竞价”决定。因此，利益方就能便利地采取“自买自卖”的方式来控制开盘价。由于“Ｔ＋１”机制，只有申购中签者可以当日卖出，利益方也乐于推高新股首日的股价。而且，由于挂牌首日不设涨跌幅限制，股价操纵的空间大，很容易吸引场外游资和跟风盘。再加上“涨跌停板”制度，使“新股价格被定得越高，今后就越难在短期内回到合理价位”。

　　 可以说，不合理的交易、定价制度以及监管不力，共同导致了恶炒新股的现象。

　　 把新股价格托上去，定一个高价，然后不断在高位卖出。新股发行价也就水涨船高，高价“圈钱”也就源源不断。因此，谁在做空中国股市？谁在从高股价中获利？也就一目了然。高价发行的股票越多，股价炒得越高，指数的水分就越大（尽管新股从第１１个交易日才计入指数），将来下跌的动能也就越大。

　　 恶炒新股是Ａ股市场整体机制的一个缩影。中国股市大起大落的根源追溯下去，是二级市场定价不理性，是监管不到位，是“政府托市，企业圈钱”。这种格局只会导致企业高价“圈钱”，少数人投机赚钱，多数中小投资者在高位买套。

　　 每当股市下跌或有外资机构唱空，就会有人拿“Ａ股丧失定价权”说事儿。“警惕话语权被国际投行所控制”、“不要让外资买到便宜货”、“外资磨刀霍霍”、“ＱＦＩＩ阴谋抄底”……诸如此类的言论此起彼伏，甚至以此作为吁请政府干预股市的理由。

　　 如果真的遇到亚洲金融危机期间索罗斯狙击香港那样的情形，政府固然应该果断出手。但是，Ａ股市场相对封闭，同样一家公司的股票，Ａ股价格往往远高于美国、香港市场，外资若真想通过股市分享中国经济增长，何不去买更便宜的Ｈ股呢？ＱＦＩＩ额度有限且受到严格监管和相应限制，并没有享受“超国民待遇”。为什么人家就能抄底、逃顶呢？

　　 如果所谓的“定价权”不是根据宏观经济、行业前景、上市公司未来基本面，而是根据政策信号、领导意志、“专家”忽悠，靠资金推动甚至庄家操纵，那么这种形而上的“定价权”，也并没有什么值得争夺的。相反，应该为Ａ股市场的定价格机制和能力感到羞愧。让投资者拿真金白银去争取一个空洞的“定价权”？这不是无稽之谈么。

　　 谁来定价并不重要，重要的是合理性。新兴市场获得高溢价的根本原因是其成长性，而不是高投机性。股改之后，中国资本市场的顽疾并没有得到根本解决。如果管理层不尽快转变观念，完善制度，大力加强监管，那么，在全流通格局下，会计造假、内幕交易与操纵股价的行为只会愈演愈烈，融资融券、股指期货等做空工具不仅起不到稳定市场的作用，相反还可能加剧非理性的波动。