叶檀：股市纠偏不能止于印花税

　　叶檀

　　印花税代表了对交易者与市场效率的尊重，就此意义而言，应该彻底取消。只有认清楚这一点，类似于调整印花税税率的股市机会主义政策才不会轻易在半夜出台。

　　证券(股票)交易印花税税率4月24日起由3‰调整为1‰，这是继20日证监会发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，对“大小非”流通股解禁进行规范后又一鼓舞人心的消息。

　　这些政策“一石二鸟”，既是对资本市场基础制度的纠偏之举，也是治疗股改后遗症的良方，客观上有稳定市场的效果。

　　中国资本市场漫无边际的悲观情绪从何而来？从政府的信用滥用而来，也从政府信用的失效而来。政府信用几乎贯穿在中国资本市场的每个角落，从公司上市到基金拆分，处处能见到政府信用的影子。

　　印花税是对交易者抽取的“厘金”，相当于对所有交易者进行惩罚，高额印花税的隐含之义是，政府不鼓励市场交易，反对市场高效配置。实际上是对发展直接融资这一信托责任的直接违背。

　　把提高印花税作为调控工具，以降低资本市场配置效率为代价为资本市场降温，中国资本市场必然到达冰冷的彼岸--那就是市场失效，交易出现凝冻状态。此次下调印花税与规范限售股可谓用得其所。

　　印花税具有极强的象征意义，代表了对交易者与市场效率的尊重，因而也是对市场本身的尊重。就此意义而言，印花税应该彻底取消。只有认清楚这一点，类似于调整印花税的股市机会主义政策才不会轻易在半夜出台。

　　下调印花税因此成为在特定时期，政府履行信托责任的标志性事件，也是符合中国市场要义的政府履行信托责任之道。

　　进一步引申，此次股市下挫既有对美国次贷危机的应对进退失据的原因，也是重走股改之前的错误道路、放大股改后遗症的结果。股改并没有堵塞限售股的制度性漏洞，反而使既得利益者呈尾大不掉之势。

　　众所周知，股改最大的后遗症是市场无法承接巨量大小非，股改之后没有解决这一问题，从数量上看限售股不减反增。

　　股改对价使限售股流通获得了法理依据，但市场从资金上、公平交易的规则上依然无法接受，限售股这样的低成本套现之举是资本市场的腐蚀剂，被投资者形象地称为“白条套现”运动。限售股越多，成本越低，对市场的腐蚀作用越大。

　　《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》所指出的大宗交易与限制限售股套现频率，无法解决这一难题。大宗交易与二级市场价格之间的传导机制仍然难以解决，这与国有股市价减持的内涵是一致的。以完成不同的成本、完全不同的风险收益机制，要在同一个市场上兑现，市场的整体估值体系将会发生巨大的混乱。

　　这是政府不得不面对的又一个尴尬，股改解决非流通股问题的同时，制造了更多的不公平与事实上的非流通股利益。

　　政府有必要以下调印花税的决心，改变《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》半遮半掩的做法，尽快开辟限售股交易市场，以机构投资者的场外博弈将限售股东的利润控制在合理的范围内。否则股改会成为限售股的盛宴，而成为二级市场投资者的地狱。