钢铁行业仍处景气中期

　　郭楠

　　分析师们普遍认为，前期钢铁价格上涨并非完全是由铁矿石等原料涨价所引致，事实上其价格增幅完全覆盖原料价格涨幅，说明钢铁业仍处于景气周期中部

　　2007年以来，投资者认为钢铁行业有两大看点：一个是出口，再一个是落后产能淘汰及由此而来的钢铁行业整合集中的预期。

　　然而，2008年钢铁业的复杂变化，加剧了这种简单线性分析的难度。一个是铁矿石谈判价格意外高幅上涨，大大增加了钢企的生产成本，甚至因为澳洲矿石巨头谋求更高的价格涨幅，至今该谈判也未落幕；再一个是落后产能与钢铁行业整合的进度皆不如预期，去年一度退出的小钢厂因近来国际国内钢价飙升而重新介入生产。

　　究竟如何看待2008年的钢铁行业投资机会？《证券市场周刊》遍询市场上的主流卖方分析机构，调查显示，半数卖方分析师认为，国内钢铁行业正处于景气周期中期，这集中表现在不断上涨的钢铁价格上，因为钢价的上涨幅度完全覆盖了成本上涨幅度，说明钢价上涨并非完全由成本推动，也有景气度因素在内。四成分析师认为，2008年国内钢铁价格有望上涨15%-20%，更有两成则认为，涨幅会达30%-40%。

　　景气中期？

　　本刊调查显示，多数钢铁业分析师认为，目前国内钢铁行业正处于景气中期，分析师们做此判断的主要理由是，国内宏观经济持续稳定快速发展、工业化和城市化进程不断加快以及国际市场对钢材需求依然强劲等。

　　分析师们一致同意，本轮钢铁行业的周期拐点何时出现取决于宏观经济走势何时趋弱。目前，绝大部分分析师仍无法确定该拐点将现何时，只有约两成的分析师给出了具体的时间窗口：即在2009年五六月份或者下半年。

　　不过，安信证券钢铁行业分析师赵志成却旗帜鲜明地指出，钢铁行业已非处于景气周期之中。“2007年10月以来，钢铁产量开始环比下滑，主要是通过亏损的小钢铁企业不断退出实现的。尽管钢铁吨钢盈利水平有一定程度的提升，但也只是一种表面上的货币现象。”

　　钢价大涨

　　景气派支持者的论据之一是年初以来国际国内钢价的大幅飙升。以安赛乐米塔尔为首的国际钢铁巨头纷纷上调了二季度出厂价格，涨幅普遍在12%-15%，这造成钢材流通市场价格也水涨船高。3月初，CRU全球钢材综合价格指数已攀至213.3，相比2007年底上涨超过21%。

　　国内钢企不遑多让，多次提高出厂价。宝钢、武钢和鞍钢均宣布大幅提高钢价，从而刺激钢材的国内流通价格一路飙升。3月初，国内钢协综合价格指数升至140.2，相比去年底也有近12%上涨。

　　促使国际钢价上涨的首要因素，是以煤焦为首的燃料成本上涨，国际钢企惟有不断提高钢材出厂价以转嫁成本。同时，目前欧美市场上的钢铁库存偏低，在钢价将继续上涨的普遍预期下，流通商纷纷加大了订购力度以补充资源，从而加剧了国际钢材供给的紧张。

　　在国际钢材市场需求旺盛的同时，由于受前期中国关税税率调整影响，国内钢材出口量出现下降，这拉紧了国际市场上的钢材供给。绝大多数分析师均预计，今年国内钢铁的出口量将继续减少1500万吨-2000万吨。

　　从全球钢铁的供需看，虽然中国钢材出口只占全球钢材贸易总量约15%，但是中国目前的钢材出口量支撑着世界钢材需求增长量的70%以上。而国际钢铁生产形成新一轮实际产能平均约需2-3年时间，所以中国钢材出口减少带来的空缺很难在短期内改变，从而使得国际钢价能够稳定在高位。

　　反过来，国际钢价上涨又对国内钢价上涨产生拉动。不过，国内钢价上涨的原因并不唯一。此前，市场认为宝钢、武钢等钢厂上调价格是因为其上游原材料如铁矿石等持续大涨所至；然而，分析师却认为，涨价的更深层动力乃是因为国内钢铁行业供求关系正在悄然变化所至，即其供求已由弱平衡格局转向轻微供不应求。

　　供不应求

　　钢铁行业总供给增速保持下降与总需求增速继续维持景气，是造成今年国内钢铁行业保持轻微供不应求局面的根本原因。其中三成分析师认为，今年国内钢铁市场很可能出现一定缺口。

　　首先从供给来看。原材料成本上升、严控新增投资、产能释放增速下降、落后产能淘汰、产品结构升级等因素，造成了目前国内钢铁行业供给增速持续减缓。其中首要推动因素是原材料成本大幅上涨。

　　2007年以来，国内钢铁企业生产所用的主要原材料，如铁矿石、炼焦煤、焦炭、原油的价格均出现了大幅上涨。这与2007年同期相比，2008年一季度，导致生铁平均成本上升45%，热轧材平均成本上涨约20%-30%。钢铁生产成本已被推至历史最高水平。

　　此外，2008年一季度，南方部分钢厂受停电和焦煤短缺的影响而不得不限电减产，这也导致国内钢铁市场供需偏紧。分析师们预计，2008年粗钢供给增速将显著回落至10%左右，新增粗钢产量仅4000万吨-5000万吨，基本能满足新增需求。但是，如果再考虑到四成受访分析师预测约有1000万吨-2000万吨的落后产能淘汰，可知供给略显不足。

　　供给受限的同时，对钢铁的需求并未减弱。按照2007年10月社科院预测，2008年中国经济增长仍可达10%以上，固定资产投资增速为24.5%左右。钢铁业的下游行业，如汽车、造船、机械等的需求增长率仍在20%以上。

　　实际上，唯一不确定的下游行业是建筑行业。近期，国家统计局公布一季度宏观经济数据显示，2008年一季度，全国固定资产投资增长24.6%，城镇增长25.9%，特别是房地产增长超过32%，超出市场预期。换句话说，此前对建筑行业较悲观的预期并未变成现实。

　　国信证券钢铁业分析师郑东表示，虽然宏观调控的主基调依然是经济从紧，但宏观先行指标并未使钢铁行业发展产生实质性变化，尽管房地产受宏观紧缩政策影响较大，但基础建设的升温仍能保证对钢铁业的需求小幅上涨。

　　供给收缩和需求增速平稳，必将引起钢铁行业短期内景气上升。有四成分析师预测，2008年钢材消费量增速将达12%-13%，与2007年中国钢铁钢材消费增速持平，而另有数位分析师则更为乐观，他们预计，今年新增钢铁需求将在5000万吨左右，需求总量达5亿吨左右。

　　中信证券钢铁业分析师李宏亮说：“虽然之前由于季节性和雪灾影响，国内钢厂库存出现了一定上涨。但主要是贸易商看涨惜售情绪的反应，并不能说明需求会减少。如果剔出季节性因素，库存并未明显增多。”　

　　覆盖成本上涨

　　参与调查的分析师认为，2008年，钢铁企业提价可以消化上游原材料价格的上涨，尤其是一些本身拥有铁矿石资源和铁矿石采购以长期协议矿为主的大型钢铁企业，如宝钢、鞍钢。

　　2008年一季度，主要钢材产品价格涨幅显著超过主要原材料价格上涨幅度。以河北铁精粉为例，2008年一季度，其均价上涨103元/吨(含税)，考虑到税收因素后，钢材含税价格当上涨170元/吨左右即可覆盖矿石价格上涨带来的成本上升。而综合考虑矿石、焦炭、废钢等成本构成的价格变动，2008年一季度，基于完全市场采购状况下的吨钢成本环比上升约　350元/吨。

　　但是，与具有成本转嫁能力的大型钢企不同，一些小钢铁企业面临较大成本压力。国金证券分析师周涛表示，虽然行业整体平均毛利可以覆盖成本增加，但预计今年20%-30%的钢铁企业，仍会因原材料成本上涨而出现亏损。

　　成本上涨压力主要来源于铁矿石和煤炭价格的暴涨及运输成本的上升。一般来说，铁矿石是钢铁生产最重要的原材料，占钢企生产成本的30%以上。2008年，环球钢企与巴西淡水河谷敲定的国际铁矿石协议价上涨65%，而澳洲铁矿石企业要价更高。长单协议价格的上涨支撑了铁矿石现货市场价格走高。2008年一季度，现货市场上，铁矿石价格已同比上涨81.4%。

　　进口矿石提价导致吨钢成本急剧上升。据计算，2007年，钢铁行业吨钢成本约为4000元/吨，本刊调查显示，如果综合考虑人民币升值因素使到岸成本略下降影响，四成分析师预测，2008年吨钢成本上升在700元-800元。

　　但是，赵志成表示，必须考虑国内铁矿石的库存因素。“今年钢铁提价是发生在1-4月之中，但铁矿石提价65%在2008年4月1日才开始实行，短期内钢企提价可以覆盖成本上涨，但未来四五月份未必能覆盖成本。”赵志成说。

　　上海证券钢铁行业分析师朱立民认为，如果在和澳洲两铁矿石巨头谈判中，国际钢企最终被迫同意支付海运费补贴的话，那就相当于2008年合约价格涨幅为154%。而且运费的进一步高涨，会继续推动铁矿石进口均价上涨，这很可能导致国际钢企在5月底对第三季度钢材大幅提价。

　　其次，焦炭也占钢铁生产成本的10%-20%，对钢铁企业生产成本的影响仅次于铁矿石。特别是进入2008年1月以后，炼焦煤生产能力严重不足，焦煤供需矛盾突出，受此影响，国内焦炭价格在2008年3月已经达到2000元/吨的历史最高水平。

　　落后产能淘汰力度加大

　　钢铁工业产业政策明确提出，“十一五”期间将淘汰落后生铁产能1亿吨和成品钢产能5500万吨的总体目标。据中信证券测算，按2007年生铁4.7亿吨、粗钢4.9亿吨的产量计算，2007年淘汰落后产能占比达到8%。

　　多数分析师预计，2008年国家对钢铁落后产能淘汰力度将明显加大。其中，四成分析师明确预测，2008年钢铁淘汰将达1000万-2000万吨，而三成认为将达到2000万-3000万吨。实际上，能否控制污染耗能已经成为地方政府的考核指标之一，发改委也已与地方政府签订了责任协议，淘汰效果初步显现。

　　不过，产能淘汰的快慢并非完全由政策决定。一方面，在落后钢铁企业产能淘汰上，中央政府和地方政府利益并不一致；另一方面，随着国际钢价上涨，小钢铁企业盈利能力好转，有死灰复燃的动力，落后产能淘汰速度可能会放缓。

　　国内主要钢铁公司评述

　　宝钢股份(600019)是国内钢铁企业的旗舰，国内板材生产龙头，国内最大汽车用钢供应商，专业生产高技术含量、高附加值的钢铁产品。宝钢铁矿石几乎全部依赖进口，故铁矿石价格上涨对其业绩影响明显，但通过较早与全球主要铁矿石供应商签订长期协议、和贸易商签订海运长单协议，以及2008年2月和山西焦煤企业签订中长期战略合作协议，使得宝钢在成本控制方面处于有利地位。

　　2007年，宝钢股份实现每股收益0.73元，净资产收益率为14.37%。根据万得资讯统计，2008年宝钢股份每股收益预测算术平均值为1.03元，截至4月23日，动态市盈率9.9倍。

　　武钢股份(600005)是国内第三大钢铁企业，是国内板材主要生产基地之一，也是国内产品品种最全、产量最大的热轧板卷供应商，拥有良好业绩和高成长性。武钢主要产品有硅钢，热轧，冷轧等。其中，硅钢方面，是国内惟一的生产者，技术领先且毛利率高，具有明显垄断优势。

　　2007年，武钢股份实现每股收益0.83元，净资产收益率为25.29%。根据万得资讯统计，2008年武钢股份每股收益预测算术平均值为1.18元，截至4月23日，动态市盈率11倍。

　　鞍钢股份(000898)：拥有鞍钢集团全部焦化、烧结、炼铁、炼钢、轧钢等整套现代化钢铁生产工艺流程及相关配套设施。目前，鞍钢自有矿山能提供所需铁精矿的85%，鞍山矿区是国内最大铁矿，现已探明铁矿石储量　93　亿吨，约占全国储量的四分之一。不过，目前，铁矿资源并不在上市公司内部。

　　2007年，鞍钢股份实现每股收益1.04元，净资产收益率为13.87%。根据万得资讯统计，2008年鞍钢股份每股收益预测算术平均值为1.46元，截至4月23日，动态市盈率12倍。　

　　马钢股份(600808)：拥有国内最先进的热轧H型钢生产线(出口量30%以上)，和国内最早、最大的车轮轮箍生产线及高速线材、棒才等国际标准生产线，同时也是全球第二、亚洲第一的火车轮生产商。

　　2007年，马钢股份实现每股收益0.37元，净资产收益率为10.76%。根据万得资讯统计，2008年马钢股份每股收益预测算术平均值为0.43元，截至4月23日，动态市盈率14倍。　

　　唐钢股份(000709)：华北五钢(首钢、唐钢、宣钢、承钢、天钢)之首，地处中国第三大铁矿区冀东地区，拥有丰富铁矿石资源，并控制了目前国内最大的在建矿山-司家营铁矿；所处地理位置具有水路运输优势。

　　2007年，唐钢股份实现每股收益0.95元，净资产收益率为19.3%。根据万得资讯统计，2008年马钢股份每股收益预测算术平均值为1.24元，截至4月23日，动态市盈率12倍。