券商股回暖透露春天的信息

　　本刊记者 马曼然

　　在A股市场经历近七个月的暴跌并一度逼近三千点整数关口之时，管理层打出了一系列救市组合拳，4月21日证监会出台了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，4月23日证券交易印花税率调整为千分之一，25日证监会又表示要适时推出融资融券业务。对此，大盘随即做出了积极的反应。

　　盘面上看，此轮反弹行情中，券商板块再度提前见底，扮演领涨角色。安信证券分析师黄立军认为，管理层出台的一系列救市政策，将会增强投资者的信心，从而直接促进了金融股特别是券商股的大幅反弹。而最近券商股的逆市上涨也是部分先知先觉的机构作出反应的表现。券商股的回暖通常也被业内人士视为“春天的信息”。

　　相似时间窗引发的猜想

　　值得关注的是，这次券商板块集体逆市启动的时间是4月2日，与三年前的4月1日券商板块的逆市反转时间几乎一致。从历史经验看，券商股始终与股市行情的演绎有着千丝万缕的联系。而券商板块的任何异动都值得我们研究。那么，上述看似偶然的现象难道仅仅是一种巧合吗？黄立军对此现象颇感兴趣。他告诉《红周刊》记者，从历史走势看，某个股票或板块在下跌过程中突然异动是常见的事情。但两次券商股启动时间相同确实值得思考，主要是基于券商股特殊的行业性质，因为国内券商的业绩很大程度上取决于证券市场的发展状况。如果仅看重合日期的话应该算是纯粹的巧合，但关键的一点是，三年前的那个时候与当前的市场状况非常相似。一方面，当时与现在的市场都处于极度超跌的状态；另一方面，券商板块启动的前后政府均出台了利好股市的政策。从这个角度看，此现象可以认为是偶然事件中带有一定的必然因素。

　　不过，记者通过指南针赢富数据统计却发现，以中信证券为代表的券商板块在4月以来却遭到基金的持续减仓。对此，黄立军解释道，很明显，小券商在领涨，推动券商板块走高的主流资金并非是基金而是一些先知先觉的游资。由于2007年一季度券商的业绩基数较低，奠定了2008年一季度券商业绩的增长态势。兼之，印花税降低等一系列利好政策会推动行情回暖从而有利于券商行业。所以当股指跌至3000点水平后，游资拉动券商股赌政策利好出台，也就成为合情合理的事情了。

　　券商股预期云泥之别

　　但高华证券的分析师徐然认为，券商股要跑赢大市需要看A股市场基本面的转折点，而不是短期的政策(印花税降低)支持措施的提振。1995年以来中国4次印花税的下调有3次只对市场交易量和股指起到了暂时提振作用，但未能扭转市场的下行趋势。短期券商板块的上涨或仅是部分资金抢短线反弹造成的。至于上述的巧合现象，可能是市场策略上的问题，不好做出判断。

　　从分析师们的观点中不难看出，市场对券商股的看法存在着较大的分歧。对此，兴业证券分析师傅建设向《红周刊》记者解释道，这主要是源于A股市场的不确定性。A股市场当前的上涨是反弹还是反转，上涨的高度与持续时间是多少，都将直接关系到券商的现有业务的业绩。　　

　　傅建设还分析道，目前由于证券公司盈利来源单一，券商股走势很大程度上取决于股票市场的整体走势，短期内存在较大的波动性和不确定性。但随着创新业务特别是股指期货和融资融券业务的推出，将改变券商的业务运作模式，为券商提供新的盈利来源，证券行业盈利波动与股票市场涨跌之间的关联度会逐步降低。上市券商中，中信证券、海通证券等大型券商将是最大受益者。

　　傅建设特别看好中信证券，他认为该公司不仅资本实力首屈一指，在创新业务和风险控制方面也是领先的行业龙头，未来会显著受益于我国多层次资本市场建设和创新业务的不断推出。在行业内其成长性和抗市场波动能力最强。

　　行业体系完善

　　券商业从周期型向成长型转变

　　平安证券分析师邵子钦也认为，证券行业虽然也是周期性行业，但它与有色金属、钢铁等传统的周期性行业有明显的不同。券商的周期就是证券市场的周期，而中国的证券业正处于高速成长阶段，如今的证券业还是一个成长性的行业。

　　齐鲁证券的研究表明，对券商的估值和盈利预测不同于一般行业，需要重新评估证券公司的价值。通过考察美国证券公司1975-1996年间成长阶段的盈利状况，发现证券公司业绩虽然具有周期性，但净利润复合增长率达到13.5%，税前ROE水平高于非金融类公司，具备持续盈利能力；我国证券业也存在业绩和增速相对稳定的成长性公司，如中信证券过去九年平均净资产收益率达到33.85%，年度复合增长率达到54.18%。

　　齐鲁证券建议投资者关注那些保持历史优良盈利纪录、抗风险能力强的大型券商，如中信证券、海通证券。通过运用修正后的估值模型测算，他们认为中信证券的合理价值在79.47-89.34元之间，海通证券的合理价值在42.87-46.48元之间。