理性思考再融资计划(2)

　　打造健康市场的三块基石

　　金融市场的健康发展，与如下3个因素密不可分：健全的体制框架、政府责任以及企业责任。体制框架涵盖法律法规体系、监管体系以及反馈体系等。政府责任主要体现在维护金融市场稳定、促进信息沟通等方面。企业责任则在遵纪守法这一基本原则之外，还包括道德责任这一重要因素。

　　三大因素中，健全的体制框架是市场健康发展、政府和企业履行各自责任的前提。一方面，完善的法律、严密的监管这些“硬约束”可以详尽地规范政府和企业的行为，减少各方犯错误的几率。另一方面，公众舆论以及政府和企业的自律这些“软约束”有利于政府和企业自发地履行各自的责任。虽然目前中国金融市场的体制框架还远未达到健全，但针对已经出现的问题和漏洞，迅速地采取措施进行弥补和解决仍将起到极大的作用。

　　从上面的分析可以看出，解决当前股市问题的重点不在于“政府救市”，而在于尽快完善金融市场体制。具体而言，短期内最为重要的是加强融资及再融资监管，以金融市场稳定为基本目标，严格审查巨额再融资行为。中长期内，则需通过完善法律、加强监管、发展债券等多种金融市场，来实现金融市场体制的逐步完善。在这一过程中，降低印花税、促进资金供给等手段都有可能逐步采用。

　　但是，这些手段的实施并不是以“政府救市”为目的，而是最终服务于金融市场体制的完善。事实上，单纯地靠行政手段实施“政府救市”，短期内可能促使股市虚假上扬，但并不能从根本上改变薄弱的金融市场体制，也不利于金融市场的长期发展。以“5-30”股市大跌为例，政府的“救市”行为使得股市短期内迅速恢复上涨，但暴涨暴跌的局面依然没有改变。

　　在目前的市场环境下，企业的巨额再融资行为既不符合政府维持市场稳定的宗旨，也对企业自身的资金筹集和企业形象存在负面影响。对于政府而言，巨额再融资申请将受到更严格的审查、被暂缓批准或以其它手段进行拖延。以平安保险为例，税务总局对其进行的税务稽查有可能使其再融资计划推迟至2008年7月。尽管平安保险表示税务稽查与再融资无关，但业界的普遍看法是税务稽查旨在暂缓再融资计划。

　　对于企业而言，一旦再融资计划对企业的股价、企业形象造成的损失超过预计以后，企业很有可能选择放弃再融资。例如，2008年2月29日，由于担心再融资对企业形象和股价造成负面影响，福耀玻璃取消了预计30亿元人民币的再融资计划。

　　舆论要求上市公司不仅“守法”，还要“有道德”。随着金融市场体制的逐步完善，对于政府和企业的“硬约束”将逐渐增多，更多金融市场上的行为将受到法律和监管机构的制约。

　　与此同时，政府和企业所受到来自公众和内部的“软约束”并未相应减少，而是随着“硬约束”的增加而同样水涨船高。众多软约束中，与社会责任相类似的“道德责任”是“软约束”中最为重要的一条，要求政府和企业的行为不仅合法，更要符合伦理道德标准。以再融资行为为例，上市公司的再融资不但要符合相关法律要求，还应符合不扰乱市场的原则，才是符合道德责任的融资行为。

　　(作者：中国三星经济研究院宏观金融组研究员）