央行或将推出中期票据

　　据悉，央行即将在银行间债券市场推出中期票据，第一批试点的发行人预计将以AAA级中央企业为主，期限可能主要集中在3-5年，并采取无担保方式。从规模上来看，考虑到央行对创新产品推进的力度以及发行短期融资券的成功经验，我们预计年内有可能会达到1000亿的水平。

　　定价上来看，对于期限为3年的中期票据，我们认为可采用3年期央票加信用及流动性溢价的方法，从以往短期融资券与央票的利差走势来看，最优质的AAA级中央企业的短期融资券与央票的利差一般在30到50bp，信用稍差（相当于短期融资券评级的第二档）的国企短期融资券与央票的利差一般在50到70bp，因此我们认为最优质的3年期AAA级中央企业中期票据的合理收益率应在4.9%－5.1%，信用稍差的国企3年期中期票据的合理收益率在5.1%－5.3%。目前期限为5年和3年的政策性金融债之间的利差仅为10bp左右，因此我们可以判断同一企业的5年期中期票据的合理收益率应高于3年期中期票据10bp－20bp左右。

　　我们也可以根据交易所分离债的收益率状况来为5年期中期票据定价，目前信用稍差（相当于短融评级的第二档）的国企发行的5年期无担保的分离债与相同期限有担保的分离债的利差为30bp左右，而当前银行间5年期有担保的企业债收益率在5.2%左右，因此该信用等级的5年期中期票据的合理收益率应在5.5%左右，该种定价方法得到的结果与我们前述方法得到的结果基本相同。