OTC: 产权市场创新的着力点

　　本报记者 杨成万

　　天津获准筹建OTC市场的消息公布后，产权交易界有关人士表现出兴奋的神态。重庆联合产权交易所高级顾问、四川光华学院教授杨晓舫表示，以产权市场为基础来建立OTC市场可以收到事半功倍之效，同时，这也是产权市场创新的着力点。记者获悉，与他持有相同观点的还大有人在。

　　OTC市场理应“联姻”产权市场

　　杨晓舫认为，我国的产权市场已有19年的发展历史，已成为股票交易市场之外又一个资源优化配置的大平台。它通过广泛的信息披露发现产(股)权市场公允价格、发现投资者简捷方便的资源配置模式等优势都是其他交易市场无可比拟的。目前，全国许多地方都建立了这样的产权交易市场，这些地方的政府已有比较成熟的市场监管经验。如果利用产权市场建设OTC市场，可以充分利用这些资源，共享产权市场磨练积累的经验，促进市场联动、提高企业孵化成功率、推动优秀企业转板上市、实现资源快捷配置、活跃地方经济。

　　来自有关方面的消息也表明，国家有关部门已经部署将未上市高新科技股份公司赴“代办股份转让系统”挂牌交易的试点改革(俗称“新三板”)逐步推广到中关村以外的50多个国家级高新区，甚至将各地产权交易市场与其联网，形成全国性的场外交易市场(OTC)。国家有关部门要求各地产权交易机构积极探索与“代办股份转让系统”有效对接的升降转板机制。这一机制不仅适用于同“新三板”的对接，也适用于同即将开设的创业板的对接，并积极与所在地高新区管委会密切合作，将拟赴“代办股份转让系统”上柜的未上市高新科技股份公司，先安排到当地产权交易市场挂牌。据了解，目前代办股份转让系统的扩容工作正在积极筹备中，成都、深圳、宁波、西安、长春等多家高新区试点资格的申请已报至科技部，正在等待最后审批。

　　对此，有业内人士认为，中国证券业协会应借鉴中国台湾地区培育“兴柜股票市场”的经验，明确规定赴“代办股份转让系统”挂牌以及将来赴创业板上市的企业，必须在本地产权交易市场分别挂牌6个月和12个月。这样做的好处在于，既为不同成长阶段的股份公司渐次营造难易程度有别的直接融资平台，又充分发挥多层次资本市场内生的“以高带低”之拉动效应，激活处于最低端的非公开资本市场——产权交易市场。

　　股权集中托管是基础

　　产权市场要成为OTC市场，其基础性的工作之一就是股权集中托管，这是规范未上市股份公司股权流动和直接融资最基本的技术准备。2001年中国证监会发布了《关于未上市股份公司股权托管问题的意见》，将未上市股份公司的股权托管工作下放给地方政府管理。近年来，一些地方政府在清理、改组原有的证券登记中心基础上，设立了股权托管中心。为了更多地帮助未上市股份公司实现股权转让，并加强对这类股权流动的监管，产权交易机构应配合相关管理部门制定股权托管办法。在帮助投资者和挂牌企业之间提高信息对称度的同时，产权交易机构还应分别适应不同类型投融资需求，为拟挂牌企业提供相关的增值服务。

　　这位人士同时认为，增值服务包括的内容很广泛，如开展股权质押融资，开辟新的间接融资渠道。成都一家未上市股份公司的大股东就已尝到了这样做的“甜头”。他告诉记者，由于他控股的这家公司几年前就将股权进行了托管，银行通过托管机构对公司“知根知底”，因此，当他把股权作为贷款质押物时，银行很快就同意了，500万元的贷款仅几天时间就划到了公司的账上。

　　在市场经济体制逐步完善，特别是在新《公司法》、新《证券法》实施后，在各类公司股权交易日趋频繁的情况下，对未上市公司的股权(不仅仅是国有股权)开展集中统一托管，是当务之急。产权机构作为OTC市场的运行者，开展这项工作不仅十分必要，而且善莫大焉：一是有利于统一信息披露，建立知情渠道与服务平台。如目前部分公司在年终没有红可分，也不召开股东大会，也不向股东作交代，如果有了这个平台，股东就有了知情渠道；二是有利于保护股权权属。被托管公司在兼并重组过程中，由托管中心追踪新老公司的衔接，及时为老股东办理新公司股权证；三是有利于为公司和股东提供分红派息服务。目前普遍存在着这样一种情况，有的公司业绩不错，但分红一直未到位，如果统一登记托管后，就能将分红落到实处。

　　不过，据记者了解，目前川内的产权交易机构在对未上市股份公司股权托管业务方面现在还处于起步阶段，相当一部分未上市股份公司的股权没有纳入股权托管中心。“在川内几百家未上市股份公司中，目前将股权交由托管机构托管的还不到40%。”一位知情人士说，产权交易机构还需要作大量艰苦细致的工作。

　　信息披露必须真实有效

　　“对未上市股份公司信息披露进行管理也将成为产权交易机构建设OTC市场的题中应有之意。”杨晓舫认为，目前，未上市股份公司信息披露做得不好可能有多个方面的原因：一是企业出于保护商业秘密的考虑，不愿对外公开披露信息；二是信息的制作、发送、传播等的成本较高，企业不愿支付这笔较大的费用；三是政府有关部门对其放任自流，没有一套切实可行的监管措施等。而将公司的信息及时、真实、有效、公开地对外披露，做到公司经营和管理的透明化，防止和杜绝黑箱操作，就能让社会对企业进行监督，促使企业管理者按照规范化的要求经营和管理企业。

　　事实上，未上市股份公司将其经营和财务状况、发展规划、品牌形象、技术专长、资源优势、管理团队等信息持续性地在权威、专业的媒体上公开披露，战略投资者就可以从中发现和选择符合其投资方向的公司，这样就建立起一座未上市公司和战略投资者之间的桥梁，对双方进行联系和沟通，进而开展战略性股权运作，是十分有利的。因为这些战略投资者包括风险投资基金、产业投资机构、大型企业集团等。他们不仅能为企业带来投资，同时可以在人才引进、技术开发、内部管理、市场开拓、品牌塑造、直至最终上市等方面，为企业提供极大的帮助。这些都是中小企业在发展的初期所急需的。

　　政府积极推动和督促是未上市公司信息披露走上正轨的关键。前不久，四川省遂宁市金融办负责人对外称，政府将拨出专款，用于重点上市培育公司的信息披露，在巨潮产权网开设遂宁未上市公司信息披露专栏，集中和持续披露遂宁市未上市公司信息，展示和培育“遂宁板块”的上市后备资源，努力推动遂宁未上市公司规范运作，帮助完善公司的治理结构。此举引起业内的普遍好评。