东北证券：A股进入新的估值体系

　　估值进入安全区域

　　上证指数在4000点以下已经进入极度恐慌之后的超卖状态，所谓的价值投资在趋势面前显得如此不堪一击。

　　从目前主要市场指数2008年的预测市盈率来看，上证指数3500点附近对应的沪深300指数为19倍，上证50为18倍，已经处于较低位置。直观地对比一年期存款利率4．14％的倒数，和我国ＧＤＰ长期持续高增长背景，这个估值水平是比较扎实的，能够被理性投资者所接受。

　　Ａ股估值重新定位

　　目前Ａ股市场有望重现回归理性，市场在多重因素影响下正试图寻找新的估值体系。

　　因素一：多次加息效应累积之后，无风险利率急剧上升，这提高了估值体系中的贴现率，降低了市场整体估值水准。

　　因素二：在大盘走弱和股市负财富效应背景下，2月份资金仍加速回流银行，对估值形成较大负面冲击。

　　因素三：股改之后的全流通为二级市场增加了一个全新的庞大的参与者——大小非。由于他们成本远低于二级市场，也许他们只按低ＰＢ估值，也许他们套现意愿强烈等等，必然导致未来几年市场整体估值水平回落。

　　因素四：受次贷危机影响导致的外需下降以及为“双防”而实行的从紧货币政策，增加了对宏观经济增长放缓和上市公司业绩增长下滑等的预期，这导致估值体系中的成长性估值回落从而整体估值水平回落。

　　因素五：市场信心极度缺失导致市场整体估值水平跌出价值区域外。

　　但总体而言，以中国经济的高增长态势，考虑到今年的利率水平上升和ＧＤＰ高位略有回落等情况（本轮加息周期利率再上升空间有限，未来几年ＧＤＰ保持9％～10％左右的增长持续性仍可以期待），我们认为市场合理估值在动态市盈率25倍左右。目前的市场已是价值区域外，属超跌性质。(东北证券)