“拐点论”悬疑笼罩2008年汽车业

　　⊙本报记者 宦璐

　　从“增持”到“中性”，沪深股市汽车股的评级在短短三个月的时间里应声而降，股价也飞流直下。一个典型的例子是，汽车股的“龙头老大”上海汽车股价自去年10月15日创出32.9元历史新高后，一路下行至今年4月2日的12.37元，跌幅高达62.4%。

　　究其原因，固然有股市回调的影响，汽车股自然不能幸免。但是，汽车股沦为本轮调整的“重灾区”之一，更重要的原因在于，汽车行业在2008年面临太多的不确定因素。

　　悲观派：景气“拐点”

　　一个客观的事实是，基金自去年四季度开始就对汽车股大量减仓，导致股价一路下跌。从2007年4季度和2007年3季度持有汽车股的变化情况来看，11家汽车重仓股被基金减持，基金对汽车及配件行业的配置处于低配状态。

　　从外部因素看，2008年高油价、经济景气下行和成本因素都将对汽车行业估值形成压力。而从行业自身的运行规律看，从2005年开始的一轮景气周期到2007年已达峰值，汽车行业的估值水平因此将回归合理，2008年难有超越大势的表现。

　　联合证券分析师姚宏光在名为《景气高峰已过，估值将归合理》的研究报告中，将汽车行业评级下调至“中性”。他对《上海证券报》重新解读这份研究报告时称，“我不是看空汽车行业，如果是，我的评级就不是‘中性’，汽车股仍然是个好的选择。”

　　他认为，从2006年至2007年，从证券投资的角度来看，投资汽车股能获得超额收益。相对于沪深300，汽车股的估值折扣较低。但这种情况在今明两年将不会出现。

　　客观地说，现在汽车行业的基本面发生了变化，一个最直接的变化就是汽车赢利增速快速下降。“产能高速利用，边际效应递减，产能利用率也将下降。可以预计的是，进入2008年以来，去年高速增长的汽车厂商都会纷纷扩产，形成3至5年的产能储备，不可避免地造成产能过剩。”

　　同样，中金公司在今年2月出台的一份研究报告中也指出，宏观背景和行业规律共同推动汽车行业整体景气回落。2008年，汽车行业将面临趋紧的宏观经济环境，国际油价在高位徘徊、人民币加速升值等都给行业带来挑战。汽车行业在经历了2006、2007两年销量和利润的高速增长后，销量增速已连续5个月回落，出现明显的减速信号。

　　因此，中金公司研究员认为，2008年汽车行业整体将处于景气回落周期，行业销量、收入和利润增速将分别放缓到14%、15%和14%，少数细分行业甚至将出现销量下滑。

　　与此同时，财富效应的消失也难免会对汽车消费造成影响。此外，自主品牌隐忧也是压跨汽车股的“最后一根稻草”。

　　平安证券研究所汽车行业分析师余兵认为，汽车类股票下跌还有一个重要原因是出于对自主品牌的担忧。以长安汽车为例子，其90%的收益来自投资收益，如长安福特马自达和长安铃木，其自主品牌的贡献非常小。

　　今明两年自主品牌的研发、资本支出加大，将使自主品牌成为一个“烫手山芋”。联合证券分析师姚宏光认为，自主品牌需要培育期，其对行业贡献度为负数。从2007年至2009年，特别是在今明两年，各自主品牌企业都会有大的投资，资本支出都将有30亿，上汽更达到60亿元。

　　以长安汽车来看，微车这部分很稳定，但自主品牌的研发、经营成本就有3个亿，企业在自主品牌这块要亏损2亿至3亿元。

　　当然，自主品牌的发展必然要经过阵痛，但问题在于资本市场对于这一阵痛缺乏耐受力。

　　乐观派：满产满销

　　“满产满销”的客观数据是乐观派的有力武器。

　　来自中国工业协会的朱一平告诉本报记者，一季度，汽车销售达到257.87万辆，同比增长21.42%。分车型看，商用车的销售增速为24.06%，好于上年同期，乘用车销售增速为20.41%，略低于上年同期。一季度汽车产销率为102.36%，也处于一个较高水平。她认为，在通货膨胀、原材料涨价和南方冰雪灾害等不利因素影响下，我国汽车工业一季度仍保持与上年同期基本持平的增长速度，说明该行业2008年增长动力依然强劲。

　　另外，业内人士表示，内需和出口市场的增长预期仍然乐观，预计2008年汽车销量增长率仍将达到16%至18%，未来5年复合增长率有望维持在10%以上水平。

　　在平安证券研究所汽车行业分析师余兵看来，销量和赢利增长在今年都将没有问题。当然，在去年庞大的基数之上，销量和利润的增长幅度会有所下降，但汽车行业的基本面没有大的改变。

　　余兵对本报记者表示，现在来看，轿车行业的股票下跌较快，但客车和零部件企业下跌情况没有大盘那么严重。具体企业要具体对待。比方说上汽，去年20亿的赢利是来自股票收益，投资者料今年很难达到这个水平。长安汽车的大部分收益来自长安福特马自达，其在南京的发动机、整车厂的投资规模很大，投资收益在短期内很难见效，也在很大程度上拖累了长安汽车的股价表现。

　　国泰君安的行业研究员张欣则是更坚定的汽车行业乐观派，他对行业评级仍是“增持”，认为2008年汽车行业的盈利增幅要高于产销增幅。不过，他也表示，个股需区别对待。原材料等固定成本增加是一方面，但是还是有压缩的空间。另外，产品结构的调整和可变成本的控制，以及整合，才能确保最终盈利的持续增长。

　　“目前热议的所谓‘估值滑坡’，我个人认为是个‘伪命题’，估值怎么存在滑坡呢？因为估值标准，比如市盈率ＰＥ是确定的，那么，在股价下跌时，投资价值反而是提高的。”

　　资深汽车分析师贾新光则认为，从一季度的情况来看，与去年同期相比，增速已经放缓，说明汽车市场的增长碰到了很大的阻力。在去年超速发展的背景下，配套、油荒、城市道路建设跟不上等不利因素一一凸显，因此，要保持一个合理、稳定的增速，是中国汽车工业健康发展的必要条件。“每年的增量保持在100多万就足以了。