大跌惹祸可转债回售压力突现

　　证券时报记者周悦

　　深沪股市的持续下跌，可能会给发行可转债的某些上市公司带来意想不到的麻烦。

　　截至目前，已经有上市公司的可转债触发了向下修正转股价的条款，还有个别公司，已经逼近回购债券的警戒线。而一旦触发回购条款，原本通过市场融资的上市公司，将不得不筹集巨资回购债券，这对公司资金流、经营业绩将产生重大影响。

　　或面临回售压力

　　由于可转债票面利率通常较低（不超过2%），可转债持有者持有目的以转股为主。但若由于股票价格持续低迷，触及可转债募集说明书中涉及的回售权条款，则上市公司将在短期内面临极大的偿债压力。

　　据本报统计，目前市场上有58只可转债。截至4月9日，已经有15只可转债对应的上市公司二级市场股价低于转股价格。以恒源转债为例，该可转债自2008年3月24日起进入转股期，迄今为止最高价为3月24日的39元，昨日收盘价为35.32元，较其初始转股价格50.88元差价达15.56元。江淮转债也在转股期中，昨日江淮汽车收盘价6.21元，较其初始转股价格16.65元差价达10.44元。此外，还有海马转债、唐钢转债等。

　　虽然目前看来还没有公司触及回售条款，因为该类条款一般较为苛刻，如在恒源转债进入转股期后，如果公司股票收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70%，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值的105%回售给公司。但是，恒源煤电的股价目前已经在该警戒线周围波动，如果市场持续低迷，将可能触及回售条款。如果一旦触及，而可转债持有者又选择回售，则将使上市公司产生极大的偿债压力，并有可能影响到经营情况。以海马转债为例，按照海马股份可转债相关公告，目前其二级市场股价远低于18.33元的初始转股价，昨日海马股份收盘价仅10.26元。虽然2008年7月16日才开始进入转股期，但如果市场持续低迷，海马转债回售压力将非常显著。海马转债回售条款规定，在转股期内，如果公司股票收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70%，可转债持有人有权将其持有的全部或部分可转债按面值的105%回售给公司。

　　国泰君安分析师张欣预测，海马转债若修正转股价格，将有望促进转股。但是按目前的市场价格估算，全部转股后股本将扩大近80%，对业绩的稀释效应加大。由于向下修正条款必须经过股东大会通过，如果海马转债持有者最后不得不选择回售，那么海马股份将面临极大的资金压力，甚至影响到正常的经营。

　　转股价修正难度加大

　　一般情况下，可转债具有特别向下修正条款，可以在正股价低迷时修正转股价。但2006年5月证监会发布的《上市公司证券发行管理办法(征求意见稿)》给上市公司向下修正转股价增加了门槛和难度。

　　自发行可转债以来，回售案例极其稀少。但是，当二级市场股价跌幅较大时，转股价向下修正条款为促进持有者转股，避免公司资金紧张提供了解决途径，因此上市公司大多倾向于转股价向下修正。2006年5月之前，上市公司选择向下修正条款现象非常普遍。

　　《管理办法》的实行使向下修正条款难度加大。根据规定，可转债修正转股价格须经参加股东大会2/3以上表决权投票通过，且修正后的转股价格不得低于股东大会召开日前20个交易日该股票交易均价和前1个交易日均价。新规不仅约束了以往上市公司转股价无限向下修正等不断摊薄公众投资者利益的行为，同时也将可转债向下修正转股价格的最终决定权交由上市公司股权投资者手中，因此为可转债向下修正转股价格制造了很大的难度。

　　自2006年5月以来，在牛市行情和《管理办法》的双重作用下，尚无转股价向下修正先例，但近期股市的低迷将改变这一现状。据招商证券统计，3月份上证综合指数下跌20.14％。受到正股股价下调的影响，转债指数下跌16.08%，标的股票指数下跌24.31％。如果转债继续下跌，有可能会触发部分转债的转股价向下修正条款，其中以恒源转债和唐钢转债最为显著。截至4月4日，恒源转债已经触发修正条款。

　　根据恒源转债相关公告，在恒源转债进入转股期后，如果连续20个交易日中任意10个交易日公司股价收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会可以提议向下修正转股价格。招商证券分析师罗樱介绍，这将是2006年5月证监会发布《管理办法》以来首度发挥作用，由于目前尚无先例，即将面临回售压力的企业能否成功向下修正转股价格尚未可知。