有效治理通胀是最好的救市

　　刘兴祥

　　从去年10月16日至今年4月3日，上证综指在不到半年时间里跌幅达45%，这在中国股市历史上也是罕见的。对于还憧憬着牛市下半场的广大股民来说，这更是一场从天而降的灾难，在情感上难以接受。于是，要求政府救市的呼声愈演愈烈。与此同时，关于政府是否应该救市的争论也随之升级。

　　在去年10月以后，越来越多的投资者已经意识到，股市不确定性大大增加了。其中，由通货膨胀加剧引发的基本面担忧最为引人关注，也是最为关键的一个因素。

　　市场关注通胀

　　从去年下半年开始，国内股民炒股变得更辛苦了：每月中旬都是高度关注以CPI为中心的宏观经济数据。随着今年2月CPI上涨8.7%，创出近12年来新高后，越来越多的人意识到，这次真的很麻烦了。对于众多中小投资者来说，他们所意识到的麻烦，更多的还是指央行为了抑制通胀而采取加息、提高存款准备金率等紧缩性政策，在股市上就表现为流动性受影响。然而，对于机构投资者而言，他们所看到的麻烦更加深远：如果CPI持续保持在高位运行，那么，宏观经济保持既好又快增长就极其困难，支持大牛市根基的上市公司业绩增长预期就可能发生根本性变化，这才是最可怕的地方。一旦上市公司业绩增长预期继续下降甚至业绩下滑，那么，牛市下半场在何方就会成为疑问。在这个意义上，上调利率等紧缩性政策并不是核心的问题。从基金披露相关数据来看，不少基金早在去年四季度就开始大幅减仓了，这再次表明了专业机构相对于股民的优势所在。

　　目前，不少机构都预测今年上半年的通胀形势依然严峻，CPI最早也要到6月份才会回落到6%左右。至于明年的通胀形势，还有待进一步观察国内外各方因素的变化。一些机构据此已经开始调低宏观经济增长，并且开始担心经济出现硬着陆。受此影响，已经有研究机构将上市公司2008年业绩预测下调了近10个百分点。显然，支持市场信心的上市公司业绩高增长自然就会打上一个大问号，高达30多倍的市盈率自然就难以支撑了。从这个意义看，股市此轮大调整在趋势上是对上市公司基本面的一个提前反应，从另一个角度看也说明了A股市场显现出经济晴雨表的功能。至于市盈率下降到多少才是底部，这就是技术性的问题，也是需要市场去反复测试。

　　大小非减持也受通胀影响

　　导致此轮股市出现大跌还有两个重要因素，大小非减持与次债危机。归根究源，其实还是通货膨胀。有关统计数据显示，大小非减持的关键是预期：未来股市如何演绎。在去年的大市场环境下，未来预期向好，大家对后市的预期比较高，减持的动因就小；但今年以来，几次的大跌使市场信心倍受打击，从一季度公布的数据看，减持力度明显加剧。在这里面，通胀预期加剧导致对业绩的担忧是最主要因素。特别是，对上市公司情况最为了解的大非，对业绩变化情况还有着相对信息优势。因此，通货膨胀的影响比较关键。

　　至于次债危机，则是导致此次国内通胀形势严峻的主要原因之一。在次债危机发生后，美元持续快速地贬值，弱势美元在客观上造成了向世界各国输送流动性的后果，从而，在大范围内造成了输入型通货膨胀的泛滥，中国也是受害者之一。

　　正是认识到通货膨胀进一步恶化对宏观经济的严重影响，政府从去年下半年就开始给予了高度关注，并已经从战略上采取了相应措施。去年的中央工作会议首次明确提出“两防”，强调要防止经济增长由偏快转向过热，防止物价由结构性上涨演变为明显的通货膨胀。这“两防”，突出了今年经济工作的重要抓手，也释放出了强烈的政策信号。今年的政府工作报告更是明确提出，控制通货膨胀是今年调控的头等大事，显示了政府抑制通胀的坚定决心。可以说，一场声势浩大的攻坚战已经展开了。

　　对经济软着陆应有信心

　　由于此轮通货膨胀产生的原因比较复杂，治理起来相较以往会更加困难。温总理在今年两会的记者招待会上也坦陈，“今年恐怕是中国经济最困难的一年。” 同时，“目前最大的困难是物价过快上涨和通货膨胀的压力，隐藏的风险是经济可能出现的波动，我们必须在这两者之间走出一条光明的路子。”但是，这也让我们更多地看到了政府事不避难与奋勇向前的决心，更是一种生于忧患的精神。在1993年开始进行的宏观调控虽然面临较高的价格水平，但是通过进行全面深刻的改革，最终仍然较为理想地实现了“软着陆”。这表明，政府的调控能力在提高，也越来越成熟。因此，我们对此次宏观经济软着陆应该有信心。

　　综合来看，以中国现有的劳动力、资本、制度变革等条件，继续保持相当长一段时间高增长仍然是被广泛认同的，此次的高通胀只不过是经济增长过程中的一个小曲折，治理通胀就是就将这个小曲折给抹平，将阵痛降到最低，从而重新回到高增长的轨道上来。一个正常的推理就是，只要此次通胀能够得到有效治理，那么，宏观经济就将继续大踏步前进，股市的根基就仍然是牢固的，“黄金十年”仍然是值得期待的。目前机构的普通预测显示，由于此次治理较为及时，今年上半年很可能是此轮通胀的最高值。显然，对于以预期为主导的股市来说，这是一个莫大的好消息。从这个角度而言，有效治理通胀才是最好的救市，也才能从根本上实现温总理提出的“保持股市稳定健康发展”目标。