江南高纤：未来两年高增长

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　　江南高纤（600527）去年实现收入7.4亿元、利润8000万元，分别增长21%、56%，每股收益0.36元，扣除非经常性损益后每股收益为0.34元，符合预期（我们原预计0.34元）。分配方案为资本公积转增股本，每10股转增5股派红利0.10元。

　　公司业绩增长动力主要来自于涤纶毛条和复合纤维产量增长。公司原有涤纶毛条产能1.2万吨，去年9月收购6000吨，并自建2000吨产能；公司原有复合纤维1.5万吨，去年二季度技改增加1.5万吨产能。去年涤纶毛条和复合纤维产量分别约1.4万吨、1.3万吨。

　　涤纶毛条毛利率持续提高，复合纤维毛利率恢复正常。由于去年涤纶毛条继续提价，公司涤纶毛条毛利率提高5.9个百分点至34.8%；复合纤维开工正常及产量提升后，毛利率也提高2.5个百分点，恢复至14.66%。

　　公司产品目前供不应求，2008年涤纶毛条产量可增至约2万吨，我们预计ES纤维产量约2.6万吨。8万吨复合纤维项目开始土建，预计今年9月底可逐步投产，将成为明年业绩增长重要动力。

　　维持2008－2010年盈利预测，预计每股收益分别为0.57元、0.94元、1.15元，分别对应PE19倍、12倍、9倍。公司成长性高，估值较低，建议“增持”。（申银万国 童驯）