证券行业：迎来回暖时期

　　由于创新业务发展缓慢，目前证券公司盈利模式单一，各项业务发展与股市涨跌密切相关，证券公司的盈利变化与股市波动具有高度的相关性，在振荡的市场中，证券公司的各项业务发展仍然存在较大的不确定性。证券公司的盈利和股价走势短期内存在较大的波动性和不确定性，但二季度行业仍然有可能出现阶段性机会。

　　二季度迎来回暖时期

　　由于二季度股票市场处于恢复阶段，我们预计大盘股融资会较少，股票融资仍然与一季度一样，以中小盘股为主，特别是随着创业板的推出，市场融资仍然会比较活跃，我们预计二季度股票融资额与一季度基本相当，保持在1500亿元的水平。

　　二季度基金发行将进入高峰，目前监管部门对新基金发行的审批已经进入常态，基金规模在一季度下降后，二季度将会保持增长。基金公司的专户理财业务也将进入快车道，加上证券公司的集合理财计划审批重新开闸，证券公司定向资产管理业务也将正式推出，我们预计从二季度开始证券公司的资产管理业务将进入一个快速发展期，资产管理业务有望成为证券公司新的盈利增长点。

　　二季度股市出现反弹的可能性较大，整体上看证券公司自营投资业务收入会好于一季度，特别是由于一季度南航认沽权证没有浮盈收入，部分创新类证券公司创设南航认沽权证的收入在二季度要全部体现出来，其中中信证券17亿元，国元证券1.57亿元，长江证券2.07亿元，海通证券2.7亿元。

　　投资主题：寻求抗风险品种

　　随着创新业务的推出和各项创新业务的逐步成熟，多层次资本市场体系的建立和完善，中国的证券行业仍然具有巨大的发展潜力，随着证券公司盈利来源的多样化，证券行业盈利波动与股票市场涨跌之间的关联度会逐步降低，我们依然看好证券行业的长期发展前景，维持对行业的长期“推荐”评级。

　　2006年—2007年11月证券行业股价的大幅上涨是一种普涨行情，几乎所有的证券公司和参股、借壳的证券公司股价都出现了大幅上涨，这种普涨具有一定的合理性，它反映了在证券市场单边上涨行情中，所有的证券公司都分享了证券市场高速成长带来的收益。但在市场大幅波动，行业盈利出现分化的背景下，这种普涨行情将很难再出现，我们看好那些资本金规模大、有可能较快获得创新业务资格、具备创新能力和风险控制能力的证券公司。二季度证券行业仍然有可能出现阶段性的投资机会，这种投资机会可能出现在三个方面：

　　（1）股市企稳。一季度业绩公布后，行业盈利分化将会显现出来，虽然股市大幅下跌，但我们预计中信证券等证券公司一季度业绩同比仍然会出现30%以上的增长，这类证券公司的盈利并没有下降，股价大幅下跌很大程度上是对市场前景不确定的提前、过度反应，一旦股市企稳，市场预期向好，将会出现超跌反弹的机会。中信证券目前15倍左右的PE，3倍左右的PB，估值水平已经与国际大的投资银行接近，处于合理水平。

　　（2）创新业务推出。创新业务，特别是股指期货和融资融券业务的推出，将改变市场运行的方式和证券公司的业务运作模式，为证券公司提供新的盈利来源，中信证券、海通证券等大型证券公司将是最大的受益者，创新业务的推出后证券行业将会出现阶段性的投资机会。

　　（3）证券公司IPO。目前由于市场低迷，证券公司估值水平大幅下降，证券公司IPO延迟，二季度如果市场企稳，证券公司IPO有可能启动，这将提升行业估值水平，为证券行业带来投资机会；另一方面，由于准备IPO的证券公司总体上优于现有借壳上市的证券公司，从资产配置的角度看，证券公司IPO启动后，现有中小证券公司有可能被市场边缘化。

　　二季度重点个股推荐

　　中信证券（600030）：公司经纪业务、投资银行业务、资产管理业务都保持行业第一位，公司作为行业龙头的地位日益巩固。虽然经纪业务和投资收入仍然是中信证券最主要的收入来源，但资产管理、基金销售等创新业务在营业收入中的比重正在不断上升。投资收益主要来自权证创设、新股申购和参与定向增发、债券投资等低风险投资收入，风险相对较小。中信证券稳健经营的盈利模式风险低，具有稳定性和可持续性。公司在股指期货、融资融券等创新业务上准备充分，已经获得QDII资格，在私募股权直接投资、创业投资、产业投资基金等业务方面正在稳步推进，如果各项创新业务能够稳步推出，规模能逐步扩大，公司的盈利来源会更加多样化。预计公司2008年、2009年每股收益分别为4.21元、4.49元，维持“强烈推荐”评级。（兴业证券傅建设）

　　作为券商龙头，中信证券还有较大投资潜力