大小非减持重构市场价值中枢

　　证券时报记者李东平

　　本轮调整，“大小非”减持被市场普遍视为罪魁祸首，不少悲观者甚至认为，在今明两年，“大小非”将是中国股市上空遮天蔽日的厚厚乌云。乌云不散，中国股市就难得喘过气来。

　　光看“大小非”解禁的绝对数据，确实足以让市场色变。不过，接受证券时报记者采访的专家在仔细研究“大小非”减持行为后却发现，“大小非”减持效应在股市深度调整的悲观情绪中被人为放大了，而对于“大小非”这个所谓的“洪水猛兽”，也并非没有制约的办法。

　　专家们认为，如果把目光放得更远一些，就会发现，这些“大小非”背后的产业资本正借助全流通契机，返回证券市场，与金融资本一道重构证券市场的合理价值中枢。只有进入各类力量充分博弈的全流通时代，中国资本市场才算真正进入更高层次的价值投资时代，才能真正发挥更高效率的资源配置功能，才能真正迈入“股权文化”时代，进而真正领略股权财富时代的魅力。经过产业资本与金融资本的充分博弈，投资者面对的将是一个基础更为坚实的市场。

　　客观认识“大小非”减持

　　统计显示，从今年起到2010年，A股市场将迎来“解禁”高峰，合计“解禁”规模将有望达到9031.9亿股。其中，2008年为1181.27亿股，2009年为6637.42亿股，2010年为1213.21亿股。按照目前流通市值计算，2008年解禁近3万亿元、2009年解禁超7万亿、2010年超过8万亿。这对于目前近7万亿流通市值的深沪两市而言，的确算得上千斤重担，市场对此有所顾虑实属正常。

　　“市场更多的是站在投资者的角度来评判‘大小非’”，申银万国研究所所长陈晓升说。他认为，在享受了股改红利之后，很多人却忽视股改是有下半场的。“大小非”问题不是突然之间冒出来的，“大小非”本身也是市场的一部分，有自身的话语权。

　　“大小非”减持的真实情况如何呢？来自上证所的统计数据显示，自2006年开始，至今年4月1日，已有412家公司公告了减持行为。412家公司中，减持股东原持股占公司总股本30%以上的有83家，持股比例在10%至30%之间的有217家，持股比例在5%至10%之间的有215家。从业绩角度看，每股收益超过0.5元的解禁公司共211家，其中公告发生减持的公司共63家，占比29.8%；解禁公司中亏损的共108家，公告发生减持的共43家，占比39.8%；ST公司共85家，公告发生减持的共36家，占比42.3%。

　　从这些数据至少可以看出，“大非”的减持意愿并不强烈，对上市公司发展看好且持股比例超过50%的大股东减持数量有限。减持股份的总量近八成的减持量来自于“小非”。被减持对象中，亏损股、市盈率在60倍以上的高估值个股是“大小非”抛售重点。而那些业绩、回报稳定、进入门槛高的绩优股，被减持量很少。

　　“如果考虑到在这些大非中占据绝对主力的国有股，大小非减持对市场的冲击更多被恐慌心理放大。”西南证券研究中心副总经理周到说。无论是中共中央《关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》还是《宪法》第六条都规定，国有控股在国民经济中应占主导地位。国务院国资委《关于国有控股上市公司股权分置改革的指导意见》所说的“发挥国有控股上市公司在资本市场中的导向性作用，促进资本市场实现长期、稳定发展”，事实上也离不开国有资本对上市公司的整体控股。

　　周到说，很难想像中国石化、中国石油、中国人寿、工商银行、中国中铁等这些占据国家经济重要地位的公司，国家会放弃控股权。可以肯定的是，相当多的“大非”在解禁后并不会减持。“‘大小非’减持预期被放大了。”他说。

　　针对市场担心“大小非”在减持过程中，可能利用成本优势、信息优势以及市场制度缺陷，损害其他股东利益，有专家认为，可以考虑通过制度创新、技术手段来化解市场的这些担忧。比如，建立减持预披露制度、出台新税收政策抑制套利冲动、将“大非”减持同再融资挂钩、发展可交换债对冲缓解减持压力、区别标识可流通市值与实际流通市值等等。