强力反弹迈出估值体系重塑第一步

　　强力反弹迈出估值体系重塑第一步 认同反弹趋势 策略重点有别

　　□本报记者 王磊

　　昨日大盘再现强力反弹，沪综指单日上涨4.45%，创2008年年内的第三大涨幅，最终收在3599.62点。目前机构普遍认为前期的下跌是预期极度悲观的反映，而且有过激之嫌，市场原有的估值体系被打破后，重塑估值体系已经成为下一阶段的主要任务，而昨日的大幅反弹就是迈出这一过程的第一步。由于全面普涨只是反弹初段的特征，持续反弹中个股分化将难以避免，这也导致机构在操作策略上的侧重点有所不同。

　　中级反弹或将实现

　　反弹从上周四探低3271点后就已经开始，2个交易日沪综指已经回到了3599点，后市能否出现幅度更大的上涨恐怕是投资者更为关心的问题。

　　安信证券认为，信贷严格数量化控制是A股原有估值崩溃的主因。基于估值波动模型，研究员认为A股估值向下摆动的极限目标是15倍PE，但一次到位的可能性极小。预期二季度A股将出现一次中级规模反弹，但反弹结束后若信贷仍然紧张并带来融资成本的持续上升压力，估值中枢将重新向下摆动。如果二季度信贷开始放松，或者由于实体经济快速放缓，低ROE企业的退出降低实体经济对资金的需求，并带来全社会资金层面的缓解。在此背景下，市场估值水平将迅速回升。

　　国海证券指出，尽管上周四的反弹有押宝消息的因素，但周一在没有消息面刺激的情况下继续大涨，说明市场自身的反弹能量已经在释放。经过连续的大幅下跌后，许多个股尤其是绩优股已具备了较高的投资价值，技术上的一再超卖也使得杀跌动力明显减弱，一波中级反弹很有可能展开。

　　当然也有保持谨慎态度的机构，光大证券强调，估值水平理性回归对市场的压力是一个持续、缓慢的释放过程，在紫金矿业等大盘股发行重启的情况下，指数反弹所需要的资金面又将面临考验，建议投资者关注由此可能产生的资金面变化。

　　策略侧重点不同

　　对于后期的操作策略，机构显示出了不同的观察角度。

　　国泰君安证券看重通货膨胀背景，选取了日本1972-1976年、韩国1987-1992年作为比较对象，日本主要是因为国际石油价格大幅上涨的外部冲击，韩国主要是因为国内经济过热引起的内部需求拉动，判断现在中国处在通胀恶化阶段的后期，将进入通胀冷却阶段。如果进入通胀恶化阶段，经济快速扩张，产能过剩严重，企业存货压力显现，周期性行业首当其冲受到冲击，建筑、非金属矿制品、钢铁、化工等跌幅居前；如果进入通胀冷却阶段，经济增速进入谷底，弱周期性行业的业绩相对稳定，表现好于大盘，同时一些已经处于底部，景气有望先行复苏的周期性行业表现也开始回暖。建议超配的行业是银行、通讯设备及服务、商贸零售、医药、造纸、保险、证券。

　　东方证券认为二季度的投资逻辑在于通胀防御、错误定价以及给予稀缺资源的溢价，但投资者在目前市场氛围下也需要规避一些投资风险：一是中小市值股票估值错位的风险，目前许多中小市值股票08年的动态市盈率仍然高达40倍以上，如此高的估值水平是不可维持的；二是非流通股解禁的影响小于市场预期，但解禁规模较大的个股和行业短期仍将面临较大的资金面压力，首发原始股和战略配售股的压力要明显大于股改限售股。