设立两个场外交易市场未尝不可

　　□西南证券研发中心副总经理 周到

　　关于场外交易市场建设喜讯，接踵而来。3月17日，《天津滨海新区综合配套改革试验方案》获国务院批复，天津滨海新区因此可以设立柜台交易市场，为非上市公众公司股权转让提供平台。近期，中编委办公室则批复中国证监会设立非上市公众公司监管部。其职责包括：拟定股份有限公司公开发行不上市股票的规则、实施细则；审核股份有限公司公开发行不上市股票的申报材料并监管其发行活动；核准以公开募集方式设立股份有限公司的申请等。

　　代办股份转让系统与天津滨海新区柜台交易市场怎样定位，值得关注。中国证监会主席尚福林在《深入贯彻落实科学发展观，促进资本市场健康发展——在全国证券期货监管工作会议上的讲话》中要求：“总结中关村代办股份转让系统试点经验，逐步推动具备条件的高新技术园区有序进入该系统。研究探索非上市公众公司股票转让和场外交易市场的发展路径。”代办股份转让系统中的“老三板”，现有50家公司挂牌。此外，*ST联谊（600065.SSE）等退市公司也即将挂牌。“老三板”挂牌公司股东均超过200人。因此，它已经是事实上的非上市公众公司股权转让平台。如果“老三板”不与天津滨海新区柜台交易市场合并，两者的定位至少会发生交叉。

　　开设天津滨海新区柜台交易市场，有三种选择。原天津市市长戴相龙在任时曾就天津滨海新区柜台交易市场的开设模式，作过介绍：一是单独设立柜台市场；二是将现在的天津产权交易中心联同北方产权交易共同市场，更名和改造为柜台交易市场；三是将代办股份转让系统并入柜台交易市场。

　　我们先看看将天津产权交易中心联同北方产权交易共同市场更名和改造为柜台交易市场的计划。将天津产权交易中心更名和改造为柜台交易市场，那么，它的现有业务怎么办？比如说，芦阳化肥（1001.TPRT）、山华集团（1002.TPRT）、今晚快递（1003.TPRT）由于股东人数不满200名，就并非上市公众公司。天津产权交易中心目前提供的产权交易、有限责任公司股权交易服务等，似乎也不在柜台交易市场业务范围中。我们很难设想天津方面会轻易放弃这些业务。2002年4月25日，由北京产权交易中心、天津产权交易中心、河北省产权转让中心、河南郑州产权交易市场、山西省产权交易中心、青岛市产权交易中心、哈尔滨产权交易所共同发起，北方16家产权交易机构成立北方产权交易共同市场。北方产权交易共同市场要更名和改造为柜台交易市场，则会有大量的协调工作要做。

　　将代办股份转让系统并入天津滨海新区柜台交易市场的可能性，又有多大呢？“老三板”开设至今，已有近7年历史。其挂牌股票在深圳证券交易所撮合成交，被后者视为建设多层次资本市场的重要组成部分。后者也投入了大量的人力、财力和物力。天津方面如果同意柜台交易市场挂牌股票仍在深圳证券交易所撮合成交，那无异由“老三板”合并天津滨海新区柜台交易市场。这会削弱推动天津滨海新区开发开放的实际作用。如果合并后，只安排“老三板”类型的挂牌股票在深圳证券交易所撮合成交，那么，后者的“老三板”业务发展的空间将大为压缩。因此，由于涉及地方利益，天津要对现有格局进行变动，难度会很大，甚至有可能影响滨海新区开设柜台交易市场的进程。

　　天津滨海新区独立设立柜台交易市场的可能性要大一些。实际上，一些国家和地区的柜台交易市场，并不止一个。美国有全国证券商公会自动报价系统（National Association of Dealers Automated Quotation）（即纳斯达克，NASDAQ）、场外柜台交易系统（The OTC Bulletin Board，OTCBB）、全国报价服务系统（The National Quotation Service Bureau，NQS）（俗称粉单市场，Pink Sheets）等。我国台湾地区则有证券柜台买卖中心、兴柜市场等。兴柜市场自2002年1月2日开始交易，是证券柜台买卖中心新设的一个市场板块。借鉴境外经验，我国大陆地区开设两个柜台交易市场，亦未尝不可。

　　兴柜市场的定位值得借鉴。按台湾证券交易所《有价证券上市审查准则》第二条及证券柜台买卖中心《上柜审查准则》第三条规定，初次申请上市（柜）之发行公司，除公营事业外，均应先申请其股票登录为兴柜股票柜台买卖届满六个月，始受理其申请上市（柜）案。目前，凡经券商辅导满2年的公开发行公司，都被强制要求在兴柜市场挂牌。从“老三板”接受退市公司挂牌的情形看，我们可以借鉴台湾地区的做法，要求拟上市（柜）公司必须先在此登陆。为防范风险，我们可以要求它们在“老三板”挂牌时间更长一些。满足一定条件后，它们可以转往天津滨海新区柜台交易市场挂牌，或申请到证券交易所上市。