“破发”透射牛面熊心

　　经过此轮的充分调整，蓝筹股平均估值水平已下降到了20多倍，这个估值水平在“新兴加转型”的中国股市上应该说还是比较合理的。

　　尽管周末股市再次出现了企稳迹象，但中国太保依旧低于其每股30元的发行价达9.5%之多。说起这件事，投资者易先生就很生气：“我是每股38元买的，前段时间一直没出手，就是考虑到它总不可能跌破发行价吧！那晓得它竟然在3月26日这天真的跌到30元以下了。”易先生边说边摇头，他说自己现在真不知道是继续持有还是该毅然“割肉”出局。

　　“破发”扎堆现象耐人寻味

　　3月26日，中国太保股价首次跌破发行价，此后继续大跌，最低一度至每股25.51元，成为本轮牛市行情中首支跌破发行价的股票。随后，中煤能源、中海集运步其后尘，相继加入“破发”行列。此外，中国石油也险些沦落为“破发”一族，建设银行也距离发行价格仅一步之遥……

　　与此同时，在增发的股票中，跌破增发价格的就更多了。来自天相投顾的统计数据显示，从2007年至今增发的上市公司总计193家，其中跌破增发价格的公司有52家，占增发公司总数的26.94%，折价幅度大约在0.76—46.05%之间。

　　对于中国太保的“破发”原因，出现了多个版本的“说法”，比较普遍的“说法”是受目前市场持续走弱这一“大气候”的影响。“倾巢之下，岂有完卵？”信达证券研究所副所长刘景德就持这种观点。他认为，目前整个国际股市都处于调整时期，中国股市不可能独善其身。

　　刘景德同时认为，引起“破发”还有另外几个原因：一是宏观政策的不确定性导致市场对于未来预期的不明朗；二是前期总体上涨幅度比较大，技术面有回调要求；三是一些“破发股”的发行价格本身就偏高，比如中国太保发行市盈率为35.84倍，中海集运发行市盈率为23.94倍。而此前的中国人寿发行时的摊薄市盈率更是高达97.81倍，中国远洋的发行市盈率高达98.67倍。

　　富国基金投资经理王之光在接受记者采访也称，这些“破发股”以前过于“疯狂”，现在回调是很正常的现象，但这并不一定就是公司的业绩不佳。这次“破发”公司包括中信证券、万科A、国电电力、海通证券、中国远洋等再融资增发的大盘蓝筹股，从2007年业绩增长上看，有12家上市公司的业绩增长超过100%。

　　“打新股”理财产品或受牵连

　　“我看见这么多的大盘蓝筹股一个个‘破发’，那打新股稳赚不赔的收益是不是也悬了？”今年年初才在某银行买了新股申购理财产品的石女士去年有20%的收益，但她今年只想保住本金，“如果大盘点位继续往下走，新股也完全有可能一上市就跌破发行价。”

　　刘景德认为，“破发”现象其实并不少见。在熊市过程中，不仅一些股票跌破增发价，而且还有新股跌破发行价的时候。只不过受到近两年来的牛市烘托，市场气氛相对乐观，市场自然给予较高的估值；相反，悲观的市场将建立新的估值体系，整体估值的下降将给新股、次新股以更低的市盈率。

　　新股“破发”无疑将考验目前不少商业银行的“打新”理财产品。2007由于资本市场的火爆，让新股申购类银行理财产品获得了空前的发展，人民币理财产品的一大特点就是出现了大量的“打新”产品。据西南财经大学理财与信托研究所统计，2008年1月份新股申购类产品发行数为37只，较2007年12月份22只的发行数有了显著增加，产品发行数首次突破30只。新股申购类产品已经成为新股申购市场不可小觑的力量。

　　虽然新股申购类银行理财产品如雨后春笋般地出现，但其收益水平开始下降了，而且每况愈下。如中国铁建上市后，收盘仅上涨了28.19%，从随后各家银行公布的该股申购理财计划的收益情况看，本次打新的收益在0.13%附近，年化收益不足4%，低于1年期存款4.14%的利率水平。特别是由于3月份新股发行数量较少，前3个月打新股类产品敌不过银行存款收益已成为定局。

　　“破发”孕育投资机会

　　“对于‘破发股’的投资机会不能一概而论。”王之光认为，关键要看这些个股的基本面。“其实，发行价和其他价位一样，只是一个符号而己。”

　　王之光认为，从中长期来看肯定是向好的，但对于短期来说，则的确是个不好回答的问题。支持市场反弹甚至走牛的因素不少，但给市场继续下跌的压力也同样存在。在这样的氛围中，目前难言抄“破发股”的底。

　　信达证券研究所副所长刘景德则认为，可以用以下两条标准锁定“破发股”：第一是上市公司的基本面一定要好。如果作为中长线投资更应该重视对上市公司基本面的关注，只要基本面好，那怕一时的“破发”也不要紧；第二是关注估值水平。经过此轮的充分调整，平均估值水平已下降到了20多倍，这个估值水平在“新兴加转型”的中国股市上应该说还是比较合理的。如果“破发股”的估值水平不高于这个估值水平，不妨在适当的时候介入。否则，最好暂时回避。

　　另有业内人士表示，对于跌破发行价的定向增发股，可以从三个方面考察投资价值；第一是考察公司未来的发展定位是否清晰。融资的目的不是为了简单的圈钱，而是要老老实实做事；第二是考察公司的融资规模。这个规模不是指融资的增发股数，而是指资金量；第三是考察公司的增发对象，当然最好是向包括大股东在内的非公开增发。上市公司在增发过程中，与大股东或者机构是默契的，因为“破发”而赔了钱的事情，大股东或者机构是绝对不会干的。因此，对于这样的“破发股”不妨给予关注。本报记者 杨成万