谢百三：这次熊市是开设股市以来最严重一次

　　复旦大学金融与资本市场研究中心主任 谢百三教授

　　本周三，美国股市大涨400点，香港股市大涨1000点；而沪深股市大盘虽然似乎止跌，而个股中90%依然大跌不止。且这次是大、中、小盘股一起跌。本周四，股市创下这次下跌的最低点———3271点，然后翻身向上，走出了反弹行情。不过，反弹的力度和高度是多少，还有待于进一步观察。现对这次制度变革性大跌市以来的情况进行一次反思：

　　这次“熊市”是开设股市以来最严重的一次

　　从去年10月16日中国A股（沪）创下6124点以来，仅仅五个半月，中国股市已大跌46%以上，而有不少股票已跌掉一半，甚至三分之二:如中国平安从149元跌到48.3元，云南铜业从98元跌到28元；中国石油从48元跌到16.7元;中小盘股如：独一味，从29元跌到16元；联合化工，从30元跌到14元……

　　无论是“二”，还是“八”，谁也不能幸免，可谓是伤痕累累，人人亏损。

　　可以说，这是1990年-1991年沪深股市开设以来最严重的一次，实际上是一轮不知不觉中发生的制度变革性大熊市。人们必须引起高度重视、警惕，必须反思经验教训，付出了沉重的代价总要总结出一些规律性的东西。

　　前一两个月，笔者看到电视里、报纸上一些专家建议大家不要轻易“割肉”的评论，实在很为之不安。其实高位割肉、果断止损止赢，实质上就是牺牲小部队，保护大部队；就是“狼牙山五壮士”；就是“八女投江”。少数部队的牺牲，掩护了几万主力部队的安全转移。

　　虽然很悲壮，但是值。

　　中国股市肯定还不是实体经济的晴雨表

　　一些学者、股评人士在分析股市时，多次谈到：中国经济是好的，以此作为证据，来劝慰人们。不错，这是理由之一，但很勉强。因为中国至今人民币不能自由兑换，相比之下国内资金仍比海外多；平均股价就会高一些。此外，至今为止，A股还是股权分置的。满打满算，最多只有一半股票出来了，还有一半还未流通。这样，就出现了中国内地大多数股价高于香港、美国的情况。（当然，最近有少数A+H股价倒挂，）如南方航空，这里14-15元，香港金5元多港元（还应乘以0.9）；中国铝业在内地为20元，在那里是12港元（等于10元多人民币）；除了招商银行、中国平安等少数优质大盘蓝筹股沪港比较接近外，大多数股价是这里比美国的、香港的高。还是A股比B股高。

　　中国股市在人民币不能自由兑换、股权分置改革尚未完全完成前，肯定还不能算是实体经济的晴雨表。如果不清楚此点，就会对市场作出不正确的判断。

　　A+H:沪深港股最后谁握定价权？

　　前已叙及，过去极大多数股票是香港比中国大陆的低，仅是沪深股票的二分之一到三分之一价。现在中国平安与招行在两地价接近了。但香港定价就一定对吗？其实香港股市在定价中，也有较大盲目性；他们对银行、保险等金融股与房地产股比较垂青，因此，比欧美各国定价高。而对工业、有色金属、黑色金属等股则定价较低。

　　此外，香港同胞不太搞得懂什么叫“股权分置”、“大小非”及“战略投资者”，因为那里没有这个问题。

　　此外，香港的股市与美元实行的是联系汇率，就是七分之一的美元。它那儿的货币政策很受美联储影响，美国降息它也降，与中国大陆迥然不同。他们不实行从紧的货币政策，只有三大工具（利率、准备金率与公开市场业务操作）。中国从去年10月以来实行十分从紧的货币政策，除传统的三大政策还加了一个“极紧的窗口指导”、“财经纪律”式的“额度制”管理。这就使得中国大陆目前的货币政策比美国、香港，甚至比1989年的日本及台湾（地区）还要紧，可以说是中国内地实行的是十分从紧、极度从紧的货币政策。

　　此外，有的（A+H）股票中国内地权重大，香港权重小；有的则相反；因此，谁有最后定价权，从长远看还不一定呢。