美联储降息进程或将见底

　　王宸

　　3月28日，美联储首度通过3天期回购操作从市场抽取储备金，这是一个具有标志性的事件，因为自从2007年7月底次债危机全面爆发以来，美联储就一直未从间断地向市场注入临时储备金，现在美联储回购资金或许还仅仅是一个微弱的信号，但是这很可能说明，市场资金面确实足够应对下一步动荡的了，因此美联储才会不起眼地进行了这么一笔回购。当日费城联储主席普罗索表示“认为美联储不关注通胀的观点是错误的”，“必须意识到通胀的确存在”，而刚出台的2月份数据却显示通胀水平在2月份略有放缓，那么下一步美联储会做些什么呢？

　　贝尔斯登被收购的寓意

　　很显然，只要摩根大通收购贝尔斯登稍晚2天，既可以以2.5%的再贴现率获得290亿美元的资金，这是基准利率已经降至2.25%，从市场拆借资金也要比两天之前便宜得多，为什么摩根大通要这么犯傻去收购呢？这个收购事件以及美联储与之相关的一系列举措，很可能向市场传递两个信号：一个是美联储鼓励各大机构进行再贴现，以便快速激活商业票据市场，而由摩根大通作为第一个敢于撕下遮羞布的大型金融机构来起带头作用，背后的好处就是捡了收购贝尔斯登这个便宜，随后我们看到贝尔斯登的股东对2美元的收购价不满意，摩根大通二话不说就将价格提至10美元以上，这至少说明收购贝尔斯登背后隐藏着巨大的利益，甚至没有美联储背后的努力，这个便宜谁也没那么容易捡到。

　　在美联储箱摩根大通提供290亿美元资金之后，不到两天之内大幅降息75点，再贴现率也随之降至2.5%，摩根大通看似吃了大亏，实际上也表示美联储降息可能即将见底，否则美联储不会让摩根大通这么不明智地融通一笔巨额资金。两天之后，摩根大通的融资仅账面利差损失就是1.175亿美元，在市场动荡和危机阶段这可不是随便就可以忍受的。随后高盛和花旗等大型金融机构纷纷响应美联储的举措，表示会在美联储的再贴现窗口进行必要的融资活动，一些金融机构也纷纷跟进，美联储的再贴现窗口才活跃起来。因此，美联储很可能以摩根大通收购贝尔斯登为突破口，既激活了再贴现窗口和商业票据市场，又向大型机构传达了利率即将见底的信号。

　　降息进程即将见底

　　从摩根大通290亿美元融资之中不难发现，如果美联储继续大幅降息，摩根大通这笔融资的账面利差亏损就将不是1.175亿美元了，而是会继续扩大，尽管有收购贝尔斯登的好处作为未来回报，让摩根大通吃这么一个哑巴亏也实在说不过去，所以下一步美联储再度降息很可能会十分有限，或者降息25点至2.00%的可能性较大，而再贴现利率也不过是由2.50%降至2.25%的样子，这样金融机构才会对再贴现窗口拥有信心，再贴现窗口也才会再度活跃起来，并进而推动商业票据市场复苏。大型金融机构显然不是傻子，如果再贴现利率还会继续大幅降低，是不会这么早就参与进来，像摩根大通那样白吃账面利差损失的亏的，所以很大程度上这是预示大型金融机构对美联储继续降息即将见底的一种共同反映，从市场资金面改善以及美联储首度尝试从市场回购剩余资金的信号来看，这确实是有很大可能的。

　　可能“袖手旁观”下一步动荡

　　即使如此，也不能排除美国市场继续动荡的可能。同样是在3月28日，明尼阿波利斯联储主席斯特恩表示“降息空间并不是美联储主要担忧的问题”，“不认为市场不再出现意外”，很可能进一步支持美联储降息空间不大、即将见底的观点。同时，也说明尽管美联储认为市场资金面已经较为充裕，但仍然可能会有意外的动荡发生，资金面相对宽裕只不过是为下一步市场动荡提早做好了准备。美联储已经有了充分准备应对下一步市场变化，更进一步看，即使下一步市场意外动荡出现，美联储也有可能“袖手旁观”，主要通过短期标售工具、国债贷款和再贴现窗口来向市场提供流动性，而其中再贴现窗口的活跃，又很大程度上为不同企业通过向金融机构贴现提供了条件。所以即使危机下一步冲击实体经济并累计各种企业，宏观经济也不会出现大的损伤，甚至商业票据市场反而会籍此快速复苏，那么市场就有可能真的见底。