霍德明：再说一次 我坚决反对下调印花税救市

　　再说一次：我坚决反对用下调印花税来激活股市

　　北京大学中国经济研究中心 霍德明

　　《21世纪经济报道》上周访问了一些我对中国股市的看法，发布以后，股民们的反映可谓排山倒海，对本人的漫骂与指控更是罄竹难书。然而，站在真相面前，凭着对学理的了解，我还是维持原来的看法。怎么说？

　　根据国家统计局的资料，2007年3月我国的通胀率为3.3%，到了2007年9月通胀率达到5.3%的时候，已是自1997年2月以来的最高点，面对这种通胀压力，人民银行在2007年中上调10次存款准备率与6次利率，仍然是无济于事，2008年2月的通胀率更高达8.7%。短短的一年之内，通货膨胀着实令全国老百姓触目惊心。难道今年真要人民银行还要再上调10次存款准备率与6次利率吗？或是干脆由人民银行每日机动决定存款准备率与利率，再创造一个中国奇迹吗？

　　经济学基本道理告诉我们：通胀的风险并非来自股市，也和房市无关，而是和过去数年的外汇储备急速增加，货币(M2)年增发率高达15%有直接因果关系。过多的资金(流动性)只有三个地方去：股市，房市，和一般商品市场。从2004-2005开涨的房价与股价，正是这种经济洪流的表现，而从2007开始的商品通胀也只是同样的洪流的另一种迟滞反应。

　　了解了这个宏观环境，我们再来看一看近来房市的表现。虽然有一些报道提到房价已经跌了，但是根据北大中国经济研究中心徐滇庆教授的研究，发现房价下跌的言论多半是房地产开发商的伪消息，目的是在获得银行融资，实际上北京与上海的房价仍然以10%以上的速度增加，全国的房价并没有下跌的趋势。

　　如果过剩的资金造成房价和物价的上涨，为什么最近股价下跌呢？原因在于中国股市中存在为数不少的投机大户与更多无知的散户。自从去年530印花税调高以来，这些人操纵空间大幅度的被压缩，从而股价形成机制渐渐恢复正常。当前，心有不甘干的投机者与盲从附和的散户借着股市短期调整的现象，企图压迫政府管理层调降印花税。了解中国股市的人或许比我多，但是敢出面说真话的人并不多。作为北京大学的一份子，更秉承北大肩挑国家负与的重任，吾等若不能挺身而出，横眉冷对这一股妖风，才是愧对全体国民对北大人的深切期望。

　　目前我们面对的最大的威胁是通货膨胀压力。如果不坚决采取货币紧缩政策，今年的通胀率有可能冲上两位数。一旦民众形成了通货膨胀预期，再要治理就很困难了。政府的宏观调控政策的目标是防范出现金融危机和社会危机。在一般情况下不应当过度干预市场。股市下跌是我们都不愿意看到的情况。可是要求政府来救市就有点不合情理。就像江河发洪水时，如果威胁到两岸居民的安全，政府必须组织力量防洪，甚至用强制的手段将危险地区的居民撤走。当股市飞涨的时候，很可能导发金融危机，因此必须加以调控。可是，当天旱时，河水几近枯竭，这肯定不是好事，可是政府能干些什么？除了采取一些抗旱措施之外，没有什么好做的。等过些天下雨了就好了。这次股市下跌，中国的经济基本面并没有出现多大的问题，下跌持续的时间肯定不会太长，更不会给整个金融体系带来很大的威胁。倘若真是信心危机，那么来得快，去得也快。过些时候自然好转。用不着大惊小怪。

　　在政府没有提出有效办法解决流动性过剩的问题之前，中国的股价，房价，物价都还有一大股压力急待释放。就事论事若是没有这些不正常的压力，印花税就像是托宾税一样，它的影响力道有限。但是在此时此刻的巨大压力之下，印花税的丝毫变动都会造成股民心里更大的波动，到时一定是股价上冲下探，投机者坐享其成，大赚特赚。以后，政府看到情势失控，再度调整印花税，如此周而复始，可怜的散户永远是别人的鱼肉。身为学者无法亲自打击罔法投机之徒，只能再说一次：我坚决反对用下调印花税来激活股市！

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