国寿刘乐飞的1253亿股 关注其巨额现金流出方向

　　中国人寿刘乐飞的1253亿股票筹码

　　值得关注的是，中国人寿手持巨额现金的流出方向

　　2007年中国人寿投资资产达8502.09亿，作为最大的机构投资者，实现总投资收益782.48亿元，同比增长68％，净投资收益440.2亿元，同比增长76.5％。

　　资金量意味着关注度和话语权。投资，注定成为中国人寿此次年报发布会的关键词。

　　当中国人寿首席投资执行官刘乐飞在发布会上表示将降低股票投资比例时，大盘随即加速下滑。当日，中国人寿重仓的中国太保跌破发行价，也被认为与中国人寿抛售有关。国信证券分析师武建刚表示，鉴于中国人寿的表态、一贯做法以及持有太保股票的比例，这种推测并非空穴来风。

　　年报显示，中国人寿2007年末可供出售金融资产中股票投资达1155亿之多。被其重仓的股票一旦被列入“降低比例”之列，无疑将迎来一场无妄之灾。

　　中国人寿减持预言牵动股市

　　2008年，振荡的中国股市，对中国人寿投资提出新命题。对此，中国人寿首席投资官刘乐飞在发布会上表示，将重点捕捉固定收益类资产、股权投资出现的机会，股票投资比例将有所降低。

　　2007年末，中国人寿投资资产中股票投资达1253.49亿，占投资资产比重的14.74％，基金697.69亿，占比为8.21％。

　　2007年末，中国人寿共持有中国太保3483.4万股。根据指南针统计，从1月2日至3月25日，疑似中国人寿的席位号T20666净卖出中国太保约1800万股，出货已经超过一半。

　　今年以来，T20666席位共卖出股票近100亿元。从2007年最后一个交易日至2008年3月25日，上证综指共下跌了31％，假设中国人寿持有的股票市值与大盘同步变化，那么中国人寿报告期末1253.5亿元股票市值对应缩水为864.9亿元。再减去今年以来100亿元的出货，中国人寿目前持有股票市值仍高达700多亿元。如果真如刘乐飞所言，其重仓股票仍然面临较大的减持压力。

　　刘乐飞表示，自己长期看好金融领域、基础设施，以及大型企业股权的投资机会，“2007年资本市场估值水平比较高，股权投资价格也水涨船高。2008年至2009年，随着股市回落，权益类资产投资机会增多，价格也比较便宜。”

　　“我们对今年资本市场持谨慎态度，应该不会有2007年的涨幅出现。不过通过加大高收益固定资产投资比例，以及2005年以来的一些项目投资储备，今年应该能保持一个相对稳定的收益。”面对股市下滑带来的投资收益压力，刘乐飞审慎地给予了回应。

　　目前，中国人寿持有前10位的股票，2008年以来均是短暂小幅攀升然后持续下跌。从2007年末到今年3月26日，跌幅最高的中国船舶价格已经下降52％，表现最为稳定的华侨城A价格也已缩水21.6％。

　　投连险犹抱琵琶半遮面

　　虽然资本市场投资环境不利，但保险主业仍然被持续看好。国寿总裁万峰认为当前是中国保险业发展的最佳时期，无论紧缩的货币政策，还是下跌的股市行情，都为保险发展提供了便利条件。

　　“如果顺利，我们将于今年上半年在个别竞争比较激烈的城市推出投连险。”在记者的追问下，万峰终于公开推出投连险的时间表。

　　根据年报显示，2007年中国人寿总保费收入为1041.95亿，同比增长近12.9％，低于行业平均水平11.6个百分点。其一直坚持的以发展传统型和分红险产品为主的产品策略受到挑战。

　　中国人寿副总裁刘英齐则认为，相比传统寿险和分红险，万能险和投连险本身具有一定局限性。一方面资本市场出现波动时，退保风险会增加；另一方面，市场定位受限制，仅适合能够进行长期投资的中产家庭。

　　另外没有海外报表压力也是其对投连不感冒的一个原因。另一副总裁林岱仁表示，中国人寿是一家在纽约、香港和上海三地上市的公司，要考虑不同会计准则的要求。在香港会计准则下，全面发展万能和投连险带来的业务增长难以在报表中体现。因为按照规定，只有风险保费才计入保费，投资型保险保费收入体现为保单账户的存款。

　　为此，中国人寿在个险渠道坚持主推分红险，保证香港会计准则下保费收入水平；同时为适应市场需求，在经代渠道加大了万能保险推广力度。

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　　保险股持续下跌

　　内涵价值被忽略

　　股市动荡之下，保险股正在变得不保险。从2008年初至3月26日，中国人寿和中国平安股价缩水均超过50％，中国太保更是跌破发行价。一时间，一直头顶蓝筹光环的保险股，竟被腰斩、破发等负面词汇笼罩。而股市下行带来的投资收益压力，如同一个连环套，仍在继续加重投资者对保险股的观望态度。

　　市场恐慌是太保破发元凶

　　“从内涵价值角度看，三只保险股是被低估了，尤其是中国平安。主要的原因除了跟大盘下跌造成的市场恐慌有关外，还与平安巨量增发有很大关系。在股市不断震荡、投资者信心非常脆弱的时候，平安宣布增发相当于扮演了最后一根稻草的不光彩角色。”国信证券分析师武建刚表示。

　　南京证券分析师王耀柱也是“恐慌论”的支持者，他认为中国太保跌破发行价并非其价值本身的体现，“中国太保上市仅3个月，基本面并没有发生大的变化，反推破发原因应该就是当初发行价定得太高。但是，这个结论无论从当时还是现在来看，显然都缺乏足够的事实依据。如果这个理由站不住脚，那就说明目前投资者过于恐慌了。”

　　保险股内涵价值被忽视

　　保险公司某种程度上类似于一个大投资公司，投资收益比保费收入更受关注。从利源角度看，承保业务的主要功能是为投资提供资金来源，但不是盈利的主要来源。也就是说，保单利润来源中的利差、费差和死差中，利差是最为关键的。2008年的市场走势，让投资者难以对保险股重树乐观情绪。

　　武建刚认为，现在市场对保险股的估值方式出现了矛盾，影响到对股价走势的判断。单纯从财报数据角度来看，2008年股市波动加剧，保险公司投资收益肯定受到影响，业绩增长可能会放缓或者出现负增长。但是，从内涵价值来看，中国人寿、中国平安均具有很高的内涵价值，股价存在上升的可能。

　　“问题是投资者很少注意到保险股的内涵价值，而是过分关注它们的市盈率、市净率。保险业作为一种盈利周期比较长的行业，并不太适合这样的估值方法。”武建刚表示。

　　来源：理财周报

　　编辑：倪鹏翔