蓝筹股破发拖累A股估值下行

　　曾经被某些投行和股民吹呼的“本土定价权”神话，终于被蓝筹股的陆续“破发”击得粉碎。继周三太保跌破新股发行价之后，昨日中煤能源和中海集运步其后尘，加入“破发”大军。而中石油和建行股价离新股发行价也只差一个马鼻子。

　　受权重股大跌拖累，沪综指昨日大跌5．42％，以3411．49点报收。经过连续5个多月的下跌之后，沪市Ａ股的平均市盈率已由高峰时的逾70倍，降至38．71倍。业界专家认为，蓝筹股的相继“破发”，意味着Ａ股估值体系的重构已开始，投资者须提防题材股和绩差股的补跌风险。

　　太保破发引发市场恐慌

　　当阔别已久的新股“破发”再度进入视野，市场昨日出现恐慌性抛售。继周三大跌8．11％之后，太保昨日开盘再度大跌4．93％，尾市跌幅更达7．47％。有股民戏称的“破发神行太保”在前狂奔，“接棒者”中煤能源和中海集运也是紧紧跟随，尾市分别下跌9．93％和5．65％。

　　仅仅花了不到4个月时间，太保、中煤能源和中海集运已是繁华散尽，股价较其发行价已分别跌去13．7％、1．66％和0．83％。最让人担忧的是，作为Ａ股总市值第一股，中石油股价已由48．62元的高峰，急速坠落至昨日收盘价16．99元，离其发行价16．7元仅一步之遥。而建行股价亦由11．58元的最高点，跌至昨日的6．57元，接近其新股发行价6．45元。

　　中石油这只“领头羊”的失足，导致两市总市值排名前10的股票尽数收绿，其中工行、中行、中石化、中国神化和中国人寿分别下跌1．75％、1．99％、8．45％、9．87％和6．08％。权重股的暴跌，让市场再现个股抛售潮。

　　昨日，两市下跌股票达1513只，仅110只上涨。除去ＳＴ股和未股改股外，两市跌停股票有近80只。而沪综指5．42％的跌幅，也是年内第二大跌幅；3411．49点的收盘点位，亦让去年6月5日单日反转时形成的低位3404．15点，显得岌岌可危。对此，曾为股改制度设计出力的上海睿信投资管理公司董事长李振宁愤愤不平地建议：“应将石化双熊剔除出上证综指！”

　　搭建空中楼阁难以长久

　　从周三开始，太保3亿股限售股上市流通，两天累计成交1．783亿股，还有近1．22亿股未能出手，机构因此出现的账面损失已逾5亿元。曾经缔造“新股不败”的机构投资者，终于尝到自己过于高估新股的苦果。

　　从证交所的营业部成交排名来看，机构席位成为抛售太保股票的主力军。当初网上配售比例为1．596％的太保股票，转眼成为机构手中的“烫手山芋”。对此，中证投资的首席策略分析师徐辉认为，太保破发，凸显去年Ａ股市场的大涨是非理性繁荣，而投行和机构投资者的跟风炒作，更是加剧了新股的泡沫。

　　据悉，在去年牛市疯狂期，有机构甚至高呼，“8000点以下买进股票都有安全边际”。事实证明，新股高市盈率的发行和上市首日的高价定位，只不过是傻钱搭起的“空中楼阁”。

　　去年，中石油Ａ股股价摸高48．62元，成为世界股市历史上首只总市值逾万亿美元的公司，是排名第二的埃克森美孚的两倍。不过，周三，中石油已将全球市值第一的“宝座”让出，股价更是面临“破发”的风险。对此，徐辉认为，蓝筹股“破发”现象，将导致机构在进行新股询价时更为保守，为自己预留更多的安全边际。这或许给市场带来更好的投资机会。

　　“‘中字头’股票的相继破发，显示市场所预测将要发生的事情，正在提前发生。”长城证券首席策略分析师张勇认为，产生“破发”现象的根由在于市场估值的紊乱。以前Ａ股主要是基金券商为代表的机构投资者和散户之间的博弈，现在则是二级市场投资者和大小非的博弈。

　　张勇直言，由于对后市的预期变差，部分小非明显有“晚卖不如早卖”的冲动，这无疑加剧了Ａ股的下跌，让估值风险增加。

　　Ａ股市场化进程已加速

　　经过本轮的急跌行情，部分上市公司的股价已基本与海外市场接轨。昨日，中国中铁的Ｈ股和Ａ股收盘价分别为港币7．05元和人民币7．47元，中国平安Ａ股和Ｈ股的收盘价分别为港币52．65元和人民币48．99元。

　　“蓝筹股破发，是Ａ股市场化的必经之路，是回归理性的一个过程。”徐辉认为，蓝筹股破发后的投资价值将增加，部分板块如银行和保险股可能出现阶段性买进机会。由于高盛最新投资报告认为Ｈ股仍有上涨五成的机会，Ｈ股可能离底部不远，这有利于Ａ股权重股的企稳。

　　在权重股领跌之时，一些前期题材股的龙头开始补跌。像力合股份、联创光电等股价被封在跌停板上。对此，徐辉认为，部分题材股和绩差股将有结构性调整的风险。在创业板推出后，一些中小板题材股股价下跌风险更大。

　　市场估值体系面临接轨

　　“从长远来看，Ａ股流通总市值将扩容三分之二将逐渐成为现实，这对市场估值体系的影响很大。”张勇直言，在全流通趋势明朗的格局下，市场开始担忧Ａ股估值将出现三大接轨：一是一级市场的新股发行价和二级市场流通价接轨。二是Ａ股和Ｈ股股价接轨。三是Ａ股估值和国际市场接轨。

　　从海外股市的经验来看，一旦股价破发，将引发上市公司的回购冲动。去年8月上市的中国国航，由于股价持续跌破每股2．8元的发行价，于是推出增持量不超过6亿股Ａ股的回购方案，直至恢复到发行价格为止。

　　对此，海通证券的策略分析师张冬云认为，不排除部分公司在股价跌破发行价之后，可能会在二级市场上进行股票回购，以增强投资者持股信心。太保“破发”现象表明市场信心已接近“冰点”，意味着本轮中级调整行情已非常充分。

　　不过，有投行专家认为，去年，国航增持是因为股价市净率才1．27倍，而目前破发的蓝筹股市净率不低，公司大规模回购股票的可能性不大。从中长期看，一些新股即使跌破发行价，仍然没有投资价值。

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　　前2月央票发行量增长迅猛

　　【据新华社北京3月27日电】（记者姚均芳）27日，中国人民银行发行了第三十五、三十六期央票，发行量共计1440亿元。至此，央行今年已经累计发行1．7万亿多元央票，进行了超过1．8万亿元的正回购操作，对冲力度为历年所罕见。

　　此外，以金融机构人民币各项存款余额计算，今年以来两次上调金融机构存款准备金率相当于冻结了约4000亿元资金。今年1月以来央票发行量是去年全年的43．7％，而1月以来的正回购规模已经超过去年。

　　由于证券市场的继续调整，“储蓄回家”现象延续。1－2月，人民币各项存款增加15599亿元，同比多增5647亿元。1－2月，人民币各项贷款增加10492亿元，同比多增长692亿元。