融资融券推行在即 金融股利好最大望触底翻身

　　中国证监会副主席范福春在两会期间对“融资融券业务今年有希望推出”的表态把已停歇一年的市场对融资融券的猜想再次推到市场话题的中心。

　　近期市场关于中信、海通和中投等三家券商即将成为融资融券业务首批试点的传言，更加重了市场对融资融券即将推出的预期。

　　而在此前的2月下旬，证监会机构部巡视员聂庆平曾赴上海，走访了已递交融资融券业务试点申请的主要券商，考察其融资融券开展的准备工作。

　　种种迹象表明，融资融券试点可能不久推出。

　　融资融券的推出已不存在障碍

　　早在2006年6月和8月，证监会和沪深交易所已分别发布《证券公司融资融券业务试点管理办法》和《融资融券交易试点实施细则》，为融资融券业务的推出奠定了制度基础。

　　2006年9月，中国证券登记结算公司和中国证券业协会又先后发布了《融资融券试点登记结算业务实施细则》和《融资融券合同必备条款》，对融资融券业务的帐户结算和券商与投资者的合同要件进行规范。

　　至此，关于融资融券业务试点的规章制度已经完备。“在制度层面，现在推出融资融券业务试点已不存在障碍。”某创新类券商融资融券部负责人表示，“唯一欠缺的是向券商提供融通服务的中国证券金融公司还未成立，但这不会影响试点。在试点阶段券商可以以自有资金和证券向投资者提供融资融券服务。”

　　而在《证券公司融资融券业务试点管理办法》颁布后，符合条件的创新类券商就开始针对<管理办法>的要求积极准备。

　　据了解，目前已有十几家券商向证监会递交了融资融券试点申请，并均已设立了针对融资融券业务的一级部门融资融券部(或证券信用部)，而其风险控制体系建设和第三方存管工作也已完成。

　　“在制度建设和券商的准备方面，2007年推出融资融券业务试点已经没有问题，只是在推出时机上监管层有所考虑。”上述券商人士表示。

　　如果说面对2007年的大牛市，监管层担心融资融券业务会进一步推高股指，增加股市的风险。那么在现在市场下行风险聚集，急需利好提振的情况下，作为监管层调控市场的一张牌，推出融资融券的时机。

　　根据《融资融券交易试点实施细则》的规定，投资者融资买入证券或融券卖出时，融资或融券保证金比例均不得低50%，即投资者可以通过融资融券将手中持有的证券市值最多再放大0.5倍。

　　对于融券业务，在中国证券金融公司成立之前，券商可借出的证券主要是其自营券，而券商的自营证券的规模较小，同时都有止损位的限制，融券的规模会较小。

　　而在融资业务方面，券商只需提供资金，无须承担证券价格下行的风险，规模会远远大于融券规模。

　　“试点推出后，会出现融资业务的单边发展，从而放大市场的购买力，这对于整个市场是一个提振。”上述券商人士表示。

　　金融板块利好最大

　　融资融券一旦推出，券商板块的利好最为直接。

　　在这一业务中，由于投资者融资和融券有证券担保，券商赚取利息收入的风险几乎为零。“利率大概与银行一年期贷款利率持平或稍高，保守估计，券商融资融券业务的利润率会超过6%。”上述券商人士估计。

　　除了直接的利息收入，融资融券业务会进一步刺激交投量的活跃，从而提高券商的经纪业务收入。

　　同时融资融券业务也对大盘蓝筹股特别是占沪深300最大权重的银行股形成间接利好。

　　在向投资者提供融券业务之前，券商必须事先购买一定量的股票，但须承受股票下跌的风险。为将风险降到最低，券商会选择下跌空间较小、股价波动较小、业绩比较稳定的股票长期持有。

　　经过长时间的调整已处于平稳期，长期业绩稳定的大盘蓝筹股，可能最先进入券商的股票池。

　　而在沪深300指数中，银行股跌幅最深。自07年11月以来，其已较最高点下挫41%，高于沪深300指数同期37%的跌幅。

　　“向投资者提供融券服务，相当于券商与投资者之间的对赌，表明券商看多，投资者看空。2008年券商的研究报告都对银行股持乐观态度，表明券商对银行股的长期表现十分看好。”一市场人士表示。“购买银行股借给投资者，如果上涨，券商除了获得利息收入还有投资收益。”

　　对于获得券商融资的投资者，也更倾向于增持银行股。

　　“融资隐含着投资者看涨其购买的股票。在融资放大购买的杠杆作用下，如果股票下跌则意味着投资者的损失被放大。所以选择调整幅度最深的银行股更加保险。”上述市场人士分析。

　　同时为降低风险，投资者在接受融资服务时，会和可能推出的股指期货配合。加上这一因素，投资者购买大盘蓝筹的可能性增加。而银行股占据沪深300板块单一最大权重，会直接受益这一联动。

　　而在业务层面，银行股也将受益。

　　按照监管层对融资融券业务最终的构架：券商向投资者提供融资融券服务，再由中国证券金融公司对券商进行资金和证券的融通。而中国证券金融公司的资金则来源于商业银行。

　　这一构架一旦成型，银行将获得一个新的风险极低的贷款出口。

　　来源：21世纪经济报道

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　　平均市盈率已经低于18倍银行股主导绝地反弹

　　准备金率上调的负面影响并没有能够阻止包括银行股在内的A股市场的反弹走势。

　　受美联储降息75个基点影响，外围股市出现大幅反弹，A股市场在19日也迎来了反弹走势，当日上证指数上涨92点，两市仅有168家公司报收绿盘。

　　两市14家银行类上市公司中除浦发银行股东大会停牌外，仅华夏银行一家微跌0.34%，深发展A和兴业银行的涨幅超过5%-6%。

　　此外，截至截稿时止，记者了解到，浦发银行再融资一事以89.79%高票通过。市场人士均把此事看成利空出尽的举措。

　　大跌

　　18日晚，央行宣布从3月25日起，上调存款准备金率0.5个百分点至15.5%，尽管该消息对于上市银行影响属于负面，但市场普遍认为该项举措对于上市银行的全年盈利实际负面影响并不大。

　　“准备金率上调并不影响贷款增速的预期，但压缩了其他资产的配置，预计对银行业绩的负面影响在0.4%左右。”天相投资顾问公司的宏观经济分析师金春萍认为，央行此举一方面是针对通涨预期不断上升央行落实从紧货币政策，另一方面是合理控制国内流动性，防止信贷和货币供给的反弹。

　　不少市场人士则将此次央行调整准备金率理解为加息的时间被延缓，“目前政府在抑制通胀和经济发展之间徘徊，如果将前者作为首要目标，加息是早晚的事情。”

　　事实上，从今年1月14日至3月18日两个多月的时间内，银行板块的跌幅超出了市场与投资者的想像。

　　银行类指数从9170点的高位一路下跌至5539点，最大跌幅高达39.6%。而这期间上证指数从5522点一路下跌至3607点，跌幅为34.68%。

　　其间，A股14家上市银行中跌幅最大的是兴业银行，高达48.34%，而浦发银行、深发展A、华夏银行和北京银行的跌幅也都超过40%，剩余9家银行的跌幅均超过30%。

　　如果说第一次银行股大跌源于中国平安再融资一事，那么从2月20日开始的第二波下跌，市场普遍认为是浦发银行再融资一事所致。

　　实际上，如果说将近期银行股大跌的原因全部归结到浦发银行再融资一事上显然不切实际。

　　近期，大通证券发布的一份银行业深度研究报告就选择了这样的标题：《不全是浦发惹的祸》，浦发银行的再融资只是一个导火索，而背后的原因在于国内较高的通胀预期以及宏观调控不确定性导致了行业的必要收益率下降；另一方面，从中期来看中国经济进入减速阶段，这使得银行业今年下半年业绩增速进一步放缓??这两点导致了银行业整体估值下降。

　　国泰君安的分析师伍永刚则认为近期银行股大幅调整的主要影响因素在于以下五个因素：宏观调控和货币紧缩、房地产调控拖累银行、资本市场低迷减缓银行中间业务增长、美国次贷危机带来心理冲击与间接影响和限售股解禁、再融资逆转成利空增加了市场资金压力等。

　　不过国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松在近期却表示，目前市场就信用风险和次按风险对国内银行的影响被夸大，我国银行抵押担保水平远比想像中严格，而今年也看不到银行业不良资产大幅度上升的征兆，各家银行也在积极提高拨备充足率，只是部分小银行存在流动性风险。

　　一家总部位于上海的基金经理19日接受记者采访时表示，长期来看，银行板块估值要视业绩增速而定，而这点最终要取决于宏观面的走势，“如果通过利率继续加强紧缩的货币政策，尤其是不对称加息，对于银行业的影响还是不可忽视的。”

　　银行个股估值安全

　　据记者不完全统计，除三家城市商业银行(南京、宁波和北京)的2008年动态P/E(市盈率)在25倍左右，剩余的其他11家银行类上市公司的平均P/E(市盈率)已都低于18倍。

　　“这对于我国未来3年净利润复合增长率达30%的银行业来说，个股估值明显偏低。”国泰君安分析师伍永刚认为，“这决定了银行股进一步下跌的空间将非常有限，一旦市场企稳，银行股有望成为反弹上攻的主力。”

　　记者采访中了解到，存款准备金率的上调并没有降低机构对于银行股第一季度的业绩预期。

　　一家近期开始买入金融股的基金经理告诉记者，由于去年银行业第一季度业绩基数较低，今年一季度的同比增幅会超过40%，其中招行、民生等少数银行的增幅甚至可能达到100%。

　　19日，招商银行公布的2007年年报略高于市场的预期，去年招商银行实现净利润152.43亿元，同比增长124.36%，每股约为1.04元，公司决定每10股派发2.8元的红利。

　　值得关注的是，2007年招商银行全年实现了64.39亿元的净手续费及佣金收入，占营业收入比重15.72%，较之上年提高了5.57个百分点。

　　相比之下，华夏银行在18日公布的年报却低于市场预期，由于职工费用增长过快从而导致该行当年核销规模迅速提升。

　　19日，华夏银行股价报收于14.45元，下跌0.34%，成为两市13只交易的上市银行中唯一一家股价下跌的银行个股。

　　不过，记者采访中了解到，目前几乎所有的卖方研究机构均认同目前的银行板块处于安全价位。

　　大通证券的研究员表示，由于银行大量贷款在2008年重新定价，上半年银行息差将继续扩大；由于不良贷款显现具有滞后特点以及银行高拨备覆盖率，上半年银行拨备增长仍将保持较低水平。因而，至少在上半年银行业绩增长仍是较为确定的，这也是诸多分析师对2008年银行业业绩继续予以确定的主要原因。

　　事实上，目前对于银行板块最大的风险在于宏观调控带来的不确定性，其中甚至包括实体经济的“硬着陆”现象会影响到明年银行的业绩，尽管发生的可能性并不大。

　　据此，中信证券研究部的杨青丽在上周举行的银行业2008年春季投资策略报告会上表示，即使假设如下悲观情景同时发生，三个假设包括一是信贷规模增长13.5%和资产规模增长为17.12%，二是假设今年不对称加息使得长期带来重新定价的净息差被吃掉，三是假设资产质量开始恶化，利润不良贷款余额达到27%。

　　“即使在适当谨慎的假设之下，我们预计上市银行在2009年的业绩增长也将会超过20%。”杨青丽表示。

　　来源：21世纪经济报道

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　　编辑：倪鹏翔