人民币加速升值应谨慎

　　□英大证券投资银行部

　　年初以来，人民币升值速度呈现加快之势，这虽然有国际金融市场动荡的深层原因；但不能排除为抑制经济过热、调节国际收支平衡，又有人拿人民币升值来说事。在时下通胀抑制经济的效应正逐步显现的背景下，加快人民币升值速度，对国内经济和资本市场无异于落井下石。跌跌不休的股市已经为人民币升值速度过快敲响了警钟，对管理层来说，弱化人民币升值预期，保持汇率稳定已成为刻不容缓的事情。

　　继前两个交易日相继升破7.1和7.09后，3月17日人民币对美元汇率中间价以7.0815再创汇改以来新高。这意味着今年以来，人民币对美元累计升值幅度已经超过3.15%；该升值幅度已超过了去年全年的40%。这种明显加快的升值速度带来的直接后果就是加剧了国内经济的放缓。

　　首先，去年下半年以来，愈演愈烈的通货膨胀带给经济的负面影响已经逐步显现。为有效遏制通货膨胀的蔓延，并防止经济增长由偏快转向过热，中央适时提出了从紧的货币政策，商业银行的存贷款利率水平也一提再提。目前企业从银行获得贷款的成本已超过8%，逼近沪深上市公司8.82%的平均总资产收益率水平。过高的利率水平势必挫伤企业通过杠杆融资扩大生产的积极性；而人民币升值速度的加快必然使经济增长的另一个火车头——出口放慢。如果投资和出口下滑，中国经济的硬着陆将为期不远。

　　其次，人民币加速升值也增加了国际热钱投机国内市场的安全边际，使他们做空中国股市变得更加有恃无恐。以中美两国的利差趋势分析，本月如果美联储继续下调基准利率的话，中美两国的基准利差将成功突破3%；而按照目前的升值速度计算，人民币对美元年升值6%-7%应该可以预期。如此看来，光潜伏在国内货币市场、热钱投机人民币升值的年收益率就接近10%，完全可以抵消其进入国内的各种成本。在目前国内资本市场大幅调整的背景下，国际热钱完全可以全部从股市撤离到货币市场，伺机资本市场回暖，再重入股市兴风作浪。近期QFII重仓股的全线崩溃就是这一判断的直接证明。从这个角度看，稳定人民币汇率已变得迫在眉睫。

　　第三，人民币升值过快对资本市场健康发展不利。国内资本市场的繁荣需要人民币汇率的稳定。众所周知，在过去人民币汇率平稳可控的情况下，源源不断的外汇储备涌入为国内资本市场提供了充裕的流动性，而这种充裕流动性的正面效应就是促进了国内资本市场的全面繁荣；过去许多制度积累的成年痼疾都得以在这种繁荣的背景下得到解决。如果人民币升值速度突然加快，经济的增长必然受到影响，外汇储备高速增长的态势也势必受到遏制。经济减速、流动性供应趋紧，则支撑资本市场繁荣的基础必然崩溃；这也是近期国内资本市场一挫再挫的根本原因。如果现在不及时矫正人民币汇率变动的节奏，则通过千辛万苦争取来的资本市场健康发展局面将功亏一篑。果如此，当年日元升值的悲剧将再次在中国上演。

　　维持国际收支平衡并不意味着彻底扭转外汇储备增长的态势。中国丰富且价廉物美的劳动力资源注定了中国在外贸领域的顺差地位，一定的国际收支顺差是中国经济竞争力的表现所在。如果一味地为了平衡国际收支而加速人民币升值，则一些因国际劳动分工在我国具有比较优势的部门的出口增长也将受阻。目前的国际贸易失衡完全可以通过提高原料和初级制品这些在中国不具备比较优势部门的出口关税来解决；而弱化人民币升值预期后，国际热钱对国内资本市场的投机也将收敛。

　　因此我们在汇率政策上再也不能犯日本当年的错误，不仅人民币升值的节奏急需慢下来，而且有关呼吁人民币加速升值的声音更应引起我们的警惕。