金牛能源 即将迎来业绩高增长

　　□上海证券 严浩军

　　金牛能源（000937）去年实现营业收入53.02亿元，同比增加36.48%，实现净利润5.86亿元，同比增加21.01%。每股收益为0.73元。

　　今年煤炭毛利率达45％

　　公司的原煤和精煤产销量较去年同期稳步提高，再加上煤炭售价的上涨，公司的煤炭业务收入取得了较快地增长，毛利率水平则相对稳定。

　　2007年，公司实现煤炭业务收入41.24亿元，较2006年增长30.55%。通过加快项目建设步伐，公司一举跨入年产原煤超千万吨的特大型企业行列，全年完成原煤产量1，135万吨，同比增加280万吨；精煤产量447万吨，同比增加51万吨。

　　与此同时，公司煤炭业务的毛利率仅下降了0.14个百分点，为42.57%。自2007年以来煤炭产品市场价格稳中有升，进入2008年依然保持涨势， 公司煤炭产品售价相应上涨，因此我们预计公司2008年煤炭业务的毛利率水平可以达到45%左右。

　　受益于行业景气，公司的建材业务的营业收入和毛利率水平都有较大幅度的提高。2007年，公司实现建材业务收入7.14亿元，同比增长21.64%。其中，公司生产水泥134万吨，同比增加27.66%；生产水泥熟料176万吨，同比增加6.94%，水泥产品同比增加营业收入6，112万元。玻纤产品原丝产量5万吨，同比增加12%，玻璃纤维产品同比增加收入7，597万元。与此同时，公司建材业务的毛利率同比上升了3.6个百分点，达到14.78%。预计2008年可以保持在14%左右的水平。

　　多个项目开工建设

　　公司有多个项目已经启动或开工建设。公司下属段王煤矿90万吨已经改造完成，180万吨改造前期工作已经启动；天泰煤业45万吨技改获得批复，90万吨改造前期工作开始启动。与邢台旭阳焦化合作20万吨甲醇煤化工项目开工建设，与天津铁厂联合建设年产150万吨焦炭项目已经开工。此外，公司还购并了张家口沽源煤矿，为开发榆树沟煤田打下基础。

　　2007年12月21日，公司通过竞拍方式，以7，010万元成功竞得沧州化学工业股份有限公司12，765.48万股股份和深圳市贵速实业发展有限公司90%的股权，合计控制了*ST沧化40.85%的股权，过户完成后，公司将成为沧化股份控股股东。公司此番通过资本运作，以低成本战略重组沧化股份，可延伸公司产业链，整体上提高公司综合抗风险能力。

　　三费同比稳中有降

　　2007年，公司的销售费用为1.19亿元，同比增加44.42%，主要为公司2006年度合并报表中子公司段王煤化只合并了一个月，而报告期合并了全年所致。管理费用为8.31亿元，同比增加28.07%，主要为根据新会计准则要求，将原来在制造费用和生产成本科目列支的固定资产修理费改在管理费用科目列支所致。财务费用为0.35亿元，同比增加33.38%，主要为短期融资券利息较去年同期增加11个月的使用期间所致。公司的三项费用占比为18.58%，较去年同期的20.60%有一定程度的下降，这反映出公司较好的管理水平，预计未来2年公司的期间费用占比可以维持在18%左右。

　　公司营业外收支同比有较大幅度增加。2007年，公司营业外收入为0.54亿元，同比增加266.86%，主要为同比享受的增值税减免大幅增加，达到了0.44亿元，而2006年仅为0.12亿元，此外，公司还收到政府补贴460万元和子公司段王煤化债务重组利得收入388万元。与此同时，公司营业外支出为0.61亿元，同比增加577.85%，主要为公司根据国家规定集中报废处理没有煤安标志的设备所致，另外捐赠支出也增加0.12亿元。

　　预计2008-2009年公司EPS分别为1.36元和1.53元。根据公司的生产经营状况和项目进展情况，公司在2008年将有较快的增长。

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