通货膨胀主题下挖掘资金避风港

　　本报记者　龙跃

　　A股市场近期出现持续调整，调整的重要原因之一在于，在通货膨胀压力持续加大的背景下，投资者对国内经济走向以及上市公司盈利水平出现了不佳预期。由于通胀可能是贯穿2008年全年的焦点问题，因此对于投资而言，关注通胀主题下的机会就显得非常必要。至少，这可以增加持股的安全边际。

　　通胀压力短期恐难缓解

　　最新数据显示，我国2月份CPI环比大幅上升2.6%，同比涨幅达到8.7%，远高于市场8.1%的普遍预期。这表明，通货膨胀压力出现了超预期发展的态势。

　　中金公司分析师认为，在未来一段时期内，通货膨胀压力仍将持续，主要原因在于，在目前推高通货膨胀的因素中，有部分因素是政策暂时无法左右的。分析师指出，目前主要有四大因素带来较大通胀压力。首先，雪灾因素。雪灾除了造成运输中断和物资短缺外，还对农业生产造成较大影响，这可能推高今年食品通胀；其次，美元贬值因素。自07年开始的本轮通胀具有全球性，归根结底在于，美元贬值向全球输入通胀。美元贬值对新兴市场带来的通胀压力最为明显，包括中国在内的所有主要发展中国家近期通胀都不断高涨，这是因为新兴市场、发展中国家的恩格尔系数较高；第三，中国自身劳动力、土地、资源等要素价格上升带来成本推动型通胀压力。最后，人民币汇率缺乏弹性，成为货币政策的最大桎梏。

　　在以上四个因素中，政策短期能够控制的只有汇率和要素价格，却无法控制雪灾的影响以及美元贬值带来的输入型通胀，因此通胀压力在一段时间内还将高企。

　　既然通胀压力很可能在今年剩下的时间内继续存在，那么不难得出如下两点判断：首先，整体市场短期不具备系统性的投资机会；其次，相对于其他品种，受益于通货膨胀的公司股票具备较高的安全边际。

　　重点关注两类股票

　　通货膨胀意味着社会收入结构的调整，以及社会总体利润的再分配，这往往使得股票市场的结构性特征表现得比较明显。分析人士认为，从比较简单的划分看，产业链两端的企业，即最上游的企业和最下游的部分企业有可能受益于通货膨胀。

　　首先，资源类企业具备持续提价空间。产业链最上游的企业就是资源型企业，此类企业在通货膨胀过程中具备很强的持续提价能力。通过对近10年通胀期内美国股票市场的统计可以发现，上游资源类行业指数的收益远超市场平均收益水平。

　　A股市场包含了不少的资源类企业，比较典型的是有色金属板块。东方证券分析师认为，随着美国进入新一轮降息周期，全球流动性有卷土重来的趋势，金属市场将成为其必然的选择之一。历史经验表明，通胀期内，金属矿产指数的收益是远超市场平均水平的。再结合未来行业供求关系，分析师认为近期金属价格的上涨是新一轮向上趋势的开始。

　　除去黄金、铜等有色金属外，煤炭、电力、石油等产品都还具备较大提价空间，事实上此类产品的价格提升也已经开始了。由此来看，有色金属(特别是黄金)、煤炭(特别是焦炭)等资源型板块内的优质个股值得投资者重点关注。

　　其次，下游企业的议价能力至关重要。理论上，资源价格的上涨将挤压下游企业的盈利空间。但是，不少处于产业链最下游的企业，特别是部分消费类企业，却能够凭借偏紧的行业供求关系或显著的排他性优势，而具备较强的产品议价能力。这使得此类企业不仅能够转嫁成本上升的压力，还能在自身产品提价的过程中获得盈利的进一步增长。

　　高档白酒类上市公司具备明显的议价能力。宏源证券分析师指出，在目前通货膨胀压力逐渐加大的时期，高档白酒类上市公司可以凭借其商誉优势和品牌垄断优势，在成本不断攀升的情况下，提高白酒出厂价，从而转嫁成本、保存利润。高档白酒类上市公司具备较强议价能力的根源还在于行业的刚性需求，高档白酒产品的稀缺以及消费者消费档次的提升，都赋予了五粮液、茅台、泸州老窖等上市公司的产品以持续增长的需求。此外，广州药业、同仁堂等知名医药公司与之类似，也拥有较强的产品议价能力，值得跟踪。