市场为何恐惧巨额再融资

　　⊙乐嘉春

　　不可否认，近期部分上市公司的巨额再融资计划或传闻，成了引发A股市场持续调整的主要导火索之一。透过那些宣布巨额再融资计划的公司股价在短期内急跌30%至40%情况来看，市场的恐惧心理可谓是“一览无余”。

　　那么，广大投资者为什么会惧怕上市公司大规模的再融资行为？这种惧怕心理又能传达出什么有效的市场信息呢？相信这个问题非常值得关注，因为投资者的一致性预期与趋势性行为在一定程度上会影响到未来A股市场走势。

　　惧怕之一：在当前低迷的市道中，趋势性投资与价值投资正在上演一场合围之战，这势必会导致股价的理性回归，这一影响是相当突出的。因为，目前上市公司公开增发多采用市价基准或市价折扣的定价模式，由于那些有大规模再融资需求的上市公司估值水平已经偏高，这意味着上市公司再融资计划本身就隐含了诸多泡沫因素。

　　当市场波动趋势趋弱时，本来公司价值已被高估，再加上再融资计划本身包含的泡沫因素，自然会促使有再融资计划的上市公司股价大幅下挫。另外，市场普遍担心上市公司的巨额再融资行为有可能会演变成另一场再融资风暴，从而有可能会改变市场趋势。

　　当投资者预期到这一趋势时，自然会纷纷加入抛售这些公司股票的行列中，以此避免投资损失。

　　惧怕之二：广大投资者普遍担忧，单靠市场的力量可能无法阻止部分上市公司巨额再融资的行动步伐。因为，为追求自身利益最大化，部分上市公司大股东会想方设法来赢得再融资。而经验告诉人们，它们总是能成功的。

　　一旦无视广大投资者利益的巨额再融资计划得以成功，就暗示了市场的力量会更加趋于弱势。如果部分上市公司的巨额再融资计划得以实现，这一示范效应会促使更多的后来者跟上。这种市场情形让人开始清醒，以往发生过的再融资风暴曾让市场告别乐观的牛市。

　　眼下，上市公司可以全然不管公司市值损失或可能会给投资者造成投资损失，它们似乎急于想抓住牛市的尾巴，大规模再融资的迫切心情，似乎也暗示了牛市的缰绳已经离我们渐渐远去。

　　当广大投资者意识到原本貌似强大的市场力量已无法遏制部分上市公司的大规模再融资行为时，只能“用脚投票”，这似乎又表露了市场的极端无奈之情。借用一位资深证券人士的通俗话来讲，这个市场不能做“多头”，也不能做“空头”，只能做“滑头”。

　　惧怕之三：广大投资者原本天真地认为，股权分置成功改革后，上市公司大股东与他们的利益会趋于一致。但是，严峻的现实却告诉他们，这样的好日子离他们还很远。

　　这从一个侧面也反映了，迄今发生在我国A股市场中的一些制度性变革，其影响可能是流于表面的，并没有深入到骨子里面。上市公司大股东不顾广大投资者利益及整体市场利益而大规模再融资，就是一个典型案例。

　　本来上市公司进行再融资是情理之中的事情，但问题是它们选择的再融资时机及再融资规模太不符合市场的理性预期了。这反映了部分上市公司大股东依然“本性难改”，只要能拿到自己的利益，哪管事后“洪水滔天”，它们自然就不会将投资者利益和整体市场利益放在心里。

　　其实，这种心理与意识是与现代市场经济中注重利益相关者利益的基本共识是相违背的。这说明，制度变革或规则建立较易，但真正的落实或执行仍困难重重。这也提醒人们，要想让上市公司大股东真正履行自己的承诺或诚信，仅靠利益的筹码是很难约束的，还需重建它们内心的道德意识与公共意识。

　　也许，这个市场离利益太近，离道德和公共意识太远。这意味着A股市场离真正的理性、公正等发展目标似乎还有很长的一段路要走。